PROFESSOR3
美国，财经界人士，某西方跨国媒体支付稿酬的客座财经评论员。
正文
用数字说明美国会比大萧条更惨！ 2008-11-19 14:13:32
用数字说明美国面临比大萧条更惨的黑洞！
PROFESSOR3(跨国媒体支付高额采访稿酬的客座财经评论员)
由美国次贷危机引起的"金融核爆"(就环环相扣的连锁效应来看，这个称呼比"金融海啸"更贴切)，虽然还没有完全平息的迹象，但似乎烈度已经不如刚开始时凶猛。各国央行联手出台救助措施，也好像已经在缓慢地产生影响。美国9月份新房销售首次出现反弹，给乐观派带来一线希望，也许预示市场信心已经在出现最初的回稳征兆？中国在此时出台4万亿人民币的救市措施以及华盛顿G20峰会举行，更增加了乐观派的论据。在此关键时刻，对金融核爆的下一步发展做出尽可能多的有数据支持的预测就变得异常重要。
一，次贷危机引爆金融危机，关键是金融衍生品的"杠杆作用"
由于媒体大量报道，普通民众对于次贷的概念已经耳熟能详。但次贷在90年代中期已经出现，为什么直到2006年才成为问题？有中国著名经济学家在某网站撰文认为是由于转贷(即Mortgage Transfer)，就是指房贷的债权人将房贷多次转卖而引起，那是一种误人子弟的说法。引起次贷危机的关键是其证券化(即Securitization)加上信用保险(即CDS，Credit Default Swap)而产生的杠杆作用(即Leverage)，而正是这种杠杆作用才使得区区几千亿的次贷问题竟然演变成了引起连锁反应的金融核爆。全球央行迄今已经动用了3万亿以上的救市资金，感觉还是力度不足。关于次贷引起金融核爆炸的机制，国内有篇转载海外中文网的通俗文章解释的很好，链接在：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2fad2f0100bgxt.html ，读者如有兴趣可去浏览，这里不再赘言。
那么，什么是"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的"杠杆作用"？中国维吾尔族曾有著名的民间故事，是说阿凡提请朋友吃饭，结果朋友未经告知阿凡提就擅自带了自己的朋友来就餐。阿凡提于是请那位不速之客喝另外一锅较稀薄的汤。当朋友质疑阿凡提的做法时，阿答道：因为他是"朋友的朋友"，所以我请他喝"汤的汤"。
金融衍生品是基于传统金融产品如债券、债务、股票、指数之上的派生金融产品，包括期货、期权、证券化的债券和债务、CDS等等，形象地说就是金融产品中的"汤的汤"。而上述衍生品中的CDS就更离谱，是为这些"汤的汤"保险的，可以形象地称之为"汤的汤的汤"。
现代金融衍生品或称"汤的汤"有四个特性，即预期性(Expectations)、杠杆性(Leveraged)、表外性(Off Balance Sheet)和场外性(OTC Traded)。预期性是说所有衍生品都是交易一种对未来的预期，预期正确则盈利，预期错误则亏损。杠杆性是说所有衍生品的交易都是"以小博大"，绝大多数不必实物交割，赚则巨赚、亏则巨亏。就这特性来说，尽管金融衍生品最初是为了对冲各类商品或金融交易中的风险而发明出来，但现在它却更像以盈利为目的的赌博或买彩票。表外性是引起麻烦的重要原因，是指由于价值变动过于剧烈，所有金融衍生品的交易都不必在企业的损益平衡表中列出。例如最近香港上市公司中信泰富在香港做货币期货巨亏20亿美元，直到最后消息发布之前，股东都无人知晓。场外性(OTC Traded)是指大部分衍生品交易是柜台交易，即不经交易市场而在交易方之间直接交易。表外性和场外性使得对金融衍生品的监管变得异常困难，这才可以解释为什么逾百年历史的美国五大投资银行会顷刻瓦解。从中也可看出，今后到底金融衍生品的定时炸弹还要在哪里爆炸，其烈度将会如何，完全是很难预测的事。
