全球泡沫正在逼近(zt)

互联网上的投资论坛最近流传杰若米·格兰森(Jeremy Grantham)撰写的季度报告内容——历史上第一个包括各种资产类别在内的全球泡沫正在逼近。

　　这位格兰森是何许人，坦白说，我也不知道。不过，从国际媒体对他所作的报道看来，相信大有来头。他当年正确预言了1989年的日本大衰退。2000年网络泡沫高峰时他也发出过大胆的警告。37年的优良纪录，使他被列为全球最佳的投资策略师之一。他是波士顿投资公司Grantham Mayo VanOtterloo(GMO)的主席兼首席投资顾问，这家公司管理的资产超过1410亿美元。

　　格兰森最近在发给股东的季度报告中警告，所有的资产都形成了泡沫，“从印度的古董到当代中国艺术，从巴拿马的土地到伦敦的高级住宅区，从林业、基础建设到最烂的垃圾债券，再到全世界的优质股，现在正是泡沫时刻。”他写到，「每个人、每个地方都正在彼此推升」，「不论到哪里旅行，你都会听到人们说，已经没有土地了，而且靠着这种成长率和低利率，资产市场一定会继续上升，而且私人资产一定会继续推升市场」。

正如格兰森所指出，一个泡沫的成型需要两件事：良好的基本面与容易到手的金钱。

格兰森说，「这个机制不可思议的简单」，「良好的环境造就出非常强烈的兽性亢奋，反映出来的就是统计上的低风险溢价。普遍可得的便宜借贷，让投资 人有机会凭借着乐观来采取行动」。当不断有人跟进时，这股趋势就不会坠落，「你的财务杠杆越大，成果就越好；成果越好，财务杠杆就变得越大。泡沫成型的关 键要素之一，就是你让充斥四周的乐观看法增强自己的信念」。

格兰森说，当下次有人告诉你，因为全球经济表现得这麽好，因此股市还会涨个不停时，最好仔细思考一下。他突显，股市会持续上涨，只有在构成全世界ＧＤＰ的各成份稳定上扬时才会出现，而不是像现在一样，只有这个ＧＤＰ的一部分，也就是资产，价格不断的走高。

格兰森的结论是，如果和历史平均价格以及替换价格比较起来，现在各种资产类型的价格都到达昂贵的境地。根据他的估算，未来7年唯一可能大幅击败通货膨胀的资产是具有经营价值，「高优质」的美国部分公司股票和债券。

格兰森并没有在信中列出哪些股票符合他的请求。不过，综观过去他提过的股票，符合请求者大致包括了Home Depot、 Merck、 Wal-Mart、 AT&T、 Pfizer、 Johnson & Johnson、Exxon Mobil、 UnitedHealth、Verizon与Lowe's 。

格兰森突显，由於历史上并没有过这类全世界各国所有资产全面走入泡沫的前例，届时面临的系统性压力将无法预料。唯一可能逃脱泡沫风险者，可能只剩下高等级债券。

格兰森认为，催化市场走入空头的两大可能因素是：通货膨胀率的飙升与边缘利润率的挤缩。前者会让利率走高，後者当前与长期平均仍有相当距离。

至於步入全面泡沫破裂的空头来袭时机，格兰森承认他无法预测。但要注意的一点是，即便是格兰森自己，当前也认为投资人或许还是乐观一点要好，之所 以如此，格兰森说，是因为大多数的泡沫在破裂之前，都会经历一段为时短暂但却充满戏剧性的「指数阶段」，就像日本在1989年12月，日经指数创历史新高 3万8915点，以及网络股在2000年初的状态一样。

在致股东信中的最後，格兰森写道：「我的同僚认为，全球泡沫的阶段可能还没到来，或许他们是对的……，在这样的状况下，悲观主义者或保守主义者得承受相当的痛苦」。

　　或许有人觉得危言耸听，但仔细环视我们四周，也不见得没有道理。有实质价值的、没有实质价值的，都被人们追捧。新加坡、香港的超高档房屋以天价成交。当10年前单价不到百元人民币的普洱老茶，如今的叫价动辄二三万元、甚至七八万元时，我们应该觉察到有些地方不太对劲。

泡沫破裂之前

会一再“创新高”

　　如果真的有泡沫，这个泡沫什么时候会爆裂，没有人能正确预言。不过根据格兰森的观察，大多数的泡沫在破裂之前，都会经历一段为时短暂但却充满戏剧性的“指数阶段”，就像日本股市在1989年12月时，日经指数创历史新高38915点，以及网络股在2000年初时的状态一样。

　　这也正是目前股票市场的写照。本地股市、美国股市、英国股市、中国股市，全都一窝蜂的一再创新高，丝毫没有停下来的意思。即使偶尔出现一些不利的经济数据，也只能暂缓升势而已，完全起不了阻吓作用。

企业并购推动股市

　　各大股票市场气势如虹，很大的原因是企业并购活动在背后推动。过去几个星期，企业并购的消息一波接一波——巴克莱银行(Barclays)出价670亿欧元收购荷兰银行(ABN AMRO)、新闻集团(News Corporation)出价50亿美元收购道琼斯公司(DowJones)、美国铝业(Alcoa)以270亿美元并购加拿大铝业(Alcan)、汤姆森(Thomson)以86亿英镑并购路透(Reuters)等等。

　　当然还有其他虚虚实实或无法证实的传言，例如微软(Microsoft)和雅虎(Yahoo)、必和必拓公司(BHPBilliton)和力拓集团(RioTinto)。任何风吹草动，都能轻易把股价推高一两成，甚至是三成。满城都在期待有新的并购消息出炉，所以即使没有风，市场也会凭借想像去推测下一个合并的组合，然后炒作一番。

　　即使提出并购献议，也不表示它一定会实现。麦格理银行(Macquarie Bank)以111亿澳元收购昆达士航空(Qantas)的计划便触礁。空欢喜之后就是股价下滑。而且，并购消息对股价的刺激作用照说并不能持久，尘埃落定后的后劲还得看合并后的经营模式。

上海股市新开账户千万个

　　中国的情况比较令人担心。据报道，上海股市今年以来新开立的散户账户超过1000万个。这些都是没有经验、在股市旺热时凑热闹的小市民。很难想像泡沫一旦破灭可能产生的广泛影响。

　　中国中央银行行长周小川对股市可能形成泡沫表示担忧。央行过去一年里七次上调了商业银行人民币存款准备金率、三次上调基准贷款利率，并会从这个星期开始提高商业银行的外币存款准备金率。但是股民对这一系列的调控却显得无动于衷，上海证券交易所综合指数突破4000点大关。如果不让泡沫泄气，越吹越大后它会自我引爆，到时，爆裂声会震坏耳朵。