养老金崩盘！不只在英国，这是场全球危机

应依汝 10-11 03:54

“这是一次全球追加保证金通知。我希望我们能活下来......”

在欧美多个国家，数以百万计的工人和退休人员依靠公司和政府设立的养老金来保障他们的退休生活。这些人相信他们已经被政府“承诺”了某些利益，并且这些“承诺”会被遵守。

不幸的是，许多养老金资金严重不足，也就是说，没有足够的资金预留支付“承诺”的福利。此外，这些养老金中的资金经常被严重管理不当。

英国政府上周公布大规模减税计划，令市场对英国资产的信心尽失，英国国债遭遇史诗级抛售，导致养老基金面临前所未有的追加保证金通知，需要大举抛售国债以换取现金，而这又或引发债市全面崩盘。千钧一发之际，英国央行宣布“无限量”购债计划，才使这场风波暂时得以平息。

实际上，除了英国之外，多个发达国家债券市场的崩溃可能都近在眼前。

美国养老金已处于极度危险之中

养老金鉴证专家Edward Siedle在《UK Pension Fund Near-Collapse Is A Warning For America’s Pensions》（《英国养老基金濒临崩溃是对美国养老金的警告》）文章中写道，虽然与英国不同，但美国也有影响其养老金的“有毒物质”：

首先，为私营部门养老金计划中近4000万美国人的养老金福利提供保护的联邦政府机构PBGC本身已经资不抵债。

其次，在彻底废除了州公共记录法之后，美国现在的养老金比以往任何时候都更加保密。几乎所有与养老金投资有关的信息都不受公众监督，尤其是与高风险私人股本和其他所谓“另类”投资相关的信息。尽管信息传播的技术进步了，但公共养老金的透明度却不如20年前了。

第三点，美国的养老金比以往任何时候都更追求高风险、高收益投资（甚至可以称之为赌博)，而这些投资长期表现往往不佳。投资的表现被夸大了，实际结果却被隐瞒。同样，投资费用和支出被低估了，风险资产的真实比例也被低估了。

第四点，美国养老金的借款也比以往任何时候都高，而且没有向公众适当披露。大多数养老金基金经理甚至不知道他们的投资组合中有多少杠杆，没有监控自己的借款规模。

美国银行高收益债券策略团队的Oleg Melentyev和Eric Yu在最新的报告中写道，当前美国公司债市场的困境，以及债务与企业价值的比率都高于他们的预期。该行编制的信用压力指标当前已经被推至“临界区”：

我们的信用压力指标（CSI）一周内上涨4点，收于74点。这一水平超过了6月的峰值71点，并处于临界线75点的边缘。多数该指数的成分股公司已经不再发行新债券，而发行成本已经处于历史峰值。

到目前为止，美国的养老基金和保险公司还没有面临同样的追加保证金要求，但它们仍有可能会遭受巨大损失。因为如果相关资产的价值下跌得足够厉害，被迫抛售迟早会开始。

作为养老金投资组合的最大组成部分，股票和债券在2022年期间下跌了约20%。随着利率下降，养老基金会转向商业房地产，但美国股市上商业地产投资公司的市值下跌了35%，跌幅与纳斯达克指数相当。

德国国债风险指标高于2008年金融危机

上周，高盛表示，德国政府债券市场风险指标（德国政府债券和利率互换协议之间的利差）升至高于2008年世界金融危机时的水平。与此同时，用利率期权对冲德国国债的成本升至历史最高水平。

高盛表示，实际收益率，即与通胀挂钩的政府债券收益率，在德国和英国跌至负值，其次是美国市场。这让保险公司和养老基金陷入困境。养老基金投资养老金支付和保险费以提供未来收入。

作为补偿，欧洲和英国机构通过衍生合约或利率掉期锁定了长期利率，即在支付短期利率的同时获得长期利率。掉期是一种杠杆头寸，需要的抵押品价值仅为价值合约名义金额的一小部分。

当美联储在2021年末提高利率时，支付固定利率和接受浮动利率的掉期利率价格暴跌。养老基金和保险公司在长期政府债券上的利差相当于10:1，七国集团的长期政府债券价格下跌近20%，衍生品合约价值蒸发。

高盛随后引用了德国一家最大保险公司的投资组合经理对近期事件的总结：

“这是一次全球追加保证金通知。我希望我们能活下来......”