二，危险的"倒金字塔"，比"大萧条"之前还要离谱
次贷危机爆发后，出现了如许多经济学家所说的"泡沫破灭"或"去杠杆化"(Deleveraging)。但这一次危机与二战后所有衰退最大的不同是，股市、油价、黄金、原材料等等，所有金融衍生品都出现极为少见的同步下跌。这就使本次危机以一种不同于战后所有经济衰退的面貌出现，而更接近于1929年大萧条时的状况。因此可以说，格林斯潘断言本次危机为"百年不遇"(意即超过1929年)绝非空穴来风。
1929年时尚无金融衍生品，当时的信用过度扩张主要是由于股市1：10的融资上限过于宽松，即自有资金1美元，就可以买进10美元的股票。由此而产生的信用泡沫一旦破灭，就导致了大萧条。美国1934年的证券改革法案把融资限额降低为1：2，限制了股市制造超级信用泡沫的风险。
然而，当前的金融衍生品接过了过度信用扩张的接力棒，这才产生了不逊于1929年的更大泡沫。且看下面数据：美国次贷债券的规模大约是5000-6000亿美元；CDS即信用违约掉期的市值大约是62万亿美元；而根据国际权威机构"国际清算银行"(即BIS, Bank of International Settlement)的数据，与CDS相类似的所有"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的全球市场规模在去年底是593万亿美元。以此推算，至2008年年中全球金融衍生品至少在600万亿以上，大约是美国07年GDP的43倍，是全球GDP的11倍多。
再引用国际清算银行(BIS)08年9月的数字，在07年底约600万亿的金融衍生品中，各类衍生品的分布是：2/3即393万亿是利率衍生品，CDS共58万亿，货币衍生品56万亿，"零散投资"(Disintegrated Investment)71万亿。以上数据表明，即使最小类别的衍生品市场规模，都在美国一年不到14万亿美元GDP的4倍以上，而且超过全球一年50万亿美元的GDP总值。
再看下列情况：生产成本只有2美元一桶的石油，今年初曾炒高到近150美元，目前即使下跌了2/3，也还是生产成本的25倍以上；全球实物黄金的总持有量，只占黄金期货(即"纸黄金")总市值的19%；世界铁矿石长期协议价格在自2003年起的5年之内上涨了398%。
与此相对应的，是美国国债在布什总统8年任内的空前大膨胀首次超过10万亿美元，大约是1791至2000年200多年间所欠国债总额5万亿美元的1倍以上。这些"奇迹"都是小不实政府的“政绩”加上金融衍生品的杠杆作用通过信用扩张而创造的泡沫。
制造金融衍生品泡沫的直接罪魁祸首主要是美国金融机构。美国那几大覆灭的金融机构在瓦解前都是高度杠杆化的怪胎，根据美国Motley Fool公司的资料：李曼兄弟的杠杆率(即它承担的偿债额与自身资产之比)是25倍，高盛公司是26倍，大摩是34倍，而AIG即美国国际集团作为保险公司都有13倍之多!这也就可以解释为什么布什政府的几百亿美元投下去，却不见这些公司的股价有什么起色。即使巴菲特来赴汤蹈火，也还是像泥牛入海无消息了。
美国经济的畸形发展导致金融业在经济中比重超大，这就使衍生品泡沫对整体经济的破坏性惊人。美国金融业公司的市值大约占全部美股市值的25%左右，但金融类公司的盈利却占所有公司总盈利的40%。且不说金融业由盈利变为亏损对实体经济的连锁效应，仅仅金融业公司盈利消失就会使上市公司的总体盈利出现40%的急剧下滑，从而导致美股的进一步崩盘。而产生的后果就是，巴菲特所谓美股已经“便宜”的论据很快就会烟消云散。
