财经观察之199 --- 美元利率进入中性区间

国联邦储备委员会在将联邦基金利率从２．７５提高到３以后，其货币政策似
乎开始面临两难选择。与前７次加息不同，目前短期利率已进入大致在３－５之间的
所谓“中性利率”门槛，进一步加息的操作空间缩小。

　　更重要的是，从第一季度情况看，美国经济情况并不理想，加息很可能给经济增
长带来一种“雪上加霜”的效应。格林斯潘是否继续加息将面临更艰难的选择。

　　今年第一季度，美国经济增长按年率计算仅为３．１，低于经济学家们预计的３
．５，为２００３年同期以来的最低增速。不过，并非所有经济学家都认为目前经济
情况恶化。美国一些投资银行经济学家认为，第一季度经济增长缓慢，并非经济周期
本身所致，而是因为美国今年初严寒天气增加导致家庭能源消费大幅增长，压制了其
他方面的消费支出。波士顿一位经济学家预测，今年全年美经济增长仍可保持在３．
５－４之间。当然，如果能源价格继续上涨，美国经济增长减缓可能持续至第二季度。

　　美联储在国内经济增长明显放慢的情况下坚持加息政策，等于给市场发出了一个
明确信号：它现在首要关心的并非经济增长减缓，而是通货膨胀压力的增强。美联储
在政策报告中指出，目前经济增长减缓是暂时的，它不大相信国际油价会一直居高不
下。所以，第一季度经济增长减弱尚不会导致年内经济的全面衰退。相反，美联储将
通货膨胀看作是头号危险。今年一季度，美国国内通货膨胀率上升至２．２，创过去
７年来最高。更糟糕的是，随着美国企业将能源和原料价格上涨转入产品价格，通货
膨胀压力还会增加。

　　美联储承认，其货币政策必须考虑到多种风险，但价格上涨的风险是主要风险。
３的利率水平已经进入“中性利率”区域，如果美联储年内将短期利率提高至３．７
５，对经济增长的负面作用势必增强。

　　美联储货币政策重点的转变使投资者感到茫然：一方面，关于美联储可能大幅度
加息的担忧被一扫而光，另一方面，投资者开始担心美联储继续加息，即使是“有节
制的”，也完全可能进一步削弱经济增长，从而导致公司利润大幅下滑。

　　从目前情况看，众多投资者仍采取持币观望策略，华尔街股市忽升忽降，债市的
反应则更加冷淡。美国企业研究所一位经济学家认为，最近一个时期“债市的表现说
明，目前经济衰退风险远大于美联储的判断