美国金融危机正走向“硬着陆”，中国的资产泡沫正在破裂

2008-09-23


美国政府正在组建类似于重组信托公司（Resolution Trust Corporation，RTC）的国有资产管理公司，收购金融机构的不良资产并暂时储存起来，以备今后处置。这是向正确方向迈出的一步。在笔者看来，市场可能感觉良好，在一两周内出现短暂反弹。而随之而来的援救细节就会使投资者感到不安。政府可能会以非常低廉的价格收购不良资产。许多金融机构在被迫减计后仍然无法生存。接下来，政府可能会试图接管这些机构，正如其对AIG所做的一样，如此便会造成现有投资者所持股票收益的大幅冲减。

现在正是反弹出货的良机。

除此之外，市场就没有任何利好消息值得滞留了。金融危机还远未到结束之时，而经济危机已经接踵而至，美国正走向“硬着陆”。美国的消费中很大一部分是由信贷泡沫支撑，而随着泡沫的破裂，消费信贷立即干涸，美国经济很可能将会出现2%-5%的负增长。

亚洲金融危机的1997就是美国的 2008；亚洲经济衰退的1998就是美国的2009。

而欧洲与日本经济已经在收缩。他们的衰退过程很可能延续到2009年。两地区国内需求乏力，且皆为出口导向型经济。它们经济的走弱也将会反作用于美国经济。虽然美国曾在2008年上半年出口强劲增长，但由于信贷危机对消费者的打击，来自出口方面的支持骤然消失。

下行螺旋才刚刚开始。

中国的“硬着陆”风险正在迅速上升。占到GDP名义价值的40%，以及GDP增值大约25%的出口，在2009年可能出现30年来首度下降。中国出口一度依靠其规模小、商品廉价的优势，不过全球需求如何，都能通过扩大市场份额而获得稳步增长；而现在，中国成为世界上最大的出口国，市场份额的增加再也不能抵消经济进入下行趋势的压力了。

中国的资产泡沫正在破裂。催生泡沫的动力就是出口产业的创收与“热钱”流入。而这两大来源都在萎缩。房地产市场可能面临着“硬着陆”，若发生崩溃，将对工业产生巨大影响。对汽车与大型家电的需求不会有显著增长，其中许多甚至会下降。

零售业前景还算乐观。由于劳动力市场内的供需更为平衡，工资的增长速度良好。但是，中国的消费只占GDP的40％。即便其发生10％的增长，对GDP增长的贡献也仅为4个百分点。而事实上，说消费达到10％的增长还算乐观的。因为来自出口放缓和房地产市场收缩的收入效应，对家庭收入会产生显著影响。

我相信，政府将推出一个财政刺激计划。中共十七届三中全会将在下个月举行。届时可能就此刺激计划的必要性达成共识。而其内容则不可预测。我希望这一计划将包括解决地方政府的流动性问题，提高食品价格以实现农民增收的问题，以及加速基础建设问题。这一刺激计划对经济增长率的提高，不大可能超过2个百分点；它只能作为一种经济下行的缓冲措施，而非保持高增长率的利器。

无论我们从生产、需求或收入的哪个角度来看，中国明年的增长率可能会显著低于2008年。在1998年时，电力消费量连续两个季度收缩。如果明年发生相同的情况，我也不会感到惊奇。

随着欧洲与日本经济的紧缩，美国正走向“硬着陆”。而中国也可能发生“硬着陆”，资本市场在可预见的未来几乎不会有所表现。如果全球经济在2010年前后稍有复苏，资本市场可能在2009年年中才会有所表现。

基于目前的形势，我对能源与黄金仍然看好。富人们的“卡特尔”发挥了作用，也就是现在的欧佩克（OPEC）。它在20世纪90年代未能发挥作用，是因为那时其成员国还不够富有，并且每个成员都在通过欺骗获取利益；而现在，在价格下跌的时候，它们当然没有扩大生产的动机，它们甚至连手头所挣的钱都花不完，也不需要去挣更多。

而黄金交易在宽松的货币政策下成为一场赌博。世界所有主要经济体的真实利率都是负的，2009年的情况只会更糟。而黄金作为一种通货的替代品，当货币供给像现在一样激增时，黄金价格也应该上涨。

我们生活在一个有趣的时代。这是格林斯潘泡沫的终结。

在过去20年中，由于格林斯潘创造的流动性使得华尔街与实体经济紧密相连，金融主导了全球经济。而那不过是批着衍生品外衣的债务泡沫。

1989年，社会主义声誉扫地。

2008年，金融资本主义灰头土脸。

放眼未来，局势将会十分艰难。我们还不知道未来的世界会如何变化，但必将大为不同。