VIX低读数不值得担忧

VIX低读数不值得担忧
2006-11-15 04:40:14
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　　【MarketWatch维吉尼亚州11月15日讯】衡量投资者担忧情绪的一个广泛使用的指标刚刚跌至非常低的水平。一些逆向分析者认为，这是非常不吉利的一个讯号。

　　我却不那么肯定。

　　我所说的指标就芝加哥选择权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)。该指数每一天的读数反映选择权交易者对随后30天内标普500指数波动程度的预期。

　　波动率指数目前跌至接近历史低点的水平，周二收盘时为10.50。自1990年2月(该指数推出的时间)以来，波动率指数收盘水平比周二更低的交易日总共只有16个，也就是说，在波动率指数4200多个交易日的历史上，比目前水平更低的时间只佔0.4%。

　　逆向分析者对波动率指数极低水平的担忧在于：这意味着投资者基本上不担忧或不害怕。由于市场很少按照大多数的意见走，因此这种普遍存在的满足情绪一定意味着股市将要暴跌。

　　至少这是他们的观点，但我并不赞同。

　　我的一些理由是实例性的。例如上周五，波动率指数收盘于极低的水平(10.79)，只是不像本周二那么低。自1990年以来，波动率指数低于10.79的时间只佔1%，因此上周五的读数也反映了市场普遍存在的满足情绪。然而，这并不妨碍股市继续强劲反弹，道指周二就再创历史新高。

　　但是，我质疑波动率指数作为一个市场时机判断工具的理由不仅仅只是实例性的，正如我在以往专栏中讨论过的，这种基于波动率指数极低读数的逆向分析观点，几乎没有得到统计数字的支持。与逆向分析者认为的不同，历史上波动率指数的极低读数之后，平均而言并没有出现回报低于市场表现的情形。这从下面的数字中可以得到证明：

　　波动率指数最低的五分之一情形(<= 13.14)：之后一个月标普500指数回报0.81%，之后一个季度标普500指数回报2.41%，之后六个月标普500指数回报5.28%，之后一年标普500指数回报12.45%；

　　波动率指数较低的五分之一情形(13.15-16.19)：之后一个月标普500指数回报0.60%，之后一个季度标普500指数回报2.50%，之后六个月标普500指数回报5.35%，之后一年标普500指数回报12.83%；

　　波动率指数中等的五分之一情形(16.20-19.75)：之后一个月标普500指数回报0.82%，之后一个季度标普500指数回报1.42%，之后六个月标普500指数回报3.79%，之后一年标普500指数回报11.49%；

　　波动率指数较高的五分之一情形(19.76-24.07)：之后一个月标普500指数回报0.34%，之后一个季度标普500指数回报1.19%，之后六个月标普500指数回报1.84%，之后一年标普500指数回报5.00%；

　　波动率指数最高的五分之一情形(>24.07)：之后一个月标普500指数回报1.43%，之后一个季度标普500指数回报4.21%，之后六个月标普500指数回报6.87%，之后一年标普500指数回报9.53%。

　　可以看出，波动率指数出现极高读数之后，股市回报的确高于平均水平，至少之后一个月、一个季度和六个月是这样的。从这一点说，逆向分析对波动率指数的解释也有一定的依据。但即使在这个方面，逆向分析者的观点也不像最初看起来那么站得住脚。

　　我之所以有这种看法是受了艾森斯塔特(Samuel Eisenstadt)的启发。他是Value Line, Inc.(VALU)的研究部总监。艾森斯塔特几年前指出，股市在跳水般的暴跌之后往往继之以强劲反弹。顺便说一句，技术分析师有时候把这种暴跌称为投降式的触底，但这个无需看波动率指数也知道。

　　因此，艾森斯塔特进行了一项统计上测试，看投降式触底过程中，波动率指数的极高读数除了恐慌性下跌这个事实以外是否包含着有规律的市场时机判断的讯息。结果他两手空空：波动率指数除了我们从随便阅读新闻中已经得知的东西外，不能告诉我们更多。

　　但是，就算波动率指数的高读数确有一定的意义，它的低读数真的无法传达出什么有用的讯息。

　　结论？无疑存在大量值得担忧的因素，但波动率指数的低读数并不是其中之一。

　　(本文作者：Mark Hulbert)