双底衰退风险仍未排除 （zt)

Christopher Wood

对前一段时间德国宣布惊人的禁止裸做空欧元区债、衍生品及某些金融股，全球金融市场的反应是下跌。做空非卖方所有资产及并非借入以补充持仓资产的交易即视为裸做空。因德国的这项举措为单方性质，因此给投资者以极大不安。这一举措还被视为德国，或者就此而言，反对自由市场的政治言论持续的美国及其它西方国家，可能采取其它不利于市场措施的前奏。

另一个引发焦虑的因素是近几周三个月期美元伦敦银行同业拆息(Libor)非良性上涨，Libor是大多数有信誉的银行相互间收取的贷款利率。因交叉持有垃圾级欧洲政府债，银行越来越不愿互相贷款，这可能再次引发欧洲信贷危机。国际清算银行(BIS)数据显示，至去年年底，欧洲银行持有的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊及西班牙的主权债总计达2.8万亿美元，占国际性银行持有的全部这些国家债务的89%。

欧洲之外，投资者要应对的另一个不利因素是中国目前的紧缩周期。特别是近两个月来针对中国房市过热出台的一系列反投机措施。中国领导人担心社会越来越关注超出支付能力的房价问题，很希望看到官方统计数字中住宅交易量及房价出现确定下滑，而目前情况也的确如此。目前中国住宅交易量已由4月份上半月水平下滑了50%多。房价也将迅速下降。

在三季度结束前，中国政府不太可能放松房市政策，尽管万一欧洲出现大动荡，则房市政策提前出现U型转折也是可能的。因欧洲市场震荡可能会重新激起中国政府对其海外业务的担忧。如果房市政策再出现绿灯，不管何时出现，所有的经验性证据均表明，住宅需求会重起，正如上次出台不利于房市政策的2009年初时的情形一样。

中国的问题加剧了对欧洲问题持消极态度的投资者的担忧。欧洲的希腊危机已揭露出欧元区关键的失误路线，即货币联盟非政治联盟化带来的困难。

同时，西方的基本趋势仍是复杂的通缩。上周美国政府报道称，该国4月份的核心消费者价格指数(CPI)通胀率下滑至44年来的最低水平。

情况也可能是这样，如果美国的CPI自5月份往后持平，则CPI年比增幅将由4月份的2.2%下滑至6月份的1.4%，至明年1月份降至零增幅。这种趋势将再次唤起通缩之忧，促使美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)保持零利率。

或者来看看已持续长达16个月出现价格通缩的爱尔兰。4月份爱尔兰的CPI年比下滑2.1%。这种通缩使日本在过去20年中的经历看起来是小菜一碟，因爱尔兰与上世纪90年代的日本不同，仍在保持财政收缩。因而，爱尔兰政府计划在2011年将财政赤字降低至GDP的10%，2014年降至2.9%。爱尔兰去年的财政赤字是GDP的14.3%。

欧元区其它国家肯定也会这样做。考虑到西班牙消费者的杠杆水平及预计财政紧缩程度，该国可能将面临一个巨大的通缩周期。至2009年底，西班牙的家庭债务相当于GDP的83%。而到2011年底，西班牙得为1650亿美元的到期政府债筹集资金。

目前西班牙才刚刚陷入完全的价格通缩。4月份西班牙剔除未加工食品及能源产品的核心CPI年比下滑0.1%。这是西班牙自1986年8月开始计算核心CPI以来出现的首次通缩。但这种模式看来会持续，而西班牙的失业率已达20%。

同时，随着货币流通速度放缓，美国银行业贷款继续下滑。如果这种情况持续，美国市场将面临令人担忧的低GDP增长，并将一直持续至2011年。近期股市调整已开始计入这种发展前景，今年标普500指数(S&P 500)的全部涨幅已在调整中丧失殆尽。或早或晚，待奥巴马政府及美国国会放弃他们当前持有的美国经济会正常复苏的希望之时，这将为华盛顿开始另一轮财政宽松举措铺路。

华盛顿政治上的情绪摇摆将有再次增加贸易保护主义的风险，而中国汇率是个转移视线的手段。中国政府持续放出信号，表示至今年年中，将重新允许人民币升值。但因自去年11月以来，人民币兑欧元已升值24%，中国的领导人可能要对此三思。除了西方经济可能出现双底的担忧不断加大之外，中美之间可能出现贸易战是市场最不愿应对而又可能不得不面对的情形。