美元周期和全球经济周期(上)

美元周期和全球经济周期（上） 从货币体系角度看经济周期 经济周期是经济学的一个大题目。百多年来，参与高手数之不尽，数学引证高深莫测，计量分析神乎其计。然而迄今为止，没有哪个经济学者胆敢声称自己能够准确推测经济周期，更不用说经济波动的具体细节了。1980年代中期，一群天才人物深感传统科学之不足，创办著名的桑塔菲研究所（Santa Fe Institute），以探索复杂系统为目标，试图建立崭新科学。该智库的重点研究项目是经济体系之动态演化，尤其是全球金融市场之动荡或金融危机，参与者包括大名鼎鼎的诺奖得主肯尼斯·阿罗和斯坦福大学名教授阿瑟·布赖恩。 时任花旗集团CEO的约翰·里德（John Reed）慷慨解囊，为金融危机研究项目捐出巨资。1984年里德接掌花旗集团时，花旗正深陷拉美债务危机，难以自拔，损失高达数十亿美元（历史真的常常重演，今年花旗集团因次级债务危机再次蒙受巨额损失，掌门人被迫下台）。里德抱怨说：“闭门造车的经济学者，从来就不能给我什么有用的建议。经济计量模型给出的结果，与我凭直觉胡乱猜想的差不了多少！碰到金融危机这样的时期，经济学者就只能编造神话了。我真的希望有人能够发展出全新的经济科学，帮助我们揭开经济体系的动态演变之谜。”桑塔菲研究所考察的重点，乃是货币信用的周期波动及其传导机制（尤其是金融市场的“蝴蝶效应”）。我曾经拜读桑塔菲研究所的相关报告，紧张刺激，精彩纷呈，启发力无与伦比。不过，众多绝顶天才之努力，还是无法彻底破解金融危机之谜。 令人欣慰的是，经济学者确实找到了经济体系周期波动的基本范式或形态（Pattern）。最重要的发现之一是：货币供应量之波动，乃是经济周期波动的基本决定力量。发现货币供应量变化和经济波动之关系，亦是弗里德曼和施瓦茨经典名著《美国货币史》的伟大贡献。二师总结到：（1）货币供应量之变化轨迹，与总体经济活动、货币收入和物价水平之波动轨迹，紧密相关；（2）二者之关系，高度稳定；（3）货币供应量之改变，往往有独立之根源，它不是经济活动变化的简单反映或结果。 进一步追问下去，要揭开货币供应量波动之谜，我们就必须详尽考察全球货币体系之制度安排。全球化时代，单单考察本国货币体系是不够的。我们的思维必须从封闭经济的货币数量论，彻底转向全球货币（信用）数量论。易言之，要透彻理解各国经济之波动和金融货币危机，首先必须破解美元波动周期。我简称为“美元周期”。 本文追随弗里德曼－施瓦茨的基本精神，从国际货币体系演变角度，简要概述美元周期和世界经济周期之内在关系。 美元大周期 从美元周期角度考察全球经济动态演变，始创者正是“欧元之父”蒙代尔。1999年，蒙代尔发表诺贝尔演讲《二十世纪回顾》，雄辩地指出：“国际货币体系的动荡不安触发了本世纪无数次政治上的风云变幻。我们至今对国际货币体系的动荡还知之甚少。美国的崛起和美国联邦储备体系（美国政府的金融分支）的错误政策正是国际货币体系不稳定的直接原因”。 “世纪之初，原本存在一个高效运转的国际货币体系，第一次世界大战将它瓦解。两次大战期间，主要大国试图重塑这个体系的笨拙努力没有成功，反而导致了大萧条、希特勒和第二次世界大战。代之而起的国际货币制度安排更多地依赖联邦储备体系的美元政策，而不是依靠黄金自身的约束。当货币与黄金的联系最终断裂之后，美国联邦储备体系卷入了美国有史以来最严重的通货膨胀，至少是自独立战争以来最剧烈的通货膨胀。” 