投资（V）－－风险控制 -- A-mao

股票投资的风险分两个方面：一是投资者本人所持有的股票的发行公司的经营状况导致的股票价格的起伏。二是整个市场的起伏，这是由投资者这个整体的心理来决定地。

每个公司的经营好坏与公司的股价直接相关。投资者无论多么精心挑选，由于市场的变换，公司决策者的判断力，政治等各种因素都可能影响一家公司，甚至一个行业的股价走向。所以，持有少量公司的股票必然要承担大的风险。这种风险，也可能导致投资人的回报高于整体市场，也可能低于整体市场。要平抑这一风险，研究发现投资者如持有５０－６０种从不同行业中随意挑选出来的公司的股票，这种风险就基本消失了。这就是diversification的概念。

在投资基金的投资者， 要注意基金的投资对象。为了应付不同投资者的口味，许多基金都是选择性地挑选它的投资对象，如有的基金是一个特定的行业，有的是专门投资小型的公司，有的是之投资成长型的公司等等。所以不是随意选择一个基金都达到分散风险的目的。广为投资者喜欢的SP500指数基金的diversification功能是相当不错地。包括了不同的行业。但它的对象是大型公司。所以，对于年青的投资者来说，就可能要考虑是否在自己的投资组合（portfolio）中加入小型公司的基金。因为从以往的表现看，小型公司的回报高于大型公司。现在有total stock market index fund，所以，如果投资者选择这种基金，则投资者的第一种风险就不存在了。但这种选择不一定适合所有投资人。一般来讲，年青人会多投资风险高但回报也高的小型公司（后面我会讨论原因）。另外，历史的经验表明许多海外新兴的股票市场虽然风险高，但回报也远高于美国的股票市场。所以，选择投资海外的股票市场也是年轻投资者的一个值得尝试的冒险。

在衡量风险时，许多基金都会用一个beta值。这是一个量化的，并赢得诺贝尔奖的风险系数。它把整个股票市场的风险系数作为“１”来处理。任何一种投资方式就参照整个市场来计算。如果一个基金的价格起伏幅度大于整个股票市场，那么，它的beta值就大于１。反之，就小于１。这个系数的不足之处已经显现出来。主要是大多数基金是设定股票市场为基准（等于１）。而实际的情况是许多其他因素也影响股票市场的表现，如通货膨胀，利率，劳动力市场等。所以， beta值不能全面反映一个基金的真正风险。但投资者在选择基金时，参考一下beta值还是有用的。在其他都一样的前提下（过去的表现，是否适合自己的投资方向。。。。），应选择beta值小的基金。


股票市场整体的起伏，就象秋千一样来回的摆动，而秋千由于重力作用在静止状态的位置就象是股票的真正价值。象风力可能影响秋千的摆动一样，许多因素会影响股票价格的变化。这些因素，有的是政治的，有的是经济层面的。怎样在这个动荡的市场中降低风险，是所有投资者度要考虑的问题。由于这是整个市场的动荡，diversification是不能消除这种风险的。

从历史的角度来看股票价格和股市的表现，不难发现，股市是一直向上的。所以，股市的起伏，并不是简单的秋千摆动。所以，只要有足够的时间，股市都会自动校正它的这种价格偏离。所以对付第二种风险的有效方法是长期投资（long-term)。回头看股票市场的历史，如果以每３０年来划分，可以说找不到一个３０年的时间段，SP500的表现低于９％。而任何一种其他投资工具都不能取得这么高的回报。

对付第二种风险的另一个方法是dollar-average。严格地讲，这是一种技术处理。这种技术操作如下：你有一大笔钱要投资，但无法确定目前的市场价格是否过高， 你可以预先设定一个日期（如每月的那一天），让你的钱以每月相同的数量自动进入市场。这种方法有两方面的作用：一是避免了一次性地在高价位买进，二是在这段时间内，在高价格时，相同数量的钱，买进了较少的股数（shares)，在低价位时买进了更多的股数，这样，你的平均价格就从价格和股数两方面进行了调整。所以这种方法可以有效地避免由于市场短期的波动所引起的价格高估。这种投资方式被许多工薪阶层的投资者扩大采用：每月从工资里拿出一部分钱来进行投资。我个人也是用这种方式来进行投资的。

 

无论采用多少措施来降低风险，我们都没有万全之策。投资者也许开始时有长期投资的打算，可人生毕竟难以预料，中间可能会被迫改变决策。所以，投资者的投资组合里，不应只有股票。一个完善的投资组合中，应该还包括债券，房地产上的投资。我们都看到了２０００年的股市的崩溃，不少股市投资人的钱随着肥皂泡的破灭而付流水。但如果你仔细研究一下一些包含债券的基金，你会发现这些基金的表现还是相当不错地。为什么呢？原因是在经济减速时，联邦政府调低利息来刺激经济的增长。而当利息下降时，已经发行的债券的价格是向上爬升。所以，这些包含了债券的基金的表现就远远好于只有股票的基金。同时，由于利息的下调，房贷利息也跟着下降，带动了房地产价格的上升。所以，一个包含债券，房地产的投资组合会更有效的对付这种市场的波动。

既然提到了股票市场的回报在历史上高于其他投资，谁愿意把钱放到其它的投资上呢？记住高风险，高回报的原则是建立在long-term的基础上的。所以，对于年青人，投资的时间长，风险的承受的能力也就强，所以，投资组合中就要多一些风险相对高的投资，如小型公司的股票，成长型公司的股票，海外新兴市场的股票。而接近退休的人，风险承受力差，就得考虑在自己的投资组合中放入更多风险小的投资，如债券，大型公司的股票，价值型股票，房地产等等。近几年，为了满足不同年龄的投资者的需求，不少以具体年限为目标的基金已经问世。如fidelity的freedomm funds，就是以投资者的退休年龄作为目标来自动调整股票和债券的比例。我不喜欢这种基金的唯一原因是费用太高，在１％左右。这些基金都是买指数基金（股票或债券），只作一下调整，费用就从很低的指数基金变成了一般普通基金的费用，太不合算，还不如我自己作呢。

(12/25/2006)