幸存者偏差与投资: 成功不可复制

幸存者偏差与投资

牛经沧海

01/05/2017

历史是胜者写的，失败者没有机会去写，就算写了也没有读者。这就是幸存者偏差（Survivorship bias），是现实，也是一个常见的逻辑误区。成功（人或事）的光环夺取了过多注意力，事物本质遭到忽略。由于失败的人或事无人问津，往往造成失实而过于乐观的预期。

幸存者偏差在投资领域尤其普遍。私募公募基金通常会不定期关闭一些业绩特差的产品，而业绩优异的品种得以保留巩固，让新的投资人误以为基金的业绩一直靓丽。基金研究的文献不断报道公私基金整体劣于大市，而各个基金的报告却是另一番景象：战胜大市不是有没有的问题，而是多少的问题。

有一种低阶经纪人，专门靠冷电话发展客户。元月他致电10组100人，每组分别推荐一种股票。二月时分有5个股票表现优异，他致电对应的5组。以此类推，三月还有两组，此时这两组早已确信这个经纪人100%靠谱，同意使用他的服务。至此他完成工作，拿到了公司的佣金，继续忽悠二月三月新的客户，大致如此吧。

当然，多数投资成功的故事确有其事，分享的人本心是利他的。但由于时间地域经济状况千差万别，讲述者的成功往往不可照搬复制，有时候他自己都不可重复。2000年新年爬梯，经一兄弟引荐，有一位富婆愿意聘在下替她操盘，我们也调研了私募基金的可行性。沧海最终放弃了这个用别人的钱生财的机会，正因为自己不敢说是否还能复制过去的业绩。后来事实正明沧海确实未能逃过清盘的命运，应了巴菲特的咒语“潮退，裸泳者毕现。”

股市如此，其他投资也大致如此吧。2009年离开高大上的华尔街，放过好几个项目，打算干点最实实在在的投资：开餐馆。之前已经参投过两家，十分靠谱。当时想把这一家打造成品牌旗舰店，向连锁发展。规模介于第一第二家之间，造价也取在中间。 同样的知名设计师，更好的施工品质。同样的总厨，更优化的菜品。按理有经验，有实力，有规划，应该万无一失吧？结果开业苦撑15个月关张。投资化为泡影，心血付之东流，郁闷了好久好久。总结失败原因，大致归于选址不当。搞笑的的是，我的合伙人最善选址，而在下念书时就参与论证过机场的选址项目，毕业论文正是“多目标网络选址分析”。

马云最近说，要是再创业，他也不可能搞出一个阿里巴巴（大意）。关注过程，切忌过于解读结果，成功多是独立事件，真正的成功不可复制。

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