投資的概率博奕

（一）投資的概率本質

多年來，一個問題困擾著始終沒有得到妥貼的答案：究竟是沃倫巴菲特Warren Buffett 長期持有優質股票的策略，還是吉姆西蒙斯Jim Simons 等對沖基金採用的量化交易模型，更能為投資者提供指引？換句話說，哪一種投資方式，更貼近投資的本質？

這兩種方法可謂南轅北轍。巴菲特重視企業的基本面，關注企業治理、產品質量、財報數據，對市場短期走向並不敏感；而西蒙斯則專注於市場價格、交易量、技術指標等數據建模，幾乎不關心企業內在價值。前者是本體論（ontology）的實踐者，後者則體現了現象學（phenomenology）的應用。然而令人驚訝的是，無論方法多麼不同，兩者都取得了難以置信的卓越成就：一位被譽為「股神」，另一位被尊為「華爾街傳奇」。

最近我逐漸領悟到，其實這兩種投資方式本質上都屬於一種對市場中某些元素的「概率評估」：巴菲特評估的是企業成功的概率，而西蒙斯分析的是交易模式出現與重複的概率。對巴菲特而言，在美國這樣一個有著深厚制度與市場文化的國度，挑選出有穩定競爭優勢的企業，長期成功的機率相當高。他研究的是市場的「實體」；而西蒙斯則利用數學模型捕捉市場中反覆出現的行為模式，透過高頻與大數量的交易，放大極小的概率優勢，獲取穩定超額報酬。他研究的是市場交易與行為（對實體價值的評估）一一對實體的「映射」reflection。

本質上，這兩種策略都是在玩一場「概率優選的遊戲」。巴菲特的模型可以稱為「慢變量模型」，關注的是企業經營的長期優勢；西蒙斯的模型則是「快交易模型」，著眼於瞬息萬變的市場信號與規律。前者在優質企業上取得高達九成的成功率，後者只需小於1%的機率優勢，在大數據與高頻下就能獲利。

因此，所謂投資，實際上就是一種在各種場景中尋找高概率成功的過程。無論是分析企業還是分析市場行為，都是在嘗試找出那些更可能成功的結構，然後對其配置資本。

牛市與熊市正是這類場景中最明顯的例子。牛市是資本對優質企業的獎勵，是對經濟增長與未來預期的肯定；而熊市則是對效率低下企業的淘汰，也是錯配資金的修正。牛熊輪替，本無優劣，兩者都是市場自我優化與修正的機制，正如生物進化需要適者生存，也需要淘汰劣勢基因。

挑選優質股票，是在浩如煙海的企業中，評估哪些有更高概率提供長期價值；而在數以億計的市場交易中，找出那些能夠反覆出現且具有邏輯結構的交易模式，同樣是一種大數法則下的擇優選擇。無論是價值投資還是量化交易，核心都在於辨識大概率趨勢，並在其尚未廣為人知時提早布局。

說得更深一層，投資本身就是一種「從混沌中尋找大概率可以成為穩定結構」的行為。這衍生於自然規律之一（first principles）：從無限的不確定中，選擇出具有穩定潛能的模式，進而建立秩序。正如地球從無機物中演化出有機生命、從單細胞到複雜文明，這一切都是在極小概率中不斷篩選最優結構的結果。人類理性，就是在面對未知與不確定時，通過概率評估進行主動選擇，進而創造願景中的未來。

價值投資是一種本體論策略，研究的是「市場標的本身」；量化交易則是一種現象學策略，研究的是「市場交易與行為」。兩者看似對立，實則互為補充。在不同的市場條件下，可能展現不同的優勢，但本質上都是為了實現市場與資金配置的最佳方式，不管是有心或無意。

以巴菲特為例，他多次成功避開市場高點，無論是遠在早年解散基金，還是近在2008與2025年大量持現，顯示他對市場趨勢的掌握不亞於任何技術派。他那句名言「當潮水退去，你才知道誰在裸泳」說明他對市場本質有深刻理解。這並非偶然，而是因為他的方法與算法交易系統的技術分析方法，其實在哲理層面有共通之處：當市場價值被高估，無論是交易行為還是資金流向，最終都會回歸企業基本面。

因此，股市短期是投票機，反映情緒與趨勢；長期則是秤重機，衡量價值與實力。兩種投資哲學，一陰一陽，相生相成，殊途同歸，合者為道。理性投资，以概率評估為工具，綜合運用不同的方法，力求達到資金的優化配置。

（二）投資的周期、方法綜合與操作

還沒有寫好，待續：）可能要有好一段時間。