My Diary 90 --- 解读格林斯潘“密码”

 

国会山，参众两院。

无数镁光灯，注目，聆听。

格老,

笑谈美国经济，舌战众议员。

叹，来年。江湖不见“李探花”。

“密码”谁能解。

 

           ----- 敬我的偶像 Fed Chariman Alan GreenSpan。

(注：不才曾写有系列故事比较格林斯潘和古龙大侠笔下的“小李飞刀”，有兴趣的看官可到我的博客一读)

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打开Fed Governors Committee 递交国会的长达29页的《货币政策报告》和17页格林斯潘的听证会演讲稿时，感觉就象捧着一套写满美国经济和金融市场的“武穆遗书”。两天的货币政策听证会过后，格老给市场留下了很多值得回味和揣摩的“密码”，其中最让市场感到难以理解的就是他老人家对长期利率水平太低的反思（ruminations）。格老感叹到：“总体来讲，世界债券市场的行为仍然是个难题（conundrum）。”要知道在过去的17年里，我们难得见到这位经济大师承认说自己被市场或者经济问题困惑了，这上一次是发生在1996年的12月，当时格老说市场处于“非理性繁荣”（irrational Exuberance）的状态。这个“难题”的新说法，显然是对眼下美国市场四处弥漫的自得情绪（complacency）的有力一击。格老认为，‘债券价格的波动是一种短期市场行为 …….历史也警告说，人们在历经长期相对的稳定后通常会“得寸进尺”’。

 

 

通篇来看，格老并不象媒体所宣扬的那样对债券市场的长期利率水平感到悲观（bearish），事实上他的许多评语也可以理解成利率“牛市”的信号，特别是他将企业在投资和雇佣方面的“谨慎行为”（business caution）引申为潜在的宏观经济风险。不过就宏观经济统计数据而言，如果将3.5%的经济增长和1.5%的通货膨胀摆在世界其他任何央行行长面前，估计都是值得开香槟酒庆祝的成绩单了。更何况过去的7年里，美国经济连续经历里一系列人类史上罕见的打击，如长期资本管理公司的破产，Dot Com泡泡的破灭和911恐怖事件等。即使是在这样大的外部打击下，格老领导的美联储还让大家的钱包都鼓了，这就难怪天生豁达的美国人是“杞人无忧”了，因为他们太相信格林斯潘神奇的经济驾驭能力了。

 

 

格林斯潘也罗列了几个可能压抑长期利率水平的“技术因数”，如：１）外国央行对长期债券的大量购入；２）由于急需降低ＭＢＳ风险带来的供求不平衡；以及３）全球经济融合和美元资产的相对投资价值等。不过看起来，Fed好象暂时找不到可以责备的对象，除了它自己。因为在连续提高短期利率和适中的经济成长的大背景下，长期通货膨胀和风险溢价（risk primium）已经降低，长期利率水平也就落下来了。另外，从风险和回报的角度分析，目前也不是投资公司债券的黄金时期，因为政府和公司债之间的收益率是这么的接近。再者，货币政策报告中也提到了，长期预期利率的下降也是名义利率跌落的可能解释之一。

 

 

另外，当格老的听证会刚开始不久的一段时间内，市场显得有点无所适从，不过在结束时，利率曲线则变的更平缓了，有意思的是，这和历史上大多数的二月听证会对市场当天的影响相当一致。展望未来，相信利率曲线平缓（curve flattening）还会持续一段时间。不过如果Fed真的担心通货膨胀和过度流动性（excess liquidity）问题的话，它也是唯一有武器来作战的“市场卫士”，不过我们也都知道那种利率政策调整后的结局是什么：痛苦流泪水或者欲哭无泪。

 

 

 

写于2005年2月18日多伦多

[不忘中囯]

我是一个小放牛，当然要辛苦工作，以敬XDJM的厚待了。谢谢西皮笑嫣尊驾墨宝！