股市债市反向波动 （ｚｔ）

2年期美国国债国债收益率上周急跌65个基点，原因是一系列美国住房数据均弱于预期水平，而且投资者还预测美国联邦储备委员会(Fed)将下调对经济复苏的评价。在这些数据影响下，10年期国债收益率也快速回落至3.11%。

对于经济严重下滑的发生几率，债市和股市的看法是不同的。这就好像男女两性对于恋爱的态度，女性对感情说的太多，而男性则说的太少，债市好比女性，对经济下滑风险思考太多，股市就如同男性，对经济下滑思考太少。但无论如何，就像恋爱中女人对男人的影响一样，最终起决定作用的还是债市。

观察一下上世纪90年代的市场格局不难发现，那段时间股市一直与债券收益率保持同向，经济不好、通缩压力加剧时，股市和债券收益率双双下滑，这也解释了上周道琼斯指数下跌3%的原因。道琼斯指数跌到了今年交易区间的低端。

当市场受到宏观经济因素左右的时刻，公司基本面对于市场的影响低于多数投资者的期望，股票估值会一直下跌，直至利空因素被完全体现。

的确，宏观经济现在是市场的主角。上周彭博资讯(Bloomberg)报导称，以宏观经济为投资导向的对冲基金目前的新资金流入速度是去年的两倍。最近几周，个股之间的相关性恢复到2008年金融市场恐慌期的水平，大盘被视为衡量经济担忧程度的一个实际指标。

股市反映了什么样的经济前景？这成为了现在对投资者唯一重要的问题。标准普尔500指数现在比2010年低点仅高出几个百分点，基于过去12个月每股收益的市盈率为15倍，基于未来一年每股收益预期的市盈率为12倍，从这个估值水平看，市场预期的经济增速似乎是较低的。

追踪关键词搜索量的谷歌趋势(Google Trends)是一个测量市场心理的很好工具。最近，有关“二次探底”的搜索量激增，表明人们对衰退的不安。此外，对于美国经济周期研究所 (Economic Cycle Research Institut)的检索量也出现上升，上周该研究所公布的单周领先经济指标降至令人担忧的水平，以至于该所的研究员不得不出面来安抚焦虑的投资者。

上周五美国下调第一季度国内生产总值(GDP)的消息没有引起市场的剧烈反应，这暗示了经济走软前景已经被基本消化。同样的，巴克莱(Barclay Capital)将高盛(Goldman Sachs)第二季度每股收益预期从5.35美元下调至1.95美元也没有引起高盛大跌。

市场现在基本处于对多头不利，但基本面投资者能发现一定投资价值的水平。股市下跌时的成交量大于股市反弹时，意味着反转信号不明显。如果对宏观经济的担忧以及不利经济事件会导致市场先经历一轮震荡，然后再吸引逢低买盘的话，那么现在情况还没发展到那一步，标准普尔500指数的底部很可能在1000点下方才能找到。

Michael Santoli

（本文译自《巴伦周刊》）