正文
2008年06月18日
来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道
作者：黎敏奇
“在资本市场，没有笔直的牛市也没有笔直的熊市。”法国兴业银行驻伦敦的投资策略师James Montier在6月17日给本报记者的邮件中表示。“危机完全不像某些人说的那样已经过去，最坏的还在前头。”
市场的焦点早在2008年一季度就已经游离到了次贷危机和银行系统危机之外。
美元指数的乐观反弹，美国三大股指的涨跌互现，美联储对遏制通胀的饥渴，都仿佛带来了牛市的回转。
但是在2008年二季度，雷曼兄弟爆出巨亏，显示出市场还远远没有到可以乐观的时候。
6月16日，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)公布了2008年二季报：截至2008年5月31日，公司第二季度净亏损为27.7亿美元，每股亏损5.14美元。
“未来6~18个月抵押贷款和信贷市场将继续疲软。”雷曼兄弟首席执行官理查德?弗尔德(Richard Fuld)在6月16日承认了这点。
华尔街换血第二波
CEO弗尔德目前在维持雷曼兄弟的“看守内阁”。稍早些时候的6月13日，雷曼兄弟撤掉了总裁约瑟夫?格里高里(Joseph Gregory)和CFO(Erin Callan)。
“这样的结果（指巨亏27.7亿）是完全不可以接受的。”弗尔德在16日的投资者会议上说，“我会为此负全责。”
“公司上周预告第二季度业绩以来，我们已经开始采取必要措施来巩固市场对公司强劲业务的信赖，并且尽一切努力确保不再重蹈本季度不能接受的表现。雷曼兄弟已经募集得60亿美元资金。”弗尔德说。
用高管大换血来提振投资者信心，已经是这些身心俱疲的投资银行最后一招。
6月15日，美国国际集团发布声明，宣布已任命公司董事长罗伯特?维伦斯坦德(Robert B. Willumstad)兼任公司首席执行官，接替原CEO马丁?苏礼文(Martin J. Sullivan)担任该职位。马丁?苏礼文将离开AIG和董事会。另外，董事会任命史蒂芬?博伦巴赫(Stephen F. Bollenbach)出任首席独立董事。
不仅是雷曼兄弟和AIG，同为次贷危机大赢家的高盛也不得不大规模裁员。
路透社消息称，高盛秘密的裁减行动已于上周启动。主要涉及杠杆贷款和抵押贷款证券领域。有25％的副总裁级别员工将被裁掉。
即使高层换血，市场还是担心雷曼兄弟和高盛会有更大的问题。因为次贷危机的两大赢家，高盛和雷曼兄弟同时也是华尔街拥有最多无法计价的Level3资产的投资银行。
Level3估值深水炸弹
根据美国会计准则SFAS157号文件，一级资产（Level1）是有活跃市场交易的，可以完全按照市场价格估值的资产；二级资产（Level2）是有可比资产在进行交易，可以依照可比资产来估值的资产；而三级资产（Level3），是没有相关交易市场可供参考，也很难估值的资产，完全依赖银行内部的盈亏模型。
这个会计准则，2007年曾经承载了规范银行估价体系的梦想，可是Level2和Level3的分类界定同样为银行操纵利润留下了空间。
截至2月29日，高盛Level3资产高达963.86亿美元，相比2007年四季度激增39%。排名第二的摩根士丹利Level3资产为781.6亿美元，占总资产的7.2%，相比上季度增加了6.1%。雷曼兄弟Level3资产为42.51亿美元，占其总资产的5.4%，增加了1.3%。
“令人吃惊的是，这个会计准则允许银行在市场不存在的情况下把资产按照‘市值估价’。”长期关注高盛资产组合的投资银行家Martin Hutchison对本报记者表示。
“高盛有823.3亿美元在险Level3资产（等于Level3总资产减去无追索权的债务），这超过了高盛净资产的两倍。”Martin Hutchison说。
就是说，如果在险三级资产发生了50%的减计，全球最赚钱的公司高盛也可以资不抵债。而高盛的Level3资产主要包括按揭和其他资产支持证券、银行贷款、公司债务证券和可转债。
“日本野村证券的次贷头寸占到了27%，该公司在2007年末计提了其Level3资产总额的28%。高盛可能也需要计提28%的Level3资产，甚至更多。这将造成200多亿美元的资产减计。”Martin Hutchison表示。如果这样的话，高盛将超过花旗成为在次贷危机中减计最多的华尔街巨头。
如果真如雷曼兄弟CEO理查德?弗尔德承认的那样，抵押贷款和信贷市场还将有6-18个月的冬季,那么Level3资产高企的高盛和雷曼兄弟最坏的时候才刚刚开始。在牛市中，Level3资产会带来令人惊喜的“未实现利润”，这些依靠模型估算出的利润最后都化作真金白银的年终奖流入了管理层的腰包。然而在漫长的冬季里，这些“难以实现的利润”会成为真正的估值隐患。
