正文
全球对冲基金哀鸿遍野四季度面临赎回潮？
2008年10月18日09:05 21世纪经济报道
10月15-16日，参加欧盟首脑会议的27国领导人一致同意欧元区15国峰会于12日通过的应对金融危机战略，决定对濒临破产银行国有化，为银行间借贷提供政府担保。
而在另一边厢，此前一直厌恶监管的对冲基金行业整体陷入了困境。就在这个全世界政府都在为金融机构注资的时期，对冲基金却是徘徊在监管层保驾视线以外。
美国财政部长亨利·保尔森10月16日就表示，美国财政部向金融公司注入资金计划的主要目标是银行和互助储蓄机构等受监管的金融公司，暗示对冲基金等不受监管的公司很难获得政府扶持。
在此番全球金融海啸中，擅长于“机会套利”与“事件套利”的对冲基金未能幸免。根据对冲基金研究公司(HFR)最新发布的数据显示，在9月份，整个对冲基金行业的亏损急剧扩大，资产平均缩水4.68%，为该行业有史以来最差月度表现。而从年初至今，整个对冲基金行业的平均累计亏损已达9.41%。
尽管这一亏损幅度仍小于全球股市的平均跌幅，但也已经足够让投资者对这个现状感到吃惊。
而有业内人士预计，在多重负面因素影响下，全球对冲基金的数量将在未来一段时间减半。
在9月，巴克莱对冲基金指数下跌了7.81%，这可以说是对冲基金自1998年8月以来表现最差的一个月。而在巴克莱基金主席沃克斯曼的记忆中，这一切都似曾相识。
“十年前，俄罗斯发生的大规模债务违约，使得世界上最大的对冲基金之一——长期资本管理公司因此而破产。全球的对冲基金也是被迫要向他们的主要经纪人进行交割，新兴市场一片混乱，信贷按揭市场也大幅萎缩。”
然而必须指出的是，至少在当时，世界上最强大的经济体——美国仍拥有良好运行的金融体系，可以作为对冲基金的避风港。而如今的美国金融市场已经是分析师眼中的“最脆弱的地方”，美国对冲基金也已受波及。
欧洲和日本的对冲基金收益在第三季度也同样脆弱，其损失分别达到了23.5%以及20.5%。
即使是新兴市场，这个自2006年后的世界的“工业宠儿”，也不幸沦为不景气的国际经济牺牲品。数据统计显示，新兴市场股票基金的损失已经在本季度达到了27.2％，全年迄今为止的损失也已经达到了35.6％。
而曾经贵为“金砖四国”之一的俄罗斯，形势也十分严峻。随着石油价格的暴跌，公司整体盈利预期急剧下降，俄罗斯监管当局被迫在9月17日下午和18日停市一天半，并注资400亿美金进股市。而在10月7日，在遭遇了黑色星期一后，俄罗斯股市7日上午再次停止交易。
那些把投资重点放在俄罗斯和中国的对冲基金无法避免的受到损失，因为长短期投资者缺乏信心，采取了沽空的行为。俄罗斯对冲基金主要参考RTS指数已经在前9个月下跌了48.1%。
据喀秋莎俄罗斯股票基金经理斯大林斯凯介绍，俄罗斯市场有很多外国投资者，主要是西欧人。今年年初以来，这些投资者一直在抛售俄罗斯股票，但最近更加频繁，主要原因是他们不得不进行交割以及应对基金的赎回。
而管理788中国基金的瑞达(HeritageFundManagement)公司在其官网显示，截至8月份，该基金业绩就已经下滑了78.16%，相比同期上海证交所指数下跌58.53%。
另一方面，全球范围内的“禁空令”进一步改变了对冲基金的游戏规则，“对冲”的盾牌被剥夺后，在单边下跌的市场环境下，只能作壁上观。
四季度面临赎回潮
市场预期，随着美国次按危机加大，全球股市大幅下挫，信贷市场收紧，投资者信心急降，将令对冲基金在四季度的赎回量急升。这是由于很多对冲基金公司允许投资者在每年12月31日撤回资金，一些公司要求投资者须提前90天提交赎回申请，这意味着部分公司在10月初将面对由市场信心不足引起的赎回浪潮。
“在表现不佳的市场中，这是一个无法避免的永久性难题。”美国纽约SYW资本管理公司创建人克里斯·王指出。
而由于基金缺乏新资金流入，加上要应付赎回金额，唯有抛售手上资产套回现金，基金的抛售行动令各种资产价格加速下跌，资产价格下跌又令基金亏损加剧，如此恶性循环，基金及投资大户互相践踏。
