解决美国银行问题的一个更好的方法

经济学家总是事后千方百计以各种各样的方式解释世界，然而更重要的在于改造世界。

这里提出了一个计划，能够在自愿的基础上解决银行不良资产的定价问题，而无需让山姆大叔将整个银行业国有化，而且可能让（几乎）所有人都成为赢家。


美国总统奥巴马和美联储主席本8226;伯南克在最近的讲话中都清楚地表明，美国将提供保持美国银行偿付能力所需要的资本，政府不打算将银行国有化，即使对问题缠身的银行，政府也不打算这样做。这是好消息，因为经济复苏需要一个健康的靠盈利推动的美国银行体系。

不过，对于采取行动从银行的资产负债表上剥离不良贷款，奥巴马政府却基本上三缄其口。除非令银行不堪重负的数千亿美元的不良资产被剥离，否则，信贷流将受到限制。如果美国坐等银行自己消化吸收这些不良贷款造成的损失（扣除收回后的销账），美国将要等很长时间，经济复苏将会姗姗来迟。

迄今为止，剥离这些不良资产的计划都因无法找到如何实施的准确方法——特别是如何更准确地为这些资产估值——而落空。细节决定成败。财政部推出了一项计划，使用“压力测试”来主动鉴别银行资产负债表上的不良资产，运用财务模型来预测在不同经济形势下，未来贷款的价值和损失率。这一计划的目的是更好地了解未来损失的程度，以及鉴别银行的健康状况。但是，接下来又会怎么样呢？该使用哪种计价方法来购买不良资产？如果价格定得过低，除非强制执行，否则，银行是不会出售这些资产的。如果价格定得过高，现有的股东将“不公平地致富”。这种两难处境是导致剥离不良资产的第一个保尔森计划半途而废的原因，而再多的压力测试也无济于事。
我们的目的不是要陷入那些政治争论，而是在两个基本前提下为解决估值问题提出一个广泛的解决方法，这两个前提是：1.强制性出售资产只适用于深陷麻烦之中的金融机构；2.现在迫切需要的是提出一个强有力且有说服力的自愿计划，鼓励其余的银行在经济形势更加恶化之前清理其资产负债表，否则强制性减记账面资产价值也会使他们将来麻烦缠身。

这一风险无论怎么估计都不过分。据麦肯锡公司和高盛公司等其他机构估计，美国银行目前可能持有多达2万亿美元的不良资产。按照此次衰退最有可能的深度和持续时间估计，这些银行的最终损失有可能超过1万亿美元——此外有5000亿美元已经成为实际损失。无论准确的数目是多少，最终的坏账规模可能大于许多美国银行所能从普通股及其收益中消化吸收的数量。

那么，应该做些什么呢？要想得到答案，首先要简要了解一下会计101基础课的常识，它也能告诉我们为什么饱受不良贷款困扰的市场至今仍在苦苦挣扎。目前，银行资产负债表上的资产采用下列两种计价方法之一记账：公允价值和持有至到期日价值。只要可能，公允价值都使用按市价计价的会计方法，但是目前缺乏确定这些资产的真正市场价格的能力，因此，必须采用按模型计价方法。在持有至到期日会计方法中，只要本金和利息都按照原贷款协议中的条款得到支付，资产就按照最初原价保留在资产负债表上。大多数有价证券都采用公允价值会计方法计价（除非它们被作为长期投资处理）。大多数贷款都使用持有至到期日方法计价。到目前为止，银行所遭受亏损的最大部分一直是采用公允会计方法计价的有价证券和贷款。但是，在美国各家银行的资产负债表上，有超过60%的贷款使用持有至到期日的会计方法，而未来损失的大部分将源自这部分资产。

现在假设你想为这些不良资产建立一个市场。公允价值会计方法的问题是，缺乏一个真正活跃的市场来定价，唯一剩下的选择是按某人的模型计价。但是，按谁的呢？由于私人投资者的目的是赚钱，因此，他们希望使用保守的假设来为证券定价。但是，这样一来，银行就没有什么动力去出售这些资产——大多数银行都没有出手。由于缺少政府的强迫命令，这样的僵局将持续下去。而对于目前采用持有至到期日会计方法计价的数量更为庞大的潜在不良贷款，问题在于：尽管你能根据不同的假设精确预测有一定比例的贷款将变为坏账，但你无法知道哪些贷款将血本无归，也无法知道原有贷款中有多大比例还能收回。这也是银行不采取行动的原因。

为了打破僵局，我建议美国政府介入，实行一个自愿计划，来为不良资产的销售制定真正的市场价格和条款。该计划不采用估值模型，而是确定以已经过去的最近某一日期（比如，2008年12月31日）为基础，根据这两种基本计价方法之一制定出一个折扣率。对于已经按公允价值计的证券，比较合理的折扣率可能是10%，而对于持有至到期日的贷款来说，合理的水平可能是折扣20%。一旦这些资产被卖给政府，现有的股东将消化吸收因折扣所造成的损失，而普通股票价值的损失将通过把TARP1优先股转换为无投票权的普通股（如果这些股票销售给私人投资者，将被授予投票权）而被替换。
按照这种方法，依据政府公布的条款，银行可以自己决定将哪些资产出售给政府。视时间的不同，如果政府想鼓励销售，它可以降低折扣率。如果政府不想鼓励销售，它就可以提高折扣率。随着时间的推移，会计估值日期也可以更新（比如，从2008年的年底更新为2009年6月30日）。

采用这种方法，美国政府可以通过拥有的银行普通股份额的增加，为自己提供一定的保护，避免因这种方法出价过高可能产生的损失，因为作为银行的股东，它将能够收回大部分多付的资金。如果它出价过低，它可以留存所获利润。此外，政府还可以为银行（它们应该对这些信贷工具最为了解）提供激励措施，比如让银行从资产将来恢复的价值中挣得一定比例的费用作为服务费，从而将银行剥离给政府的资产价值最大化。

根据我粗略的估算，如果政府以平均低于账面价值20%的折扣率（3000亿美元）收购1.5万亿美元的资产，它通过将优先股转换为普通股或注入新的普通股以弥补折价购买所造成的权益损失，获得了该行业约36%的所有权。虽然这在银行业的所有权中占了很大的比例，但相对于完全国有化来说，这依然要少得多。如果恢复银行目前的价值有助于整个行业的价值恢复到其2007年1月的水平（比其最高点低约20%），我们估算，政府持有的股份将值约5600亿美元。一旦出售给私人投资者，这种盈利将有助于收回TARP的成本。

当然，本建议可以有许多不同的版本。我的观点是，如果美国政府希望银行业尽快摆脱不良资产——而且避免以后产生更大痛苦的可能性，那它就应该提供胡萝卜，而不仅仅只是大棒。