正文
上市上櫃公司企業減資加上下市，接近掛牌總數的20％，
這些企業紛紛減資的原因為何？
錢往哪裡去？又會對台股投資人產生什麼影響？
文／張翔一【更多精采內容請看本期《天下》】
西寧北路上，一棟白色的大樓豎立在有些陳舊的建築群中。不算大的門廳、簡單樸素的裝潢，讓人很難想像，這是在大陸擁有一百多家分公司，資本額超過一億三千萬美元的「旺旺集團」，最早的發源地︱︱「宜蘭食品」。
宜蘭食品在一九九二年決定進軍大陸。當時台灣對大陸投資設限較今日更嚴，因此經過評估後，於一九九六年在新加坡上市集資。十年來，「旺旺集團」成功在中國大陸打下市場，光是今年上半年，就創造了高達四億美元的營業額。
不過，這些豐碩的成果，卻與台灣無甚關聯。最近，旺旺集團在新加坡的控股公司，甚至將宜蘭食品原有的四億五千多萬元資本額，減資到只剩一千萬元，引起政府和媒體高度關切。
人在上海的旺旺集團副總經理林鳳儀透過越洋電話澄清，減資的目的，只是分配盈餘的一種方法，未來絕對不會放棄台灣市場。不過回首來時路，他也大方承認：「如果當初沒有跨出去，旺旺至今還會是一個中小企業。」
減資非新聞，台灣籌資低
旺旺的例子，恐怕只是二○○一年起，台灣企業減資潮的冰山一角。
根據金管會統計，自從二○○○年底政府通過庫藏股制度（上市上櫃公司可透過買回自家股票並註銷，以達到減資目的）之後，辦理減資的上市上櫃公司數，從個位數暴增到一百一十九家，並且逐年增多。到了二○○五年度，已有一百七十三家。
而今年速度更是加快。截至七月為止，已有高達一百四十二家上市上櫃公司宣布減資，若加上宣告下市下櫃的企業，已接近掛牌公司總數的兩成。
對比逐年遞減的新上市上櫃公司數，可以看出國內產業在台灣股市「瘦身」的情況，愈來愈多。
企業辦理減資，過去通常是為了彌補鉅額虧損，透過減少資本改善財務結構。如去年底的衛道科技就是一例。不過近幾年來，愈來愈多公司著眼於每股盈餘，而把減資做為財報槓桿的操作手法，因為資本額愈低，每股盈餘愈高。證交所董事長陳樹表示，如晶華酒店、龍邦建設、旺詮電子等企業，都屬於這種類型，市場上投資人所給予的評價也都還算正面。
另外，也有許多企業，因為不看好台灣未來的市場，認為幾年內不可能擴大規模或轉投資，因此選擇減資。例如咻敇I的榮邦，就因為大環境的業務量減少和同業間削價競爭，決定減資求生。榮邦財務長徐育貝無奈地說，「大環境已經是這樣了，哪有可能再增資？」
不論基於何種理由，企業一旦決定辦理減資，除了需要半年左右的審核期之外，證期局在一兩年內，基於減資公司資金充裕的推定，原則上不會再核准現金增資的申請。
「所以企業在台減資，代表至少一兩年內，這家企業不打算在台灣擴充市場，」勤業眾信董事陳清祥簡單扼要的評論。
略過因虧損而辦理減資者不談，為何愈來愈多企業不願意在台募資？企業減資，退還股本，是因大股東們另走捷徑哂觅Y金？
企業界人士多心照不宣，企業在台減資，尋求其他集資管道的主要原因，是政府限制大陸投資比例等規定，使得大股東繞道而行。
一位不願具名的上市公司財務長一針見血地說，「台灣有四○％的投資大陸上限，（資金）直接去行不通，只好採取變通的方法，」他更直指金管會的規定太多，「除了限額，還有公告、申報等種種規定，（在台灣）錢籌不到太多，規定卻一堆，難怪企業不想在台籌資。」
陳清祥透露，近年來，愈來愈多企業開始找他評估跨海上市的可能性，就比例而言，過去以傳統產業居多，近年科技產業則有增多的趨勢。
規避上限，減資轉戰撇步多
德盛安聯分析師藍文彥進一步說明台灣企業擺脫投資上限，將資金投向大陸的幾個方法。
最容易的是股東以個人名義，或海外資金，投資在大陸或香港、新加坡已掛牌的公司。或是先成立境外子公司（也就是所謂的紙上公司），再投資大陸的「孫公司」。也有大股東先用前述方法將資本移往大陸後，再透過台灣的公司，以不超過淨值四○％上限的金額買回。
