梦回1970年代：鲍威尔能否成为第二个沃尔克？

韩旭阳 2022-03-26 00:06

鲍威尔似乎并没有沃尔克那样壮士断腕般的勇气。

数据显示，美国CPI同比数据已经连续21个月出现上涨，并且连续几个月在接近8%的水平高企未落。

这场几乎可以称为“旷日持久”的高通胀，令人想起上世纪70年代美国爆发的那场前所未有的滞涨危机。

在当时，美国通胀率一度飙升至15%。后来时任美联储主席的保罗·沃尔克咬着牙将基准利率提高到了超过20%的水平，这场危机才得以画上句号。

沃尔克的正直和坚持是正确的。他说：“（只要）你的目标足够明确，力量足够强大，之后你会经历多年的增长。”

如今，鲍威尔能否成为拯救美国于通胀水火间的第二个英雄呢？

上世纪70年代令人瞠目结舌的通胀

上世纪70年代，美国爆发了一场前所未有的通胀，最终演变成了一场史诗级的“滞涨”。

约翰逊和尼克松政府要求支付社会项目和越南战争费用的政治压力，使得美联储的政策不得不保持宽松，同时允许预算赤字膨胀至二战以来的最高水平。这种结合在很大程度上促成了上世纪70年代失控的通胀。

其他因素还比如尼克松在1971年关闭黄金窗口，1973年阿拉伯石油禁运，尼克松在1971年到1974年结束价格工资控制等等。实际上，这些事情已经是“快要燃烧起来的大火”，而过度宽松的货币和财政政策无疑给这把火又浇上了一桶油。

当时，美联储低估了所谓的NAIRU（非加速通胀的失业率），这意味着美联储认为自己有比实际更大的政策灵活空间。NAIRU的实时估计比回顾性估计低1个百分点以上。

到1973年，美国国内物资疯狂涨价，鸡蛋涨了49%，肉类整体涨了25%。当时的美联储主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）在1974年开始重新放松政策，以应对不断上升的失业率，但通胀的余烬仍在燃烧。到1980年，美国通胀率飙升至前所未有的15%。

此时GDP增速急转直下，失业率飙升，美国陷入了一场史无前例的危机。

美联储在应对通胀和就业之间摇摆不定，导致商业周期动荡，通胀猖獗，经济增长乏力。

保罗·沃尔克从天而降

真正让美国脱离滞胀苦海的，是80年代时任美联储主席的保罗·沃尔克。他因成功治理了通胀，被奉为美联储历史上最伟大的主席而载入史册。

当时，沃尔克进行了大幅加息，并严控市场上的货币数量。但他最初的几轮加息，并没有让通胀降下来，他就索性一口气将利率水平提高至创纪录的21%。

沃尔克的决策核心，是不惜一切代价扭转市场预期，表达出美国决策层对治理通胀的强烈决心。他表现出了一种“壮士断腕”的勇气。

这种治理通胀的方式在当时受到了失业工人的强烈反对，但事后证明却十分有效，沃尔克的坚持是对的。

1983年，美国终于迎来了胜利的曙光——通胀率下降至3.2%，1986年降到了1.9%。1983年实际GDP是相当可观的4.6%，1984年则高达7.2%。

鲍威尔能复制“沃尔克时刻”吗？

在上世纪六七十年代，央行存在着一个“go-stop”的体系：在这个周期的“go”阶段，央行将保持宽松的政策，直到公众开始担心通胀；然后，央行将进入紧缩政策的“stop”阶段，直到不断上升的失业率成为人们担忧的问题。

尽管当时的环境与今天的环境有一些不同，但也有一些关键的相似之处。20世纪60年代末为70年代的“超级通胀”（Great Inflation）埋下了种子，这与今天的形势相似。

在如今这个看似已被“驯服”的通胀周期中，也存在着类似的风险：随着抑制物价的政治压力减轻、中期选举结束以及失业率开始上升，美联储不得不大幅加息，从而引发经济的深度衰退。

在过去两年中，美联储转向了2%平均通胀目标，并承诺实现最大就业。与其说美联储低估了NAIRU，不如说是完全抛弃了这个概念。鲍威尔曾公开表示，如果有必要，将“过度放松政策”以实现充分就业。

如今，美国已经经历了大规模量化宽松的“go”阶段，而随着对生活成本危机的担忧加剧，他们又正在进入“stop”阶段。

然而，彭博评论员Simon White指出，面对经济增长放缓和金融市场波动，美联储可能会失去继续加息的勇气。美联储曾坚称，高通胀只是暂时的，但通胀飙升至近8%的事实却粉碎了这种勇气。一旦失业率将开始上升，政治压力将迫使美联储再次回到“go”的模式。

沃尔克毫无疑问是粉碎70年代通胀的英雄，但鲍威尔——正在参与这最后一场战争的将军，是否能成为最终杀死当下通胀恶魔的另一个英雄，却十分令人怀疑。