表现在新兴市场领域，则是今年倒闭的亚洲对冲基金个案急升近20%，对冲基金研究机构Eureka-hedge数据显示，截至今年8月，已关闭的对冲基金数目达70只，而去年同期，此数字仅为59只。
对此，对冲基金杜拉基资本管理公司的创始人杜拉基在本周四时更是预测，全球金融危机或将导致对冲基金数量大规模萎缩，其面貌将要发生翻天覆地的变化。
杜拉基表示，对冲基金已从1990年代的几百只猛增到约1万只，而现在或将骤减至7000到5000只。
他表示：“对冲基金业的变化应该比投资银行业更加猛烈，因为对冲基金的寿命更短。”
幸存者开始离场
乱世之中，一些幸存下来的对冲基金巨头们选择离常
高盛集团分析师大卫·考斯汀(DavidKostin)分析称，近来，对冲基金业内已经将总额高达4000亿美元的资金转成了现金等价物。
在《华尔街日报》10月14日披露的名单中，包括史蒂文·科恩(StevenCohen)、约翰·保尔森(JohnPaulson)在内的知名对冲基金经理已经将大部分资金撤出了股市。
史蒂文·科恩掌管着140亿美元的SACCapitalAdvisors对冲基金，《华尔街日报》引用知情人士话语称，科恩已经将其掌管的一半资金，约70亿美元撤离股市，转入货币市场基金和短期债券。不仅于此，科恩还计划在今年剩下的时间内不会再向股票市场增资。
与此同时，约翰·保尔森(JohnPaulson)也将旗下基金Paulson&Co.的350亿美元资产大都转成了现金等价物。
这位来自美国纽约的对冲基金经理，绝对是次贷危机以来最灵的“乌鸦”。他于2006年7月组建其第一只做空次贷的基金，当时基金规模仅为1.5亿美元，但半年后，保尔森筹集到了10亿美元，这笔资金被全部用来做空住房市常保尔森取得了惊人的投资业绩，旗下信贷机会基金在去年全年取得了589.62％的巨大回报。
进入2008年，保尔森将目标瞄准为英国金融业，他是英国金管局指认的最大的做空者之一。这一次，他公司旗下基金业绩足以让其他基金经理们汗颜：90亿美元的保尔森上佳机会基金(PaulsonAdvantagePlusfund)截至8月底净利润为19.44%，这几乎是同期全球表现最好的基金。
而如今保尔森计划新发行“恢复”基金，这将是一只专门购买金融公司股票的基金，但由于预计股市将处于疲弱状态，这只基金却一直未买进任何股票。
“禁空”令下的生存
对于9月份出现对冲基金全行业的损失，对冲基金研究公司总经理格雷丹特则将世界范围内的“禁空令”看作是影响对冲基金业绩一个重要的因素。
全世界范围内的禁空令使得对冲基金不得不改变其游戏规则。“通常情况下，随着更多的参与者争抢交易，他们会促使报价持续改善以便自己出价。”纽约一家证券研究机构Avramovic在给客户的简讯中写到，“但是，正如我们看到的，市场的流动性已经降低，很少有交易商愿意报价，这意味着报价竞争减少。”
“禁空令后，有很多长短期资产管理项目被迫离场，剩下的则在场内苦苦挣扎。”Wells资产管理公司的首席投资官鲍尔森认为。“对冲基金往往需要购买股票和债券对冲风险，抵御市场的下跌，但对于那些想购买金融股的投资者，却因为禁空令限制，无法做空金融股而不能使用这种对冲策略。其他能起到取代对冲作用的投资产品要么十分难找，东西要么规模小难操作，要么操作不合法。”
不过值得注意的是，根据对冲基金研究公司的数据，尽管对冲基金全行业录得平均亏损，但单边做空型的对冲基金年初迄今的回报率为15.14%。
归其缘由，一方面是在禁空令出来前，此类基金品种已经在暴跌行情中获益良多，同时也因为市场上仍有提供着部分产品可以绕开卖空禁令。
光大证券金融工程高级分析师朱华成给记者举例指出，境外投资者可以投资任何一只“逆向共同基金”和交易所交易基金，这些基金通过期货和期权交易能够在市场下跌时获益。或者通过抛售持有金融指标股的ETF或利用ETF套利体系运行另类的卖空操作，而这些基金基本上不受美国证券交易委员会的禁令限制，因为它们基本上不从事卖空交易。而数据显示，上述类型的投资品种在禁令刚推出的几天内就有大笔资金流入。
