Nvidia芯片租赁计划引发的质疑

https://www.zerohedge.com/markets/whats-weird-smell-coming-nvidia

确实让人想起
telecom leasebacks in the dot-com era, mortgage-backed securities before 2008

这篇文章的核心观点可以总结为以下几点：

1. Nvidia与OpenAI的芯片租赁计划引发质疑

作者介绍了Nvidia正在和OpenAI探讨一种新的GPU租赁模式：OpenAI不用直接购买GPU，而是以租赁的方式使用，从而节省1015%的成本并避免资本支出。Nvidia则保留硬件所有权，并可能将GPU作为金融抵押品。表面上看似金融创新，但作者认为这是财技游戏，而不是稳健的商业逻辑。

2. 金融工程与循环经济学的风险

作者将这种操作与历史上的电信回租、次贷证券化等泡沫案例类比，认为这是一种创新包装下的风险信号。此前，Nvidia与CoreWeave的关系也存在类似问题：Nvidia投资CoreWeave，而CoreWeave再用Nvidia芯片作为抵押去借钱买更多Nvidia芯片，形成循环依赖。

3. CoreWeave案例加深怀疑

CoreWeave在IPO时需求疲弱，需要Nvidia出资救场才能上市，随后股价却短时间暴涨三倍，令人怀疑背后存在人为操纵或虚假繁荣。这加深了作者对Nvidia制造需求故事的不信任。

4. Nvidia疯狂扩张与战略投资引发警惕

2025年Nvidia短时间内进行了六大动作（3个收购+3个投资），包括对OpenAI、Intel、ElevenLabs等的投资。作者质疑，这种密集的资本运作是否健康，还是为了维持AI热潮的叙事。

5. Nvidia的市场地位意味着系统性风险

作为七巨头之一，Nvidia的股价被大量ETF和养老金、退休账户持有。作者担心，一旦市场对Nvidia失去信心，不仅仅是其股价下跌，而可能引发整个市场的不稳定。

6. GPU租赁模式本质问题

和飞机发动机或软件订阅不同，GPU属于快速贬值、更新周期仅一年的硬件。租赁模式可能让客户陷入不断付费的跑步机，而Nvidia则通过收租维持高估值。这种模式并非真正的产业进步，而是后周期迹象。

7. 作者的最终判断

作者原本对AI是否是泡沫还有犹豫，但经过CoreWeave IPO乱象、Nvidia自我循环的经济学、以及最新的GPU租赁方案，他认定这是典型的泡沫特征：扭曲的激励机制、循环依赖、财务工程粉饰。
结论是：Nvidia的租赁计划不是红旗，而是警告信号。