更要命的是，世界500强公司(绝大多数不是金融类企业)都已经深深卷入衍生品的交易之中。根据美国芝加哥交易所(CME)的资料，90%以上的世界500强公司涉入金融衍生品交易，而且其中多数公司并非为了对冲风险而交易衍生品，而是为了投机牟利才入场。所以，鉴于最近全球金融市场的动荡，如果很快出现美国某大非金融类公司因衍生品交易而巨额亏损，将不足为奇。一旦出现新情况，由于衍生品的杠杆作用，就会引起新一轮的金融核爆。
11月7日，股神巴菲特的伯克夏公司发布第三季季报，报告了今年前9个月因"金融衍生品"交易而亏损22亿美元。可见金融衍生品渗透之广度和深度，连巴菲特这样最保守的投资人也未能幸免卷入其中。这也令人不禁怀疑，股神近来频频呼吁入市，到底是为了投资人利益，还是希望有人为他的被套衍生品交易解套？这也就难怪华人首富李嘉诚会与巴菲特背道而驰，在11月初宣布停止全球投资了。
三，史上最大的金融黑洞：美国联邦政府2011年底前可能破产！
本次救市，美国联邦政府已经花费了1.8万亿美元之巨。这些额外负债必须由下届政府在明年发行新的国债弥补，加上下届政府至少5000亿美元的财政赤字，明年总共须发行2.3万亿美元国债。鉴于国债专家们很清楚美国在2011年将面临空前未有的还债高峰期，并很有可能出现违约或联邦政府破产，那么，美国政府明年发行两年以上的国债将以什么样的高息才能吸引到大买家入场？
根据两大理由可以推测美国联邦政府很可能在2011年底之前宣布破产：
1，根据瑞士信贷(Credit Swiss)的统计数据，美国房贷集中还贷的下一个高峰将出现在2011年上半年。鉴于该统计图表曾经准确预言了2007年出现的次贷危机，有理由相信下一次房贷违约高峰(Mortgage Default Crisis)将发生在2011年之前。
2，雪上加霜的是，布什政府在2001年时曾经在美国历史上史无前例地停发30年债券，而改发10年债券并持续4年之久。迄今为止，笔者还未看到媒体预测10年期债券到期对联邦政府偿债能力的影响。到2011年时这笔巨额债务的本金到期，将同届时联邦政府必须偿还的其他债务叠加，出现历史上从未有过的还款高峰期！
布什政府之所以这么做，是为了有更多余力可以进行战争和炒作油价。同时，也是为了在账面上减少他的政府因推行1.3万亿巨额减税计划而造成的庞大财政赤字，因为10年期债券付息较低，可以使政府预算不致过于难看。为此必须付出的代价就是下任总统任内将遭遇还债高峰，这就是为什么自1977年联邦政府开始发行30年国债以来美国过去历届政府从未敢以10年国债顶替30年国债的原因。但木已成舟，无法设想奥巴马总统将如何应对。
2011年的另外一个凶兆是：今年9月股神巴菲特在以30亿美元入股高盛公司时，曾对高盛的4名高管提出条件：3年之内不得卖出他们持有的本公司股票，除非巴菲特提前卖出。而3年后正是2011年9月，恰恰是美国2012财年预算难产的时刻，也是本文预测美国联邦政府最有可能宣布破产的最后关头。
即使从短期来看，巴菲特的伯克夏公司在11月7日发布的今年第3季季报表明，他还持有高达300亿美元的现金。这么多现金大大超过2002年美股熊市大底时他的现金持有量100亿美元，也就意味他目前并未认为美股已经见底。目前一个最大和最根本的泡沫还未彻底破灭，这就是油价泡沫。油价泡沫将很快跌破$50/桶，这将导致原材料和黄金期货进一步下跌，然后再导致房价的新一轮暴跌。这一经济走向萧条的路线图，将在今年底至明年底逐步实现。
如此之多的激流险滩还在前面，美国政府本次救市的前景绝对不容乐观。即使新任总统奥巴马将大幅度修正布什政府的一系列致命性错误，但也很难在一个任期内奏效。聪明的投资人们，保持高度警惕吧。(本文作者自1999年起迄今长达9年接受跨国媒体支付稿酬的越洋录音采访100多次)