另一方面，随着石油价格和原材料价格的下跌，重点关注能源和原材料的对冲基金在9月份的跌幅位居前列，平均亏损达到了13.21%，年初迄今累计亏损高达20.84%。而行业投资者更是揣测，未来数周随着投资人赎回加速，可能会有更多此类基金倒闭。
事实上，巴克莱资本的统计数据则显示，今年第三季商品市场总投资规模自2700亿美元滑落至2100亿美元。巴克莱在发布月度报告时表示，此次是2003年以来的首次下滑。
解禁后将何去何从？
而在北京时间的10月9日凌晨，由美国证券交易委员会对于数百只金融股及其它类股的卖空禁令失效。
而当天美国当即出现恐慌性抛盘。
道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌7.33%，收报8579.19点，创五年多来收盘新低；纳斯达克综合指数跌5.47%。
此前作为“禁空”标的的金融股更是哀鸿遍野。摩根士丹利跌25.9%、美林亦跌25.9%、美国运通跌11.5%、美国银行跌11.2%、高盛挫10.3%、花旗集团跌10.2%、摩根大通跌6.7%。
美国对冲基金经理查尔斯认为：“(做空)这类事情非常容易被操控”，他建议应该将禁空令延长至少两个星期，再看看市场有何反应。
招商证券分析师罗毅认为，作为发达经济体的美国不可能无限期去推迟“卖空”交易。此次放开后，全球股市的暴跌也不见得是坏事，可以看作是估值的一次性回归。
罗毅认为，首先放开禁令是对市场全体投资者心理上的冲击，恐慌情绪蔓延；其次有可能是对冲基金害怕美国短时间内将重启“禁空”令牌，所以才想集中打一个波段；最后则是“禁空”期间所累积的各种经济上的负面因素集中爆发。
同时罗毅认为，在看到美国放开禁令后，市场出现的巨幅震荡，将令此前同样“禁空”的欧洲的英国、德国以及其它市场的监管者心有余悸，而将继续延长限制卖空的期限。
但有市场人士也表示，放开禁令后的暴跌与对冲基金无关。“对冲基金不可能立即恢复卖空”，ManagedFundsAssociation总裁理查德-贝克尔认为，“大部分的卖空活动是配合多头部位作为套期保值策略，我们中大部分人现在还是场外(观望)。”
2008年10月18日09:05 21世纪经济报道
10月15-16日，参加欧盟首脑会议的27国领导人一致同意欧元区15国峰会于12日通过的应对金融危机战略，决定对濒临破产银行国有化，为银行间借贷提供政府担保。
而在另一边厢，此前一直厌恶监管的对冲基金行业整体陷入了困境。就在这个全世界政府都在为金融机构注资的时期，对冲基金却是徘徊在监管层保驾视线以外。
美国财政部长亨利·保尔森10月16日就表示，美国财政部向金融公司注入资金计划的主要目标是银行和互助储蓄机构等受监管的金融公司，暗示对冲基金等不受监管的公司很难获得政府扶持。
在此番全球金融海啸中，擅长于“机会套利”与“事件套利”的对冲基金未能幸免。根据对冲基金研究公司(HFR)最新发布的数据显示，在9月份，整个对冲基金行业的亏损急剧扩大，资产平均缩水4.68%，为该行业有史以来最差月度表现。而从年初至今，整个对冲基金行业的平均累计亏损已达9.41%。
尽管这一亏损幅度仍小于全球股市的平均跌幅，但也已经足够让投资者对这个现状感到吃惊。
而有业内人士预计，在多重负面因素影响下，全球对冲基金的数量将在未来一段时间减半。
在9月，巴克莱对冲基金指数下跌了7.81%，这可以说是对冲基金自1998年8月以来表现最差的一个月。而在巴克莱基金主席沃克斯曼的记忆中，这一切都似曾相识。
“十年前，俄罗斯发生的大规模债务违约，使得世界上最大的对冲基金之一——长期资本管理公司因此而破产。全球的对冲基金也是被迫要向他们的主要经纪人进行交割，新兴市场一片混乱，信贷按揭市场也大幅萎缩。”
然而必须指出的是，至少在当时，世界上最强大的经济体——美国仍拥有良好运行的金融体系，可以作为对冲基金的避风港。而如今的美国金融市场已经是分析师眼中的“最脆弱的地方”，美国对冲基金也已受波及。
欧洲和日本的对冲基金收益在第三季度也同样脆弱，其损失分别达到了23.5%以及20.5%。
即使是新兴市场，这个自2006年后的世界的“工业宠儿”，也不幸沦为不景气的国际经济牺牲品。数据统计显示，新兴市场股票基金的损失已经在本季度达到了27.2％，全年迄今为止的损失也已经达到了35.6％。