蒙代尔的真知灼见让我们明白：其一、1914年至今的国际货币体系，是美元霸权货币体系（美元本位制）；1914年至今的国际货币演化周期，是美元周期。其二、深入考察美元自身之周期波动，乃是理解全球经济最基本的出发点。 我们可以将一个世纪以来的美元周期，大致分为三个阶段。第一阶段（1914年－1955年）：与黄金挂钩的美元，迅速成为全球支配货币。第二阶段（1956年－197年）：美元继续与黄金挂钩，美国黄金储备急剧下降，金汇兑美元本位制岌岌可危。第三阶段（1971年－至今）：纯粹的美元本位制和浮动汇率体系正式登上人类历史舞台。 美元周期的主要特征 第一阶段的基本特征是：美国是世界主要债权国，贸易收支和国际收支皆为大量顺差；世界各国对美元需求殷切，美元相对世界其他货币呈长期升值趋势（固定汇率下，则表现为美国要素价格之涨幅持续超过其他国家）；美元与黄金依固定价格固定；各国为获得美元做为支付手段，将大量黄金输入美国。此阶段之特征，可以简要概括为“美元比黄金优越”。 此阶段之决定性事件是：1914年美联储创立，立刻成为世界最强大的中央银行；两次世界大战摧毁金本位制，美国之外所有国家的经济全面崩溃，美国成为最强大的经济体系；全球75％的黄金储备流入美国；布雷顿森林体系确认美元是全球货币体系之关键货币，美元成为全球最重要或几乎唯一的储备货币、国际清算货币、价值储藏手段、金融交易货币和财富计价单位。 第二阶段的基本特征是：美国开始出现贸易收支和国际收支逆差；美元依然按照固定价格与黄金挂钩，其他国家可以将美元钞票兑换为黄金；尽管世界各国依然持续积累美元，然而将美元兑换为黄金之趋势和规模不断扩大；美国之黄金储备急剧下降；美元相对其他货币开始出现持续贬值趋势（固定汇率下，则表现为其他国家之要素价格涨幅持续超过美国，尤其是德国和日本之国民真实收入迅速上升）。此阶段之特征，可以简要概括为“美元与黄金等价”。 此阶段之决定性事件是：为争夺和维护全球霸权，美国必须长期维持庞大的军事开支，美国财政赤字、贸易收支和国际收支赤字开始显现；朝鲜战争、越南战争和国内规模巨大的福利计划，让美国财政开支急剧增长，扩展性货币政策触发严重通涨；欧洲和日本经济迅速崛起，尤其是德国和日本开始累积大量贸易顺差，黄金开始大量从美国流入他国；美国逐渐从债权国转变为债务国；美国、欧洲和日本之间的贸易、金融、货币摩擦，让布雷顿森林体系摇摇欲坠。 第三阶段的基本特征是：美国贸易赤字和国际收支赤字持续扩大，美国成为世界主要债务国；美元与黄金完全脱钩，美元发行不再有任何外部约束；全球主要货币之间实施浮动汇率，全球美元储备资产呈几何级数增加，世界平均通货膨胀超过以往一切世代；美元相对世界主要货币呈持续贬值趋势；货币动荡和金融危机之发生频率超过以往一切时代。此阶段之特征，可以简要概括为“黄金比美元优越”。 此阶段之决定性事件是：尼克松公然撕毁布雷顿松林协议，摧毁固定汇率国际货币体系，毫无约束的“美元本位制”正式登上历史舞台，开启了人类货币史的崭新篇章；“石油危机”导致石油美元和欧洲美元爆炸性增长；《IMF章程第八条款第二修正案》鼓励各国采取浮动汇率；计划经济国家全面转向市场经济，刺激全球对美元储备的飞速增长；东欧剧变和苏联垮台，让美国成为世界唯一的超级大国；美联储成为事实上的全球中央银行，美元周期成为左右全球经济波动最重大力量；“广场协议”迫使日元持续升值，造成日本经济惊天大泡沫以及泡沫破灭后的持续衰退；欧洲为对抗美元霸权和抛弃浮动汇率之害，毅然决然采纳单一货币，欧元诞生立刻成为全球第二大主要货币。