用数字说明美国面临比大萧条更惨的黑洞！
PROFESSOR3(跨国媒体支付高额采访稿酬的客座财经评论员)
由美国次贷危机引起的"金融核爆"(就环环相扣的连锁效应来看，这个称呼比"金融海啸"更贴切)，虽然还没有完全平息的迹象，但似乎烈度已经不如刚开始时凶猛。各国央行联手出台救助措施，也好像已经在缓慢地产生影响。美国9月份新房销售首次出现反弹，给乐观派带来一线希望，也许预示市场信心已经在出现最初的回稳征兆？中国在此时出台4万亿人民币的救市措施以及华盛顿G20峰会举行，更增加了乐观派的论据。在此关键时刻，对金融核爆的下一步发展做出尽可能多的有数据支持的预测就变得异常重要。
一，次贷危机引爆金融危机，关键是金融衍生品的"杠杆作用"
由于媒体大量报道，普通民众对于次贷的概念已经耳熟能详。但次贷在90年代中期已经出现，为什么直到2006年才成为问题？有中国著名经济学家在某网站撰文认为是由于转贷(即Mortgage Transfer)，就是指房贷的债权人将房贷多次转卖而引起，那是一种误人子弟的说法。引起次贷危机的关键是其证券化(即Securitization)加上信用保险(即CDS，Credit Default Swap)而产生的杠杆作用(即Leverage)，而正是这种杠杆作用才使得区区几千亿的次贷问题竟然演变成了引起连锁反应的金融核爆。全球央行迄今已经动用了3万亿以上的救市资金，感觉还是力度不足。关于次贷引起金融核爆炸的机制，国内有篇转载海外中文网的通俗文章解释的很好，链接在：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2fad2f0100bgxt.html ，读者如有兴趣可去浏览，这里不再赘言。
那么，什么是"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的"杠杆作用"？中国维吾尔族曾有著名的民间故事，是说阿凡提请朋友吃饭，结果朋友未经告知阿凡提就擅自带了自己的朋友来就餐。阿凡提于是请那位不速之客喝另外一锅较稀薄的汤。当朋友质疑阿凡提的做法时，阿答道：因为他是"朋友的朋友"，所以我请他喝"汤的汤"。
金融衍生品是基于传统金融产品如债券、债务、股票、指数之上的派生金融产品，包括期货、期权、证券化的债券和债务、CDS等等，形象地说就是金融产品中的"汤的汤"。而上述衍生品中的CDS就更离谱，是为这些"汤的汤"保险的，可以形象地称之为"汤的汤的汤"。
现代金融衍生品或称"汤的汤"有四个特性，即预期性(Expectations)、杠杆性(Leveraged)、表外性(Off Balance Sheet)和场外性(OTC Traded)。预期性是说所有衍生品都是交易一种对未来的预期，预期正确则盈利，预期错误则亏损。杠杆性是说所有衍生品的交易都是"以小博大"，绝大多数不必实物交割，赚则巨赚、亏则巨亏。就这特性来说，尽管金融衍生品最初是为了对冲各类商品或金融交易中的风险而发明出来，但现在它却更像以盈利为目的的赌博或买彩票。表外性是引起麻烦的重要原因，是指由于价值变动过于剧烈，所有金融衍生品的交易都不必在企业的损益平衡表中列出。例如最近香港上市公司中信泰富在香港做货币期货巨亏20亿美元，直到最后消息发布之前，股东都无人知晓。场外性(OTC Traded)是指大部分衍生品交易是柜台交易，即不经交易市场而在交易方之间直接交易。表外性和场外性使得对金融衍生品的监管变得异常困难，这才可以解释为什么逾百年历史的美国五大投资银行会顷刻瓦解。从中也可看出，今后到底金融衍生品的定时炸弹还要在哪里爆炸，其烈度将会如何，完全是很难预测的事。