而曾经贵为“金砖四国”之一的俄罗斯，形势也十分严峻。随着石油价格的暴跌，公司整体盈利预期急剧下降，俄罗斯监管当局被迫在9月17日下午和18日停市一天半，并注资400亿美金进股市。而在10月7日，在遭遇了黑色星期一后，俄罗斯股市7日上午再次停止交易。
那些把投资重点放在俄罗斯和中国的对冲基金无法避免的受到损失，因为长短期投资者缺乏信心，采取了沽空的行为。俄罗斯对冲基金主要参考RTS指数已经在前9个月下跌了48.1%。
据喀秋莎俄罗斯股票基金经理斯大林斯凯介绍，俄罗斯市场有很多外国投资者，主要是西欧人。今年年初以来，这些投资者一直在抛售俄罗斯股票，但最近更加频繁，主要原因是他们不得不进行交割以及应对基金的赎回。
而管理788中国基金的瑞达(HeritageFundManagement)公司在其官网显示，截至8月份，该基金业绩就已经下滑了78.16%，相比同期上海证交所指数下跌58.53%。
另一方面，全球范围内的“禁空令”进一步改变了对冲基金的游戏规则，“对冲”的盾牌被剥夺后，在单边下跌的市场环境下，只能作壁上观。
四季度面临赎回潮
市场预期，随着美国次按危机加大，全球股市大幅下挫，信贷市场收紧，投资者信心急降，将令对冲基金在四季度的赎回量急升。这是由于很多对冲基金公司允许投资者在每年12月31日撤回资金，一些公司要求投资者须提前90天提交赎回申请，这意味着部分公司在10月初将面对由市场信心不足引起的赎回浪潮。
“在表现不佳的市场中，这是一个无法避免的永久性难题。”美国纽约SYW资本管理公司创建人克里斯·王指出。
而由于基金缺乏新资金流入，加上要应付赎回金额，唯有抛售手上资产套回现金，基金的抛售行动令各种资产价格加速下跌，资产价格下跌又令基金亏损加剧，如此恶性循环，基金及投资大户互相践踏。
表现在新兴市场领域，则是今年倒闭的亚洲对冲基金个案急升近20%，对冲基金研究机构Eureka-hedge数据显示，截至今年8月，已关闭的对冲基金数目达70只，而去年同期，此数字仅为59只。
对此，对冲基金杜拉基资本管理公司的创始人杜拉基在本周四时更是预测，全球金融危机或将导致对冲基金数量大规模萎缩，其面貌将要发生翻天覆地的变化。
杜拉基表示，对冲基金已从1990年代的几百只猛增到约1万只，而现在或将骤减至7000到5000只。
他表示：“对冲基金业的变化应该比投资银行业更加猛烈，因为对冲基金的寿命更短。”
幸存者开始离场
乱世之中，一些幸存下来的对冲基金巨头们选择离常
高盛集团分析师大卫·考斯汀(DavidKostin)分析称，近来，对冲基金业内已经将总额高达4000亿美元的资金转成了现金等价物。
在《华尔街日报》10月14日披露的名单中，包括史蒂文·科恩(StevenCohen)、约翰·保尔森(JohnPaulson)在内的知名对冲基金经理已经将大部分资金撤出了股市。
史蒂文·科恩掌管着140亿美元的SACCapitalAdvisors对冲基金，《华尔街日报》引用知情人士话语称，科恩已经将其掌管的一半资金，约70亿美元撤离股市，转入货币市场基金和短期债券。不仅于此，科恩还计划在今年剩下的时间内不会再向股票市场增资。
与此同时，约翰·保尔森(JohnPaulson)也将旗下基金Paulson&Co.的350亿美元资产大都转成了现金等价物。
这位来自美国纽约的对冲基金经理，绝对是次贷危机以来最灵的“乌鸦”。他于2006年7月组建其第一只做空次贷的基金，当时基金规模仅为1.5亿美元，但半年后，保尔森筹集到了10亿美元，这笔资金被全部用来做空住房市常保尔森取得了惊人的投资业绩，旗下信贷机会基金在去年全年取得了589.62％的巨大回报。
进入2008年，保尔森将目标瞄准为英国金融业，他是英国金管局指认的最大的做空者之一。这一次，他公司旗下基金业绩足以让其他基金经理们汗颜：90亿美元的保尔森上佳机会基金(PaulsonAdvantagePlusfund)截至8月底净利润为19.44%，这几乎是同期全球表现最好的基金。