不過，隨著競爭者開始出現，以及前進大陸門檻日高，缺乏政府做為後盾的台資企業，也遇到許多難題。事實上，香港環境競爭激烈，知名度不夠，資本額不高的話，公司也很難在香港上市。「很現實，人家評估之後根本不太想理你，」陳清祥說，若是規定能夠放寬，不見得每個企業都會願意在海外掛牌。
證交所表示，減資對企業本身不見得有害，有時甚至能達到換血再造的效果。不過太多的企業減資，對於台灣的證券市場，卻是極大的警訊。
學界也擔憂，若是掛牌企業在台資金減少，股市動能降低，連帶的會使得資金活絡度受到影響。中華經濟研究院財經策略中心主任楊雅惠表示，能在香港或新加坡等地上市的台資企業，通常代表它在國際金融市場已經有一定的聲譽，這樣的企業，無法留在國內證券市場，非常可惜。
「現在我們已經不會建議投資人只買台股了，反而會建議他們除了台股之外間接買進香港熱門的Ｈ股等，增加獲利的機會，」群益證券分析師楊基旺說。
企業減資造成台股大環境的隱憂，主管機關勢必有所動作。
企業界當然都希望能夠鬆綁，然而基於國家安全還有兩岸關係等考量，「目前投資上限的規定沒有辦法改變，」八月初甫上任的證交所董事長陳樹語氣明確地說。不過在制度監管方面，他認為目前政策已經從「嚴格監管」走到「自律尊重」，未來必將邁向「自由開放」，使台灣在亞洲甚至國際市場更有競爭力。
陳樹並且提出數項實際的變通計劃，把資金留在台灣，例如透過ＥＴＦ商品（指數股票型證券投資信託基金），讓看好香港指數的投資人，可以從台灣股市直接投資。「又或者台商在外面上市，我們可以做ＴＤＲ（台灣存託憑證），讓投資人多一個管道，不用把錢直接送出去。」
金管會副主委張秀蓮也表示，希望輔導更多企業上市上櫃，讓日漸疲弱的台股市場動能增加。
五年了，這波減資潮反映的，不僅是經濟不景氣下企業財務平衡的手段，更包含台灣產業向外、尤其西進發展圖存的需求，以及亞洲金融市場「不進則退」的緊張競合。
在「亞太籌資中心」的願景下，主管機關能否傾聽企業的聲音，真正有效地溝通，落實在更健全的制度規範或更具吸引力的金融政策上，將是台灣未來經濟發展的關鍵。
這些企業紛紛減資的原因為何？
錢往哪裡去？又會對台股投資人產生什麼影響？
文／張翔一【更多精采內容請看本期《天下》】
西寧北路上，一棟白色的大樓豎立在有些陳舊的建築群中。不算大的門廳、簡單樸素的裝潢，讓人很難想像，這是在大陸擁有一百多家分公司，資本額超過一億三千萬美元的「旺旺集團」，最早的發源地︱︱「宜蘭食品」。
宜蘭食品在一九九二年決定進軍大陸。當時台灣對大陸投資設限較今日更嚴，因此經過評估後，於一九九六年在新加坡上市集資。十年來，「旺旺集團」成功在中國大陸打下市場，光是今年上半年，就創造了高達四億美元的營業額。
不過，這些豐碩的成果，卻與台灣無甚關聯。最近，旺旺集團在新加坡的控股公司，甚至將宜蘭食品原有的四億五千多萬元資本額，減資到只剩一千萬元，引起政府和媒體高度關切。
人在上海的旺旺集團副總經理林鳳儀透過越洋電話澄清，減資的目的，只是分配盈餘的一種方法，未來絕對不會放棄台灣市場。不過回首來時路，他也大方承認：「如果當初沒有跨出去，旺旺至今還會是一個中小企業。」
減資非新聞，台灣籌資低
旺旺的例子，恐怕只是二○○一年起，台灣企業減資潮的冰山一角。
根據金管會統計，自從二○○○年底政府通過庫藏股制度（上市上櫃公司可透過買回自家股票並註銷，以達到減資目的）之後，辦理減資的上市上櫃公司數，從個位數暴增到一百一十九家，並且逐年增多。到了二○○五年度，已有一百七十三家。
而今年速度更是加快。截至七月為止，已有高達一百四十二家上市上櫃公司宣布減資，若加上宣告下市下櫃的企業，已接近掛牌公司總數的兩成。
對比逐年遞減的新上市上櫃公司數，可以看出國內產業在台灣股市「瘦身」的情況，愈來愈多。
企業辦理減資，過去通常是為了彌補鉅額虧損，透過減少資本改善財務結構。如去年底的衛道科技就是一例。不過近幾年來，愈來愈多公司著眼於每股盈餘，而把減資做為財報槓桿的操作手法，因為資本額愈低，每股盈餘愈高。證交所董事長陳樹表示，如晶華酒店、龍邦建設、旺詮電子等企業，都屬於這種類型，市場上投資人所給予的評價也都還算正面。