二，危险的"倒金字塔"，比"大萧条"之前还要离谱
次贷危机爆发后，出现了如许多经济学家所说的"泡沫破灭"或"去杠杆化"(Deleveraging)。但这一次危机与二战后所有衰退最大的不同是，股市、油价、黄金、原材料等等，所有金融衍生品都出现极为少见的同步下跌。这就使本次危机以一种不同于战后所有经济衰退的面貌出现，而更接近于1929年大萧条时的状况。因此可以说，格林斯潘断言本次危机为"百年不遇"(意即超过1929年)绝非空穴来风。
1929年时尚无金融衍生品，当时的信用过度扩张主要是由于股市1：10的融资上限过于宽松，即自有资金1美元，就可以买进10美元的股票。由此而产生的信用泡沫一旦破灭，就导致了大萧条。美国1934年的证券改革法案把融资限额降低为1：2，限制了股市制造超级信用泡沫的风险。
然而，当前的金融衍生品接过了过度信用扩张的接力棒，这才产生了不逊于1929年的更大泡沫。且看下面数据：美国次贷债券的规模大约是5000-6000亿美元；CDS即信用违约掉期的市值大约是62万亿美元；而根据国际权威机构"国际清算银行"(即BIS, Bank of International Settlement)的数据，与CDS相类似的所有"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的全球市场规模在去年底是593万亿美元。以此推算，至2008年年中全球金融衍生品至少在600万亿以上，大约是美国07年GDP的43倍，是全球GDP的11倍多。
再引用国际清算银行(BIS)08年9月的数字，在07年底约600万亿的金融衍生品中，各类衍生品的分布是：2/3即393万亿是利率衍生品，CDS共58万亿，货币衍生品56万亿，"零散投资"(Disintegrated Investment)71万亿。以上数据表明，即使最小类别的衍生品市场规模，都在美国一年不到14万亿美元GDP的4倍以上，而且超过全球一年50万亿美元的GDP总值。
再看下列情况：生产成本只有2美元一桶的石油，今年初曾炒高到近150美元，目前即使下跌了2/3，也还是生产成本的25倍以上；全球实物黄金的总持有量，只占黄金期货(即"纸黄金")总市值的19%；世界铁矿石长期协议价格在自2003年起的5年之内上涨了398%。
与此相对应的，是美国国债在布什总统8年任内的空前大膨胀首次超过10万亿美元，大约是1791至2000年200多年间所欠国债总额5万亿美元的1倍以上。这些"奇迹"都是小不实政府的“政绩”加上金融衍生品的杠杆作用通过信用扩张而创造的泡沫。
制造金融衍生品泡沫的直接罪魁祸首主要是美国金融机构。美国那几大覆灭的金融机构在瓦解前都是高度杠杆化的怪胎，根据美国Motley Fool公司的资料：李曼兄弟的杠杆率(即它承担的偿债额与自身资产之比)是25倍，高盛公司是26倍，大摩是34倍，而AIG即美国国际集团作为保险公司都有13倍之多!这也就可以解释为什么布什政府的几百亿美元投下去，却不见这些公司的股价有什么起色。即使巴菲特来赴汤蹈火，也还是像泥牛入海无消息了。
美国经济的畸形发展导致金融业在经济中比重超大，这就使衍生品泡沫对整体经济的破坏性惊人。美国金融业公司的市值大约占全部美股市值的25%左右，但金融类公司的盈利却占所有公司总盈利的40%。且不说金融业由盈利变为亏损对实体经济的连锁效应，仅仅金融业公司盈利消失就会使上市公司的总体盈利出现40%的急剧下滑，从而导致美股的进一步崩盘。而产生的后果就是，巴菲特所谓美股已经“便宜”的论据很快就会烟消云散。