而如今保尔森计划新发行“恢复”基金，这将是一只专门购买金融公司股票的基金，但由于预计股市将处于疲弱状态，这只基金却一直未买进任何股票。
“禁空”令下的生存
对于9月份出现对冲基金全行业的损失，对冲基金研究公司总经理格雷丹特则将世界范围内的“禁空令”看作是影响对冲基金业绩一个重要的因素。
全世界范围内的禁空令使得对冲基金不得不改变其游戏规则。“通常情况下，随着更多的参与者争抢交易，他们会促使报价持续改善以便自己出价。”纽约一家证券研究机构Avramovic在给客户的简讯中写到，“但是，正如我们看到的，市场的流动性已经降低，很少有交易商愿意报价，这意味着报价竞争减少。”
“禁空令后，有很多长短期资产管理项目被迫离场，剩下的则在场内苦苦挣扎。”Wells资产管理公司的首席投资官鲍尔森认为。“对冲基金往往需要购买股票和债券对冲风险，抵御市场的下跌，但对于那些想购买金融股的投资者，却因为禁空令限制，无法做空金融股而不能使用这种对冲策略。其他能起到取代对冲作用的投资产品要么十分难找，东西要么规模小难操作，要么操作不合法。”
不过值得注意的是，根据对冲基金研究公司的数据，尽管对冲基金全行业录得平均亏损，但单边做空型的对冲基金年初迄今的回报率为15.14%。
归其缘由，一方面是在禁空令出来前，此类基金品种已经在暴跌行情中获益良多，同时也因为市场上仍有提供着部分产品可以绕开卖空禁令。
光大证券金融工程高级分析师朱华成给记者举例指出，境外投资者可以投资任何一只“逆向共同基金”和交易所交易基金，这些基金通过期货和期权交易能够在市场下跌时获益。或者通过抛售持有金融指标股的ETF或利用ETF套利体系运行另类的卖空操作，而这些基金基本上不受美国证券交易委员会的禁令限制，因为它们基本上不从事卖空交易。而数据显示，上述类型的投资品种在禁令刚推出的几天内就有大笔资金流入。
另一方面，随着石油价格和原材料价格的下跌，重点关注能源和原材料的对冲基金在9月份的跌幅位居前列，平均亏损达到了13.21%，年初迄今累计亏损高达20.84%。而行业投资者更是揣测，未来数周随着投资人赎回加速，可能会有更多此类基金倒闭。
事实上，巴克莱资本的统计数据则显示，今年第三季商品市场总投资规模自2700亿美元滑落至2100亿美元。巴克莱在发布月度报告时表示，此次是2003年以来的首次下滑。
解禁后将何去何从？
而在北京时间的10月9日凌晨，由美国证券交易委员会对于数百只金融股及其它类股的卖空禁令失效。
而当天美国当即出现恐慌性抛盘。
道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌7.33%，收报8579.19点，创五年多来收盘新低；纳斯达克综合指数跌5.47%。
此前作为“禁空”标的的金融股更是哀鸿遍野。摩根士丹利跌25.9%、美林亦跌25.9%、美国运通跌11.5%、美国银行跌11.2%、高盛挫10.3%、花旗集团跌10.2%、摩根大通跌6.7%。
美国对冲基金经理查尔斯认为：“(做空)这类事情非常容易被操控”，他建议应该将禁空令延长至少两个星期，再看看市场有何反应。
招商证券分析师罗毅认为，作为发达经济体的美国不可能无限期去推迟“卖空”交易。此次放开后，全球股市的暴跌也不见得是坏事，可以看作是估值的一次性回归。
罗毅认为，首先放开禁令是对市场全体投资者心理上的冲击，恐慌情绪蔓延；其次有可能是对冲基金害怕美国短时间内将重启“禁空”令牌，所以才想集中打一个波段；最后则是“禁空”期间所累积的各种经济上的负面因素集中爆发。
同时罗毅认为，在看到美国放开禁令后，市场出现的巨幅震荡，将令此前同样“禁空”的欧洲的英国、德国以及其它市场的监管者心有余悸，而将继续延长限制卖空的期限。
但有市场人士也表示，放开禁令后的暴跌与对冲基金无关。“对冲基金不可能立即恢复卖空”，ManagedFundsAssociation总裁理查德-贝克尔认为，“大部分的卖空活动是配合多头部位作为套期保值策略，我们中大部分人现在还是场外(观望)。”
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