财经观察之四十四 --- 宽松货币政策意味什么

德意志银行
　　今年房价上涨5-7%
　　
　　
　　货币政策将较2004年宽松。2005年广义货币供应量M2的预期增长目标为15%，一些市场人士以这一目标低于2004年的17%认为货币政策趋于紧缩，这种解读是错误的。2004年5月后，货币政策发生了较大的变化，8-12月M2平均增幅只有13.8%，而央行对2004年底M2增幅的初步估计是14.5%，因此，今年的货币政策与去年特别是去年下半年比略为宽松。
　　上半年加息可能性很小。假设2004年12月到2005年12月通货膨胀的月增幅为0.3%，今年前5个月的消费物价指数将比去年同期上涨2.2%。在当前利率结构下，商业银行实际利率为正，意味今年上半年加息的压力不大。受2004年基数的影响，通胀率将从今年6月开始攀升，6-12月的平均通胀率将为3.3%。由于最受政府关注的是核心CPI年增幅这一指标，这种月度增长预示着下半年可能有一两次微幅加息，总幅度在50或54个基点左右。
　　商品需求的决定因素。中国对世界市场七大商品生产增长的贡献将由2004年的49%下降到2005年的43%，但仍然是世界上惟一最重要的增长来源，因此，研究中国经济如何影响世界商品需求非常重要。附表按照重要次序列出了中国主要商品需求的决定因素。如果赞成实际固定资产投资增幅（2005年将下降4.5%）远不及工业生产增幅（下降2%）、GDP增幅（下降0.9%）和零售额增幅（下降0.2%），那么，中国对水泥、钢铁、铝的需求增长将下滑，而对石油、煤、电力、铜、黄金和镍的需求将呈上升趋势。
　　供给短缺使房价继续攀升。2004年的房地产政策多偏重于控制投资，抑制需求的惟一政策是央行加息，且只有象征性的27个基点，对整个市场需求的扼制作用只有2%。这样，2004年的地产市场供给（已完工商品房面积）增幅降到了11%，而需求增幅（已售商品房面积）为18%，这使得2004年前11个月的房价指数同比上涨了12%。因为投资紧缩政策对供给的影响有一定时滞性，预计这种情况将持续到2005年。另一方面，即使央行加息1%（这种可能性极小），也只能刺激市场需求增长5个百分点。在这种供给增长不及需求增长的情况下，预计2005年中国商品房价格将继续上涨5-7%。
　　
　　
　　
　　高 盛
　　
　　货币政策目标能否如期实现要打问号
　　
　　央行把2005年货币政策的预期目标定为，广义货币供应量M2增长15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。新增贷款目标意味着该数字比2004年增长13.8%。如果上述目标实现，货币供应和信贷增长都将在2005年迎来温和扩张时期。这些预期目标传递的信息是，2005年央行在继续执行稳健货币政策的同时，将进一步缓和2004年信贷过度紧缩的局面。调控力度的放松已经导致货币供应和信贷增幅比2004年中时加快。预计2005年中国GDP增幅将受益于强劲的内需增长，实现8.1%，其中消费的推动作用将超过投资。
　　随着中国经济结构调整的深入和开放程度的提高，央行制定量化的货币政策的难度将越来越大。最近几年，货币政策目标跟实际运行数据都出现了较大差距，因此，2005年的货币政策目标能否如期实现需要打个问号。■