My Diary 88 --- 又到参见“两宫”时

 

又到了Chairman Alan Greenspan 拜见国会山参众两院“人民代表”的时候了。根据《The Federal Reserve Act》的规定，格老将于16和17日两天分别在半年一度举行的听证会上向参议院和众议院银行监管委员们系统阐述和详细解释Fed (他)对美国经济和货币政策的回顾，执行和展望。对金融市场和媒体来说，这两天绝对是大日子，因为由长期低利率向中性水平（Neutral Rate）回归的过程中，美国经济已经积累了很多急待解决的问题，而且这也是格林斯潘卸任美联储主席之前屈指可数的几次听证演讲了。往后，大家想要凝听这位金融大师指点美国经济，捭阖财经政策的精彩演讲可就真的不容易了。

 

市场普遍相信格老将会面对国会议员们关于财政、贸易赤字和社会保障计划的轮番询问，然而就他之前呼吁的提高美国家庭储蓄和减低联邦政府预算赤字建议估计不是议员们所热衷的话题了。这美国政府2004财政年度欠下了$ 412 billion，而截止于9月的本财政年度也预计出超$ 427 billion。同时，在自2001年开始的极度宽松的货币政策导引下，美国家庭储蓄率已经降到了1%可支配收入的水平，是自1934年大萧条以来的最低点。由于Fed身兼提振经济和保持物价稳定的两大重任，在这美国利率政策的大转折当口，格老的一举一动可以说是牵一发动全身，因此也难怪市场这么兴奋了。总体讲，这些“两宫”议员代表们将围绕以下五个方面和格老切磋几招。

 

 

1．美人有忧

2004诺贝尔经济学奖获得者Edward Prescott 是如此描述这个问题的，“As long as people’s wealth relative to income stay high, Americans are in good shape, and it can sustained”,……,” of America’s wealth starts going down, the I start worrying.”  这能让诺贝尔经济学家担忧的问题当然不可等闲视之。在去年11月9日的公开演讲中，Greenspan曾经提到，只有削减联邦预算赤字甚至是赢余才是最有效提高国内储蓄的做法。然而这句话却招来很多批评意见。一些学者指出，正是Fed自己搬起了这块石头！有意思的是，在2001年3月，当美国政府报告说其2000财政年度节余 $ 236. 9 billion时，格老告诉国会这简直好的出乎意料，并建议说应该通过减税而不是增加支出来处理这笔钱。然而，由于布什总统的减税计划于6月通过了立法程序，最终国会不仅减了税同时也增加了支出。想想，这也许就是政治和经济，政客和经济学家的区别了。

 

 

2．非常诱惑

去年六月以来， Fed已经连续6次提高联邦基金隔夜利率至2.5%，即便如此，扣除通货膨胀后的美国短期存款帐户收益率仍然接近零。这种存贷款利率双低的宽松环境当然地诱导了人们“少存多花”的消费行为。统计数据表明，在过去的12个月里，美国人均消费增长了6.1%，而收入仅增加了4.9%。在背后支撑这种过度消费是美国家庭的净资产随着房产和债券市场的景气而节节上升，消费者因此放心的躺在这些“硬通货”上作大款了。Fed的另一项数据显示，仅2004年三季度，美国家庭的净资产就增加了$ 546 billion，而同期的来自收入的储蓄总额则相比上年减少了$ 20.6 billion。这是因为通过房产再抵押套现所进行的消费不是来自真正意义上的收入，而储蓄=收入-消费，结果是收入没增加，支出剧增，储蓄率自然就刷的直落下来了。不过从总体来看，消费者仍然对各种投资组合（investment portfolios）回报前景感到乐观，很多人坚信来自股票，房地产和债券的投资收益将能提供退休，医疗和子女教育的饿经费开支。因此，美国人的狂欢节看来还要持续一段日子。

 

 

3．精灵魔术

按照Morgan Stanley首席经济学家Stephen Roach的说法，资产萃取（Equity Extraction）是美国经济自2000年泡沫破裂以后得以复苏的“精灵灰尘”（Pixie Dust）。他在2月7日写给客户的信中提到，“正是因为Fed对低利率带来的资产升值以及由此引发借贷狂欢的纵容直接鼓励了人们抛弃了基于收入基础上的传统储蓄理念。

 

这种坐吃山空的现象也已经引起了多位美联储分行主席的担忧。那位曾经challenge过格林斯潘的现San Francisco Fed 主席Janet Yellen在2月11号的记者见面会上说：“I don’t believe house price are going to continue to rise at the same pace over the next five years”。她接着加了一句，“人人都希望财富不断增值，可是人们需要更努力的工作，少花钱，多存款。”另一位重量级的New York Fed 主席Timothy Geithner 也在华盛顿表示，“过度依赖外国储蓄来支撑国内消费已经使得金融市场很脆弱了（Vulnerable）。”看来Fed 确实已经在警惕Equity Extraction这种金融魔术了，只是不知道它的精灵灰尘能洒到什么时候而已。

 

 

4．堕落天使

美元在过去的两年确实不太“美”了。相对于主要贸易伙伴的一揽子货币，美元已经下跌了大约15%。同时，美国的资本帐户赤字也屡创历史记录，去年3季度末，该数字曾达 $ 164.7 billion，大约5.6% GDP。目前看来，解决这两个难题的有效方案就是格老提倡的降低联邦指出和提高家庭储蓄了。根据联储的数据，美国家庭总负债在去年3季度提高了 $ 244.4 billion，然而新增加的金融资产只有$ 72 billion，连三分之一都不到。有鉴于此，许多分析师指出只有提高储蓄利率才能有望冷却美国人的借贷消费热情，从而扶一把美元这个正在堕落的天使。

 

 

5．社安难题

至尽为止，虽然支持社会保障私有化的人们认为这种作法有助于增加私人投资可支配资金的来源，但无论国会还是总统布什都还没有提出关于如何提高美国个人和国家储蓄的建议草案来。然而随着适龄劳动人口和退休人口的比例不断下降，美国必然需要大量的投资来保持更快生产率增长水平，以保证税收的来源。许多Fed观察家认为本周的两次听证会将提供这个问题的线索。美林的高级经济分析师Kathleen Bostjancic这么预测，“格林斯潘将试图“走钢丝”，即不情愿打击消费，因为那样的话会重新置经济于风险之中，又认为低储蓄是所有问题的关键“。

 

 

尾记

总体来讲，美国经济还是有很多值得格老感到欣慰的亮点，比如经济和就业的增长。而我们在这两天所要做的就是静静德听他的演讲，答辩和读他的货币政策报告，希望从中能够领会这位即将为自己光辉的职业生涯划上句号的睿智老人的几份深意。

 

 

 

 

写于2005年2月15日多伦多