国债期货的利弊详解

国债期货的利弊详解

 

  昨天写了一篇国债期货的文章，有几个网友专门讲了，前面一篇讲的比较浅，这边详细讲一下吧。我的观点很明确，短期没必要搞国债期货市场，这个没有迫切性也没有必要性，现在要做的是尽快建立一个巨大的国债现货市场，同时搞定评级机构。下面从利弊两方面来考虑。

 

一、总结

二、弊端

三、国债期货的作用

 

一、总结：

   我的观点一直很明确，就是先确立我国控制的评级机构，完善我国的国债现货市场，当做成一个巨无霸的国债现货市场，基本能够决定我国的资金成本的时候，开始做利率市场化和汇率市场化，然后再是做国债期货。相关的一个巨无霸的国债现货市场的作用和评级机构的作用请参考我前面的文章：http://www.sh-antong.com/hw/forum.php?mod=viewthread&tid=11079&extra=page=1 ，因此我国现在急于要做的就是国债现货市场，快速解决资金短缺和民间大量流动性和机构国家等层面的资金之间的连接问题。国债期货市场短期来说必要性不强。

   说简单通俗一点，期货市场就是资金说了算，不是市场说了算，因为巨大的杠杆放大了资金的影响力。看看世界上，为什么美国要搞这么多衍生品？就是为了放大杠杆后的资金有个巨无霸的战场，自从衍生品这个魔兽出现后，大家发觉没有，期货市场的价格发现作用完全丧失，黄金价格暴涨，原油价格是生产成本的N倍，而且还维持这么多年。这个就是危害，所以很多人不要在那边为国债期货市场辩解，这种辩解是苍白的，这个世界的资本市场是现实的残酷的。

 

二、弊端

   为什么我不赞成国债期货在国债现货市场不完善不规范的情况下去做呢，原因就在于期货市场一般是三种投资者：投机者、避险者和套利者。

   正常的情况下期货市场应该是套利者和避险者为主要群体，他们起到了价格发现的作用，并且起到了期货市场和现货市场之间的平衡和衔接作用。

   但是纵观我国的股指期货市场，里面最多的不是避险者也不是套利者，里面最多的反而是投机者，他们通过股指期货去影响股市。国债市场方面，这个在前面的327国债期货事件中反映的淋漓尽致，这个变成了巨头之间的博弈，民众只是牺牲品。

   有网友可能说，前面327事件发生的前提是整个体系的低级错误，连保证金都不够就允许抛空，错误改过来就可以了。另外这位网友提出来说国债市场和股市的区别，认为把国债搞成负收益率就不会有人高价去买，如果往低里面打就是给老百姓送钱（老百姓直接进去抄底）。其实不是这样理解的，这个是思维模式的颠倒，国债市场是一个主控市场，也就是他的收益率决定了相应周期的资金的成本，而不是相应周期的资金成本去决定国债收益率。说白了就是谁控制了国债市场谁就控制了银行利率（因为后面国债市场建立后就完成了利率市场化的基础），通过控制银行利率可以控制货币乘数，然后通过货币乘数放大（比如利率下降）来形成一个流动性放大导致的通胀，通胀又会导致国债收益率上升，这个是一个大的循环制约的过程，但是有周期的，投机者打的就是这个周期，假如在国债市场未完善的情况下，通过在周期内扩大涨跌幅度和烈度，结果就会造成金融系统的不稳定，因为期货市场大家都知道的原则是没有波动就没有机会。这个就是危险所在，327事件不是那么简单的说限定一下保证金就可以避免的，假如这么认为就太单纯幼稚了。任何机制都会有漏洞，一般完善漏洞需要好多年的时间，有的甚至需要几十年，在国债现货市场没有完善的情况下，期货市场的任何一个漏洞都会让整个国债市场崩掉，因为他的地位太重要了。

   另外有网友说到评级机构，说假如我们用行政手段来约定只能用国内的政治控制的评级机构，这样我们整个资本市场就无法进入全球资本市场。其实这个是一个过程，我们先行政手段树立在国内的威信，等到国内规范后，因为中国的人口总量预示着我们只要国民富有了，我们的资本市场将是一个巨无霸的市场，欧盟、美国和俄罗斯的人口加起来都不及我国，当我们练好肌肉，进入国际市场的那一天就是我们主导国际市场的时候。这个是由人口总量和人均财富决定的。

