高利率企业债券与美股大盘走势的关联

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我在过去几个月多次提到了美元贬值与其它投资产品的联带关系：为了刺激经济，美国政府大量印钞票，故意压低美元汇率，促使投资者把资金转到黄金和债券等对抗贬值的投资产品。其中，债券价格（包括政府债券和企业债券）从今年四月以来出现了持续的大幅上涨，相信大家从各种财经媒体上读到很多“债券市场出现泡沫”的评论。

我们今天暂且不讨论债券价格是否涨的太高太快的问题，单单从资金流动的角度看，企业债券，特别是高利率高风险的企业债券，与股票市场的长期走势有密切关联。

先简单介绍一下企业债券：

企业债券是由股份公司发行，约定在一定期限内还本付息的债券。与政府债券相比，企业债券的风险较大，因为政府垮台和赖账不还的风险很低（不过，最近欧洲几个小国遇到金融危机，其政府债券的违约风险大增），而企业则视资产规模和经营状况而有高低不同的违约风险。

北美市场有严格的债券评级制度，把各种债券依照风险程度分为以下几个等级：AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC。前四种属于风险相对较低的所谓“investment grade”债券，而BB, B和CCC则统称为高利率债券。

按理说，高利率债券的回报率应该比低风险债券要高，但是请看下面这张统计图，风险最高的CCC等级（红色竖条越高，其风险越大）的回报反而比其它债券低。回报率最高的是BB等级，它还不够资格成为investment grade，但又比其它两个高利率债券的风险低。

不过，我们今天不是要讨论该买哪种债券的问题。请看高利率债券的价格走势与股票市场的联带关系：在下面这张走势图中，红色曲线是美国一支有代表性的高利率企业债券基金从1998年至今的价格走势，其背后的浅蓝色线形图是美国股市的标准普尔500指数。

从中我们可以清楚地看到，企业债券与股票市场的长期走势基本上同步，但是在股市形成重要的底部和顶部期间，高利率债券的价格走势通常提前几个月出现反转，这使得它成为预测美股长期走势以及牛市/熊市反转的可靠指标。

A picture is worth a thousand words, 千言万语都比不过一张图。大家看了下面这张走势图应该很容易得出结论：美国股市现在正处于牛市的上升阶段，没有大型顶部即将形成的迹象，未来几个月将保持上涨势头，至少也不会出现长期走势的大反转。

如果你一定要我解释为什么会有如此的联带关系，我个人认为这涉及到资金流动的问题。敢于投资高风险高利率债券的人不是你我这样的小股民，购买这种债券的共同基金和对冲基金都有非常可靠的信息渠道，能够及时嗅觉到企业经营状况和销售业绩的改变。如果认定经济环境即将向好的方向转变，这些投资者会首先购买本身价格看涨，同时又派发高额股息的投资产品（里外都赚钱，双丰收）。高利率企业债券符合这一投资策略，因此吸引大量资金进场，使得其价格在股市形成大型底部，但仍然还在跌的时候，提前出现反转。

同理，当企业经营环境出现恶化的苗头，这些投资基金察觉到蛛丝马迹就会首先出售风险最高的企业债券，而股票市场也随后因为资金外流从顶部向下反转，所以才会出现图中显示的关联走势。

（作者：Raymond Wang，三维预测 3DFN.com）
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