另外，也有許多企業，因為不看好台灣未來的市場，認為幾年內不可能擴大規模或轉投資，因此選擇減資。例如咻敇I的榮邦，就因為大環境的業務量減少和同業間削價競爭，決定減資求生。榮邦財務長徐育貝無奈地說，「大環境已經是這樣了，哪有可能再增資？」
不論基於何種理由，企業一旦決定辦理減資，除了需要半年左右的審核期之外，證期局在一兩年內，基於減資公司資金充裕的推定，原則上不會再核准現金增資的申請。
「所以企業在台減資，代表至少一兩年內，這家企業不打算在台灣擴充市場，」勤業眾信董事陳清祥簡單扼要的評論。
略過因虧損而辦理減資者不談，為何愈來愈多企業不願意在台募資？企業減資，退還股本，是因大股東們另走捷徑哂觅Y金？
企業界人士多心照不宣，企業在台減資，尋求其他集資管道的主要原因，是政府限制大陸投資比例等規定，使得大股東繞道而行。
一位不願具名的上市公司財務長一針見血地說，「台灣有四○％的投資大陸上限，（資金）直接去行不通，只好採取變通的方法，」他更直指金管會的規定太多，「除了限額，還有公告、申報等種種規定，（在台灣）錢籌不到太多，規定卻一堆，難怪企業不想在台籌資。」
陳清祥透露，近年來，愈來愈多企業開始找他評估跨海上市的可能性，就比例而言，過去以傳統產業居多，近年科技產業則有增多的趨勢。
規避上限，減資轉戰撇步多
德盛安聯分析師藍文彥進一步說明台灣企業擺脫投資上限，將資金投向大陸的幾個方法。
最容易的是股東以個人名義，或海外資金，投資在大陸或香港、新加坡已掛牌的公司。或是先成立境外子公司（也就是所謂的紙上公司），再投資大陸的「孫公司」。也有大股東先用前述方法將資本移往大陸後，再透過台灣的公司，以不超過淨值四○％上限的金額買回。
不過，隨著競爭者開始出現，以及前進大陸門檻日高，缺乏政府做為後盾的台資企業，也遇到許多難題。事實上，香港環境競爭激烈，知名度不夠，資本額不高的話，公司也很難在香港上市。「很現實，人家評估之後根本不太想理你，」陳清祥說，若是規定能夠放寬，不見得每個企業都會願意在海外掛牌。
證交所表示，減資對企業本身不見得有害，有時甚至能達到換血再造的效果。不過太多的企業減資，對於台灣的證券市場，卻是極大的警訊。
學界也擔憂，若是掛牌企業在台資金減少，股市動能降低，連帶的會使得資金活絡度受到影響。中華經濟研究院財經策略中心主任楊雅惠表示，能在香港或新加坡等地上市的台資企業，通常代表它在國際金融市場已經有一定的聲譽，這樣的企業，無法留在國內證券市場，非常可惜。
「現在我們已經不會建議投資人只買台股了，反而會建議他們除了台股之外間接買進香港熱門的Ｈ股等，增加獲利的機會，」群益證券分析師楊基旺說。
企業減資造成台股大環境的隱憂，主管機關勢必有所動作。
企業界當然都希望能夠鬆綁，然而基於國家安全還有兩岸關係等考量，「目前投資上限的規定沒有辦法改變，」八月初甫上任的證交所董事長陳樹語氣明確地說。不過在制度監管方面，他認為目前政策已經從「嚴格監管」走到「自律尊重」，未來必將邁向「自由開放」，使台灣在亞洲甚至國際市場更有競爭力。
陳樹並且提出數項實際的變通計劃，把資金留在台灣，例如透過ＥＴＦ商品（指數股票型證券投資信託基金），讓看好香港指數的投資人，可以從台灣股市直接投資。「又或者台商在外面上市，我們可以做ＴＤＲ（台灣存託憑證），讓投資人多一個管道，不用把錢直接送出去。」
金管會副主委張秀蓮也表示，希望輔導更多企業上市上櫃，讓日漸疲弱的台股市場動能增加。
五年了，這波減資潮反映的，不僅是經濟不景氣下企業財務平衡的手段，更包含台灣產業向外、尤其西進發展圖存的需求，以及亞洲金融市場「不進則退」的緊張競合。
在「亞太籌資中心」的願景下，主管機關能否傾聽企業的聲音，真正有效地溝通，落實在更健全的制度規範或更具吸引力的金融政策上，將是台灣未來經濟發展的關鍵。
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