   美国制定的游戏规则是资本说了算，假如在整个游戏规则里面我们玩不过美国的，我们就是要制定一个游戏规则就是权力串联资本的模式，我们就按照我们的游戏规则来玩，这样才能玩死他们，因为中国有巨大的人口优势，另外国民特性又不是印度这样的人口大国能够比拟的（印度是全球唯一一个靠静坐获得独立的国家，不是从枪杆子里获得政权的国家，是没有战斗力的）。

 

 

三、国债期货的作用（这部分是转载的，因为属于比较常识的内容，所以我就不自己写了）

期货市场存在着大量的套利者，这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格，从而进行套利交易，这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系，更好地促进期货的价格发现功能。

1、价格发现

　　期货于未来时间的交割结算特性，使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论，期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变，期货的价格也会随着市场变化而变动，期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格进行判断而做出买卖决策，因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。

　　另外，期货市场是集中交易市场，期货价格代表了最大多数人共同决定的价格，因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。

　　最后，期货市场存在着大量的套利者，这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格，从而进行套利交易，这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系，更好地促进期货的价格发现功能。

2、风险转移

　　一个良好的金融市场，一定会满足三类投资人的需要：投机型投资人、避险型投资人以及套利型投资人。有了套利型的投资人，市场价格形成机制更有效率；有投机型投资人的存在，避险型投资人才能将其风险转移投机型投资人，也就是说，投机型投资人是风险的承接者。而利率期货则在这三类投资人之中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

3、避险工具

　　国内的债券市场交易成员除了一般投资人以外，还包含有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财务公司，这些机构通常持有大量的债券，而这些债券多数因为营运上的原因或是法规限制，不能很好地在市场上进行灵活的交易，甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生变化，如利率上升时，这些库存的债券价值降低，从而无可避免地给这些金融机构带来损失。

　　如果有了债券期货，这些投资机构便能利用债券期货进行避险，因为期货避险时，只要在到期前平仓，便不需要实物债券的交付，直接以保证金进行结算，因此降低了交易成本的同时也让避险成为可能。

4、投资组合久期的调节器

　　投资组合久期是衡量利率变化对一个债券投资组合价值变动的敏感性，久期越大，投资组合受利率变化的敏感度越大。因此当投资者预期利率会发生改变时，必须判别利率改变的方向，进而调整手中持有债券组合的成分，以改变投组的久期，适应市场未来的变化。

　　以往，这样的作法必须通过买卖债券来完成，比如说，要想延长投资组合的久期，则需先卖掉久期较小的债券，用得到的钱买入久期较长的债券，这样做的交易成本很高。

　　由于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券，本身也是个固定收益证券，因此通过债券期货的交易就可以在不进行实物债券买卖的情况下、仅需保证金交易就能达到调整久期的效果，这对投资人、尤其是大资金型的机构，特别方便也特别有效率，对安定市场可起到正面的帮助作用。

5、更有效的资产配置工具

　　保险、基金、银行等大资金的投资组合管理者，常会为了因应市场环境的变迁而调整其投资组合中各种资产来达到提高操作绩效的目的。在以往，必须通过现货的买卖才能达到，有了债券期货，就可以通过保证金交易来达到相同的效果，而且效率更高。

6、提高资金运用效率

　　就像前面提到的，期货交易可以通过保证金交易来完成，因此进行债券期货交易并不需全部的本金，只须付出小额度的保证金就能进行大金额的交易，因此交易成本就比现券交易低。投资者运用低成本的期货进行避险、套利或资产配置时，所需资金不需太多，多余的资金可做其它用途，相应地也就提高了资金运用效率。

7、增加交易的灵活度

　　不需实物、通过保证金来交易的债券期货，带给投资人以更大的交易灵活度。在传统现货买卖上，如果投资者因看好某个债券想买进，苦于手中无钱，就只能望券兴叹，但是通过债券期货，投资者只要缴交少量的保证金就能取得买入该券的权利，到期交割时再交付全部的交割金取得债券，或如果到期前期货价格上升就卖出，获利了结。同样的推论也可以应用在看空债券上。因此，有了债券期货，投资人对交易时机的掌握度将会变得更高，因此债券期货交易常会比现货交易更容易达到资产配置的目的。