更要命的是，世界500强公司(绝大多数不是金融类企业)都已经深深卷入衍生品的交易之中。根据美国芝加哥交易所(CME)的资料，90%以上的世界500强公司涉入金融衍生品交易，而且其中多数公司并非为了对冲风险而交易衍生品，而是为了投机牟利才入场。所以，鉴于最近全球金融市场的动荡，如果很快出现美国某大非金融类公司因衍生品交易而巨额亏损，将不足为奇。一旦出现新情况，由于衍生品的杠杆作用，就会引起新一轮的金融核爆。
11月7日，股神巴菲特的伯克夏公司发布第三季季报，报告了今年前9个月因"金融衍生品"交易而亏损22亿美元。可见金融衍生品渗透之广度和深度，连巴菲特这样最保守的投资人也未能幸免卷入其中。这也令人不禁怀疑，股神近来频频呼吁入市，到底是为了投资人利益，还是希望有人为他的被套衍生品交易解套？这也就难怪华人首富李嘉诚会与巴菲特背道而驰，在11月初宣布停止全球投资了。
三，史上最大的金融黑洞：美国联邦政府2011年底前可能破产！
本次救市，美国联邦政府已经花费了1.8万亿美元之巨。这些额外负债必须由下届政府在明年发行新的国债弥补，加上下届政府至少5000亿美元的财政赤字，明年总共须发行2.3万亿美元国债。鉴于国债专家们很清楚美国在2011年将面临空前未有的还债高峰期，并很有可能出现违约或联邦政府破产，那么，美国政府明年发行两年以上的国债将以什么样的高息才能吸引到大买家入场？
根据两大理由可以推测美国联邦政府很可能在2011年底之前宣布破产：
1，根据瑞士信贷(Credit Swiss)的统计数据，美国房贷集中还贷的下一个高峰将出现在2011年上半年。鉴于该统计图表曾经准确预言了2007年出现的次贷危机，有理由相信下一次房贷违约高峰(Mortgage Default Crisis)将发生在2011年之前。
2，雪上加霜的是，布什政府在2001年时曾经在美国历史上史无前例地停发30年债券，而改发10年债券并持续4年之久。迄今为止，笔者还未看到媒体预测10年期债券到期对联邦政府偿债能力的影响。到2011年时这笔巨额债务的本金到期，将同届时联邦政府必须偿还的其他债务叠加，出现历史上从未有过的还款高峰期！
布什政府之所以这么做，是为了有更多余力可以进行战争和炒作油价。同时，也是为了在账面上减少他的政府因推行1.3万亿巨额减税计划而造成的庞大财政赤字，因为10年期债券付息较低，可以使政府预算不致过于难看。为此必须付出的代价就是下任总统任内将遭遇还债高峰，这就是为什么自1977年联邦政府开始发行30年国债以来美国过去历届政府从未敢以10年国债顶替30年国债的原因。但木已成舟，无法设想奥巴马总统将如何应对。
2011年的另外一个凶兆是：今年9月股神巴菲特在以30亿美元入股高盛公司时，曾对高盛的4名高管提出条件：3年之内不得卖出他们持有的本公司股票，除非巴菲特提前卖出。而3年后正是2011年9月，恰恰是美国2012财年预算难产的时刻，也是本文预测美国联邦政府最有可能宣布破产的最后关头。
即使从短期来看，巴菲特的伯克夏公司在11月7日发布的今年第3季季报表明，他还持有高达300亿美元的现金。这么多现金大大超过2002年美股熊市大底时他的现金持有量100亿美元，也就意味他目前并未认为美股已经见底。目前一个最大和最根本的泡沫还未彻底破灭，这就是油价泡沫。油价泡沫将很快跌破$50/桶，这将导致原材料和黄金期货进一步下跌，然后再导致房价的新一轮暴跌。这一经济走向萧条的路线图，将在今年底至明年底逐步实现。
如此之多的激流险滩还在前面，美国政府本次救市的前景绝对不容乐观。即使新任总统奥巴马将大幅度修正布什政府的一系列致命性错误，但也很难在一个任期内奏效。聪明的投资人们，保持高度警惕吧。(本文作者自1999年起迄今长达9年接受跨国媒体支付稿酬的越洋录音采访100多次)
如果你在金融类公司工作，在股市中卖空是对冲你失业风险的好办法。