日本加剧了全球金融的不稳定

托马斯·佩利

在过去几年里，许多人关注的是中国的贸易顺差怎样导致了今天全球金融的不平衡。但是很少有人去关注日本近乎为零的利率对金融不平衡的影响。在全球金融的不确定性越来越大的时候，现在是日本改弦更张的时候了。

日本超低的利率政策是在20世纪90年代开始实行的。当时日本的房地产泡沫破裂后，政府期望通过实行超低的利率来避免经济的崩溃。然而，随着时间的推移，这些超低的利率促进了高度投机的金融“套利”交易，也就是投机商以超低的利率贷来日元，用以购买美元或其他货币，然后把这些货币投资到其他高收益的资产上。

引发资产价格飞涨  

这种套利交易有两个重要的特征。一是它促使了日元的贬值和美元的升值，因为从事套利交易需要不断地把日元兑换出去；二是它增大全球资产需求，引发资产价格飞涨。

日元兑美元的贬值带来了美国对日贸易持续庞大的赤字。它还迫使东亚其他国家压低它们的汇率以保持对日本的竞争力。考虑到中国被低估的货币，东亚的两大经济体由此压低了整个地区的汇率，在加大了该地区贸易顺差的同时，也使全球其他经济体付出了失业和经济增长缓慢的代价。

流出日本的资金被转移到了其他金融市场，而对于获利的追逐推高了资产的价格，同时也降低了汇率。在美国，这使得联邦储备局的工作变得异常复杂。联储局一直试图降低需求的增长，并且给持续上涨的房地产市场降温以避免通货膨胀，但是套利交易投机商却放宽了信贷条件。

最重要的是，套利交易因为制造了根本性、同时也是危险的配置错位而造成了全球金融的脆弱。首先，套利交易者借的是日元，但是却用美元和其他货币投资。其次，套利交易者在日本借的是短期贷款，但是却投资在日本之外的长期资产上。如果日元出人意料地升值，或者其他货币出人意料地把其利率降低到日本的水平，那么将导致套利交易巨额的汇率损失。这种损失，或者仅仅是对这种损失的担心，将使套利交易者被迫变卖其在美国市场的资产去偿还其在日本的贷款，从而很有可能会在全球蔓延。

高利率可刺激消费

除套利交易对于全球金融的危害，超低的利率政策对于日本也许也是有害的。因为超低的利率会伤害日本家庭并且降低消费，而这一影响的坏处也许超出了弱势日元给日本的出口所带来的利益。

更高的利率可以刺激消费，如果对收入的增长超出了人们的储蓄欲望的话。这种情况很有可能会在日本发生，因为它是一个人口快速老龄化的国家。目前超低的利率会使人们担心未来是否有足够多的收入。提高利率可以减少这种担心，提高消费者的信心和消费。

除此以外，提高利率可以成为扩张性财政政策。这是因为日本有着规模庞大的公债，提高公债的利息可以使普通家庭得到额外的收入。

超低利率政策在日本房地产泡沫破灭后的那段时间实行后确实不无道理，但是日本的经济很早就已经稳定了。当前，这一政策已经成了全球金融脆弱的一个导因，并且也可能阻碍了日本自身的经济繁荣，因为它使消费者产生焦虑。所以日本应该下决心放弃超低的利率，尽管这需要循序渐进，以便从投机的状态中解套。

托马斯·佩利是美中经济与安全审议委员会的首席经济学家，是后凯恩斯经济学的创始人。