64 凸子尘报：段永平、Buffet和股市制胜的品质

中国富豪段永平以62万美元的价格，竟得与股神巴菲特的一次慈善午餐。经过29次出价， 段永平以高出去年27万美元的价格，再eBay上打败了世界各地的竞标对手。当大家还不知此公何方神圣的时候，这个早年有过央视竞标经历的中国人，已经在为两位股神的聊天准备提纲了。

巴菲特是价值投资开山鼻祖Graham的承衣钵者。1950年，20岁的巴菲特，申请HBS被拒。后来，他加入哥伦比亚大学商学院， 因为他打听到著名证券分析师Benjamin Graham正在该校做教授。注意，巴菲特申请的不是以高级打工者为培养对象的MBA课程，而是MS（金融学）。毕业后，巴菲特想去华尔街做个证券分析师，Graham强烈建议他不要去。巴菲特说，那我免费给你工作吧。Graham也不同意，尽管他当时的partnerhsip投资公司生意很不错。四年后，Graham以$12000年薪把巴菲特招了回来。从此，巴菲特深得Graham的内在价值理论的熏陶，并自己发展了一套更新版的价值投资方法。

巴式价值投资的主要元素是：一，内在价值原则。即，被市场低估的股票可以为投资人提供较好安全保障和风险-回报组合。被市场低估的股票指的是市价低于内在价值的股票；二，市场套利原则。即：公司所处的某些特定条件使得本公司有利于市场大趋势之外，比如公司的清盘。因为如果股票无法提供高于市场的回报率，那要不要巴菲特就无所谓了；三，投资控制原则。即：对于选定的投资对象持股足够数量，从而有能力对公司经营方向施加有效控制。这一点可不是国内股民常说的“坐庄”，而是作东、做主的意思。就是有了这三提条原则，才是巴菲特有能力为投资人，在长时间里提供每年20-30%的回报率。只有1998-1999年里，由于巴菲特对科技股的敬而远之，才使得他的投资回报率低于了市场。

段永平早年在中国闻名，是因为他经营的两个品牌，小霸王和步步高。不过这些不是本文的重点，就先略去了。2001年后，段永平主要精力转移美国，开始了美国炒股生涯。值得注意的是，段永平在美国的第一桶金是从网易股票上捞到的。2001-2002年的一年多里，网易的股价一直在1美元左右游动。他就是在这段时间勇敢进手，累计获得了5%的网易股权。我在2003年中国网络股回潮的时候，特意搜索了网易的SEC文件，上面的来自中国的资本出了丁磊的个人资产管理公司，就是段永平的名字。不过这些股权并没有给段永平足够的公司控制力，当时丁磊的持股比例一直在58%以上。不过在2005年中以70美元出手时，他的投资本金已经翻了五十倍。

对于投资股票等证券类市场的人来说，一个数学公式决定了任何投资策略所蕴含的风险与获利之间的基本关系。假设你的目标是在2n个投资周期内实现资本增长到原始值得N倍，你的投资方法在每个周期的平均获利为p，但获利的标准方差为б，而你的交易成本与本金的比例为c，那么能够帮助你达到目标的投资策略应该具有如下的品质：

                      2(p- б)+ [(p-c)^2- б^2]≥ (N-1)/n。

这里偏差б和交易成本c是吃掉获利能力p的主要杀手。下面给出几种满足公式要求的特例，以分析在目标要求本金翻番的情况下，投资结果对几个参数的敏感度：

p     б          c           n     N

0.1   0.052       0.005       10    2

0.1   0.095       0.005       100   2

0.2   0.156       0.005       10    2

0.3   0.259       0.005       10    2

观察这些特例，可以看出来两条明显的结论：1）p与c的差值不能比б小4%以上。如果过小，无论多好的平均获利都会被投资成本和偏差吃掉：2）投资结果对投资周期数最敏感。当周期数从10 增加到100，在投资平均获利不变的条件下，可以承受的偏差(б)增高了两倍，几近平均获利的数值。

巴菲特的投资理念里，内在价值原则和市场套利原则主要是从p的角度，来解决问题；而控制原则，则是从б的角度出发的。这样，在足够高的p和足够低的б的情况下，巴菲特可以靠长线持有来获利。巴菲特没有从周期数的角度思考过，因为他的理念始终在长线上。从周期数角度考虑投资策略，好处是不必要有特别出众的股票识别系统，就是说你的平均获利与偏差数值之间可以相差在5%左右，比如上面的例子里，当N=100时，10%平均获利的水平允许有94.8%被偏差所吃掉。这样投资策略必是注重短线，甚至是Day Trading。普遍的投资理念认为，Day Trading的风险比长线大很多，这其实只是很多人观察的表象结果。其实从上面的分析中，你可以看到，Day Trading反而比长线风险更小。

不过大家不要因此去玩Day Trading。玩得起的人必须有如下的素质：1）掌握了一种准确率达到51%以上的Day Trading投资分析法。这样的model不是没有，不过要介绍起来太费篇幅；2）具有deep pockets，不受中短期损失的干扰；3）性格上具有高度的Discipline，可以完成理性决策。