黄金价格走势与黄金ETF持仓量的联系相辅相成、互相制约。
黄金ETF基金定义
黄金ETF基金是一种以黄金为基础资产，可以在证券市场交易。因黄金价格较高，黄金ETF通常以1/10盎司为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。
黄金ETF基金的历史
2003年，世界上第一只黄金ETF基金在悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年。3只黄金ETF相继设立，并成就了自2004年以来黄金ETF市场的巨无霸--StreetTracksGoldTrust基金（纽交所代码GLD）。该基金由世界黄金信托服务机构（WorldGoldTrustServices,LLC）发起，于2004年11月18日开始在纽约证券交易所（NYSE）交易，高峰时期持有黄金超过400吨。此后黄金ETF产品在全球引发了认购热潮，并一度被华尔街的分析师认为直接促进了2004年后期黄金价格的走势。
黄金价格走势与黄金ETF持仓量
黄金ETF走势图一般由黄金收盘价曲线和ETF持仓量曲线组成。在比较专业的ETF持仓量走势图中还可以看到黄金收盘价变化率和ETF持仓量变化率。
（1）黄金价格走势与黄金ETF持仓量的关系：
业内人士认为：从长期的黄金价格走势图表看，黄金价格每次尖锐性的变化都与黄金ETF的大幅度的抛出或者吸入黄金有很大关系。每当黄金ETF的持仓量达到新的高点，黄金价格也会随之达到新高；黄金ETF显示黄金抛售量加大也会对黄金价格造成大幅的打压。
（2）黄金价格走势与黄金ETF持仓量的走势：
黄金价格走势与黄金ETF持仓量走势为震荡走高，并且趋向一致。黄金价格从2006年的500美金每盎司涨到1700美金每盎司，而黄金ETF的持仓量也在不断增加，从2006年250吨(SPDR)到1300多吨。
（3）黄金价格对黄金ETF持仓量的影响：
从黄金ETF持仓量走势图上可以看出，每当黄金价格走高，就会大幅影响黄金的增持或减仓，对黄金ETF有很大的影响作用。
黄金ETF的运行机制
黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF,属于实物黄金投资工具。目前主流的黄金ETF都採用开放式的信託模式组建,基金的组织结构一般包括三方:发起人、託管人和保管人。下面我们以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制,其发起人是世界黄金信託服务机构,通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金,随后该机构以此实物黄金为依託,在纽约证券交易所内公开发行基金份额,代码为GLD,以供各类投资者申购;纽约银行和匯丰银行(美国)分别担任基金託管人和实物保管人,投资者在基金存续期间内可以自由赎回。黄金ETF开凿了歷史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道,同时相对传统的黄金投资渠道,黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等,此外,其特有的申购—赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。
从上述分析可以看出,投资黄金ETF基金的风险相对较低,但由于黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动,而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的,因此,金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速度,则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格,从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩的购买力,通常会由基金的保管人发行新的ETF份额,并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中,并反映在ETF持仓量的增加上,由于ETF的持仓量是每日公布的,数据公开易获得,因此,定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。
SPDR跟踪金价走势的有效性分析
在纽约证交所上市的黄金ETF—SPDR是目前黄金ETF中凈资产总价值最高的,截至2009年11月27日,该ETF的凈资产总规模达422.87亿美元,其黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的比例超过80%,最高时曾达到92%,因此本文主要以SPDR的持仓量来分析其追踪黄金价格走势的有效性。自2004年上市以来,ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段:平稳增长期、快速发展期和高位整固期。
1.平稳增长期(2004年11月—2008年4月)
该时期,伴随黄金价格的稳步发展,ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自于对黄金未来价格上涨的稳定预期,另一方面也意味著在黄金ETF的发展初期,其需求量总体是略超过黄金实物需求的,但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到,在2006年3月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤,而ETF的持仓量变化相对较小,这表明当时对GLD需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。
2.快速发展期(2008年5月—2009年3月)
金融危机以来,SPDR的持仓变化状况有两方面值得我们进一步深思:一是在危机初期,金价遭受恐慌性抛售压力,从记录高位近1000美元重挫,跌幅一度超过20%;而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性,持仓量仅下降了12%,显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再次下跌之时,ETF的持仓量不降反升,提前对市场做出反应。二是在2009年2月,当时ETF的持仓量一个月猛增22%,涨幅前所未有。而我们可以看到,随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动了新一轮加速上涨从某种程度上来说,ETF的买盘在推动金价上涨。这意味著ETF不仅仅是被动地跟踪金价走势,在市场投资情绪达到一致时,其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求,从而主导金价走势。
3.高位整固期(2009年4月—11月)
今年4月份以来,ETF增仓速度大幅放缓,这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在近两个月金价连续大幅拉升之时,SPDR的持仓量却在高位整固,并未随著金价出现明显的持续上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致,另一方面也显示出了影响黄金价格走势因素的多样化和復杂性,使得市场预期的一致性不那麽显著,表现在ETF的买盘上也就不如之前那麽强劲了。
黄金ETF基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交易所交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段,SPDR持仓量的变化往往是比较被动的,是滞后于黄金价格的变化的。
结论
在黄金牛市初期,用SPDR的持仓量变化来预测黄金的未来趋势效果还是比较好的。但是,当黄金处于振荡区间、并未出现明显的方向性的时候,其对黄金的风向标作用有所减弱,此时选择传统的美元指数、大宗商品市场及股市来判断金价的涨跌更加有效。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段,SPDR持仓量的变化往往是比较被动的,是滞后于黄金价格的变化的。