来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道
作者：黎敏奇
“在资本市场，没有笔直的牛市也没有笔直的熊市。”法国兴业银行驻伦敦的投资策略师James Montier在6月17日给本报记者的邮件中表示。“危机完全不像某些人说的那样已经过去，最坏的还在前头。”
市场的焦点早在2008年一季度就已经游离到了次贷危机和银行系统危机之外。
美元指数的乐观反弹，美国三大股指的涨跌互现，美联储对遏制通胀的饥渴，都仿佛带来了牛市的回转。
但是在2008年二季度，雷曼兄弟爆出巨亏，显示出市场还远远没有到可以乐观的时候。
6月16日，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)公布了2008年二季报：截至2008年5月31日，公司第二季度净亏损为27.7亿美元，每股亏损5.14美元。
“未来6~18个月抵押贷款和信贷市场将继续疲软。”雷曼兄弟首席执行官理查德?弗尔德(Richard Fuld)在6月16日承认了这点。
华尔街换血第二波
CEO弗尔德目前在维持雷曼兄弟的“看守内阁”。稍早些时候的6月13日，雷曼兄弟撤掉了总裁约瑟夫?格里高里(Joseph Gregory)和CFO(Erin Callan)。
“这样的结果（指巨亏27.7亿）是完全不可以接受的。”弗尔德在16日的投资者会议上说，“我会为此负全责。”
“公司上周预告第二季度业绩以来，我们已经开始采取必要措施来巩固市场对公司强劲业务的信赖，并且尽一切努力确保不再重蹈本季度不能接受的表现。雷曼兄弟已经募集得60亿美元资金。”弗尔德说。
用高管大换血来提振投资者信心，已经是这些身心俱疲的投资银行最后一招。
6月15日，美国国际集团发布声明，宣布已任命公司董事长罗伯特?维伦斯坦德(Robert B. Willumstad)兼任公司首席执行官，接替原CEO马丁?苏礼文(Martin J. Sullivan)担任该职位。马丁?苏礼文将离开AIG和董事会。另外，董事会任命史蒂芬?博伦巴赫(Stephen F. Bollenbach)出任首席独立董事。
不仅是雷曼兄弟和AIG，同为次贷危机大赢家的高盛也不得不大规模裁员。
路透社消息称，高盛秘密的裁减行动已于上周启动。主要涉及杠杆贷款和抵押贷款证券领域。有25％的副总裁级别员工将被裁掉。
即使高层换血，市场还是担心雷曼兄弟和高盛会有更大的问题。因为次贷危机的两大赢家，高盛和雷曼兄弟同时也是华尔街拥有最多无法计价的Level3资产的投资银行。
Level3估值深水炸弹
根据美国会计准则SFAS157号文件，一级资产（Level1）是有活跃市场交易的，可以完全按照市场价格估值的资产；二级资产（Level2）是有可比资产在进行交易，可以依照可比资产来估值的资产；而三级资产（Level3），是没有相关交易市场可供参考，也很难估值的资产，完全依赖银行内部的盈亏模型。
这个会计准则，2007年曾经承载了规范银行估价体系的梦想，可是Level2和Level3的分类界定同样为银行操纵利润留下了空间。
截至2月29日，高盛Level3资产高达963.86亿美元，相比2007年四季度激增39%。排名第二的摩根士丹利Level3资产为781.6亿美元，占总资产的7.2%，相比上季度增加了6.1%。雷曼兄弟Level3资产为42.51亿美元，占其总资产的5.4%，增加了1.3%。
“令人吃惊的是，这个会计准则允许银行在市场不存在的情况下把资产按照‘市值估价’。”长期关注高盛资产组合的投资银行家Martin Hutchison对本报记者表示。
“高盛有823.3亿美元在险Level3资产（等于Level3总资产减去无追索权的债务），这超过了高盛净资产的两倍。”Martin Hutchison说。
就是说，如果在险三级资产发生了50%的减计，全球最赚钱的公司高盛也可以资不抵债。而高盛的Level3资产主要包括按揭和其他资产支持证券、银行贷款、公司债务证券和可转债。
“日本野村证券的次贷头寸占到了27%，该公司在2007年末计提了其Level3资产总额的28%。高盛可能也需要计提28%的Level3资产，甚至更多。这将造成200多亿美元的资产减计。”Martin Hutchison表示。如果这样的话，高盛将超过花旗成为在次贷危机中减计最多的华尔街巨头。
如果真如雷曼兄弟CEO理查德?弗尔德承认的那样，抵押贷款和信贷市场还将有6-18个月的冬季,那么Level3资产高企的高盛和雷曼兄弟最坏的时候才刚刚开始。在牛市中，Level3资产会带来令人惊喜的“未实现利润”，这些依靠模型估算出的利润最后都化作真金白银的年终奖流入了管理层的腰包。然而在漫长的冬季里，这些“难以实现的利润”会成为真正的估值隐患。
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