美联储本周或许不会“踩油门”

　　当地时间本周二，美联储将召开为期两天的9月议息会议，也是其决策机构——联邦公开市场委员会在11月美国中期选举以前举行的最后一次例会。考虑到眼下微妙的政经环境，多数经济学家和分析师预测美联储本周议息会议不会宣布重大政策改变，但会利用两天时间更多地权衡采取第二轮量化宽松货币政策的利弊得失。

　　目前，美国政经界围绕如何确保美国经济持续复苏的问题争论得如火如荼，特别是有关是否应在布什时期提出的富人免税政策到期后废止这一免税政策上，正反两方的交锋已呈现白热化状态。处于这样一个高度政治敏感期，加之美国经济前景依然极不明朗，从来不缺乏关注度的美联储议息会议如今更成为政经两界注视的焦点，更有海外媒体认为美联储在本次会议上的表态可能会成为决定近期美股命运的关键所在。正是这样一种超乎寻常的关注，更加提高了美联储政策制定者的警觉度，预计在当地时间本周三发布的议息声明中将很难看到明显的政策松动甚至措词变化。

　　考虑到8月议息会议纪要中反映出来的美联储内部存在的严重分歧，有经济学家预期本次会议讨论仍然会很激烈，而实质性的政策变动（即是否启动第二轮量化宽松政策）可能要到今年更晚时候方有可能宣布。“美联储官员们可能会花大量的时间讨论各种刺激方案的优点和缺点，这样就能够做好准备以在未来数据果真令人失望时采取适当行动。”摩根士丹利首席美国经济学家理查德·巴纳在发给记者的一份研究报告中称。

　　事实上即使抛却政治因素不谈，美联储当下的决策也相当不易。首要困难就是要准确研判经济。截至目前的数据，美国经济第二季度增长率为1.6％，不及第一季度3.7％的一半，更较之去年第四季度的5％增长率相去甚远。这样一种经济增长状况尚未疲弱到需要更多货币刺激的程度，但同时又不足以让人相信已处于历史高位的失业率不会进一步上升。根据布隆伯格新闻社的调查，58位受访经济学家中有27位认为2011年美国经济的增长率将低于美联储预期的所谓长期经济增长趋势的2.5％至2.8％区间，更有28人预计未来9个月内美国失业率会超过上个月的9.6％高点。而迄今美国失业率已经有一年多的时间处于 9.5％以上的高位。低增长率、高失业率都在提醒人们关注通缩风险。目前美国消费价格指数仅为1％上下，低于美联储定义的1.5％到2％的舒适区间。有抗通缩斗士之称的美联储主席伯南克在上月底召开的美联储年会上再次强调不会容忍美国经济陷入通缩，称其已准备好采取进一步行动，防止美国遭遇日本自上世纪 90年代至今仍未能逃脱的价格下跌周期。

　　然而，决心易表，手中有限的政策工具却是伯南克需要面对的尴尬。自2008年年底将短期利率降至近零区间之后，美联储的一个重要调节工具就是包括国债和抵押贷款支持证券在内的1.7万亿美元资产购买计划。这项旨在拉低长期利率的计划已于今年3月份到期，而美联储的资产负债表也迅速膨胀至2.3万亿美元，较之危机爆发前增加了1.5倍。如今，在经济经过短暂强劲复苏又重回疲弱之后，美联储也只能考虑重新在这项计划上做文章。在上月的议息会后，美联储释放出关键信号，决定利用此前购买证券所获得的收益重新购买长期国债。尽管其规模相对有限，但却是美联储经历数月观望之后明确其后续政策方向的关键一步。现在人们关心的是美联储会不会索性重启资产购买计划，即展开新一轮量化宽松措施。关于这一点，美联储目前内部分歧严重。据曾在1996年至2002年担任美联储理事的劳伦斯·梅耶称，美联储近期的观点分化是从未有过的。

　　伯南克在美联储年会上也承认，美联储不掌握有关量化宽松货币政策效果和潜在影响的历史经验，这为其政策制定带来很大难度。本次会议上，政策制定者们的主要工作无疑仍将是评估和权衡采取新一轮量化宽松政策可能带来的效果和负面成本。效果方面，理查德·巴纳预期，新一轮量化宽松货币政策可能会将10 年期美国国债的收益率从目前的2.75％降至2％，而国债收益率降低不仅有助于拉低长期利率，同时也会相应地提高企业债及部分公司股票的吸引力，或将帮助盘活经济。劳伦斯·梅耶认为，重启量化宽松政策将会给经济带来实质影响，但不会改变整个经济图景，他预计新一轮量化宽松政策可能会将2011年和2012 年的美国经济增长率分别提高0.3个和0.4个百分点，但失业率将保持高位，即2011年年底为9.2％，2012年年底或可降到7.7％。

　　更多的分析人士预期可能采取的新政策将较之上一轮刺激效力大大减弱。因为在2008年和2009年正值金融市场承受高度压力之时，美联储及时入市的效果立竿见影，将10年期国债收益率迅速拉低50个基点之多，而抵押贷款支持证券利率更是被一举打到历史低点。如今，在利率下行空间已然有限的情况下，很多人质疑重新购买证券是否真的是对症下药。达拉斯联储主席理查德·费舍尔本月1日曾表示，美国经济目前面临的威胁来自于关于税收和监管的不确定性，这已经导致一些企业忙于囤积现金，而银行也更愿意将钱存在美联储而不是用于放贷。他认为，在这种背景下恢复大规模资产购买计划意义不大，其效果可能像是 “推弹簧”，同时还可能引发未来的通胀。“在我看来，现在问题的关键是在财政政策一边”。他说：“不要把美联储当作每一项经济病症的终结者。”

　　无独有偶，明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔也在本月8日的一次发言中表示，美国目前的高失业率不仅仅是因为市场上缺乏就业岗位本身，还存在岗位所在地与工人技术错配的问题。“劳动力市场的错配问题并不是货币政策所能解决的，而应该通过其它一些政策工具来解决，比如再就业培训项目或者旨在减轻房屋止赎的政策等。”他说。

　　这样的争论恐怕在本周会议上还将继续。不过，有经济学家称，即便对于新一轮量化宽松政策的实施效力没有把握，迫于经济低迷和失业高企的压力，美联储可能还是会在今年年底前踩上一脚“油门”。目前业界猜测其实施方式可能有两种，一种是认为其最早会于今年11月或12月宣布少则1万亿美元多则2万亿美元的大手笔资产购买计划；另一种则是美联储会从11月开始选择逐渐少量购买证券，并在每一次会后留出继续购买空间，试探性地推进新一轮量化宽松政策。