美企猫腻，美股水分

在美股超买了吗？列了些外行的股市图表，连我这一知半解的，也没见到信号，觉得是三五天（美国）股市没跌的意思，不过对大幅上涨，疑点很多。有些“非技术”的背景，小结一下。

【一、利润】

美国企业用各种赖皮会计条约的给收成做文章的程度在去年（2015）达到新高：

“刨除在外”的收成：

什么意思呢？就是说公司宣布收成的时候，只提“好的收成”，而把按规则制度应算的，但又不利的，都说成“例外”而不说了，媒体和华尔街也跟着一个腔调，说业绩多好。

不过这太普遍了，这是另外一个报道，所以说你都不知道信谁的。

华尔街主要是要给股民卖股票，从来不会说实话。华尔街的办法是不断将收成预测降低，结果到了报告期间，大部分公司都有“超过预期”的结果。超了预期嘛，就是收成好，结果股票得往上涨。这属于两方攒某攒某串谋。不过普通股民拿着股票，乐的钱多了，也无动于衷。

盈利预测越来越低

这是德银给的一个对比图，比较遵循和不遵循会计条约的收成的差别：

各板块的具体数据：

换言之，美股的估值（valuation，体现在市盈值）目前绝对是高了，不是泡沫（股市整体不容易变成泡沫，当然几个例外是美国1920经济大萧条，1999-2000技术股卫星升天，和中国几次的“高产”），但绝对是高，仅从“价值”的角度“投资”的话，目前没有全部压在股市的依据，你能找到的唯一原因是“别无它处”，因为世界央行已经将其他途径堵死了。比如，在央行干预的大环境下。美股不但增值的上升空间大，而且还有红利，有红利，算算红利利率，比政府债券的利率还高，所以相比之下，自然是投资的首选：大权股指目前红利利率是2.2%，略高于美10年债券的利率。

今早美国公布2015年4季总产值（增长率）终值，为1.4%，全年2.4%。在这报告了（彭博），也指出企业利润下跌了3.1%：

税前利润则下跌了7.8%（可见美国企业跟中国企业一样，也吃政府的），没啥好的。难怪连美国主流媒体也没啥好说的：

《CNBC》2016.01.07
No, stocks aren't cheap just yet
《华尔街日报股市观察》2016.01.12
Stocks still aren’t even close to being cheap
《华尔街日报网文》2016.01.15
Market Plunge: Stocks Are Cheaper, But Not Cheap
 

美国企业这么厉害（真的，从经营的角度，甚至在创新，我都佩服），也都说美国消费者厉害，能花钱，是世界经济的救星，那为啥美国自己的企业还不能多挣点钱呢？两点。

一是营业额确实跟不上，就是说尽管大家还是相信美国消费者厉害，尽管油价低了不少，就业也是全球羡慕的，失业率几乎是历史最低了，但是相当大的一部分新岗位最低工资那种，很难糊口，而且足足的一部分人把钱花在这两个方面了：
（1）医疗
（奥巴马）医改给了很多穷人医保，好事儿，就是没人出钱。结果一是自己掏钱的，也算富裕的（但又不是很有钱，80-95%左右），负担最大，我估计这部分人约占人口5-10%，他们的医保几年来翻了翻（我的就如此）。二是即使很多穷人有了医保，但美国医疗界（也就是医疗企业）很厉害，把钱都摊到大家的头上，自讨钱（out of pocket）不是大升，而是猛升，到处的报道是很多人压根儿付不起，干脆不保了。
这是按今天公布的去年总产值数据分析的结果

不是无中生有之说。

（2）居住
大家如果不留意，只听说美国房市很火，不是中国（一线）那种发疯（三番有一比），但一屋多投的竞买故事是层出不穷，美国房价虽然不是总的复原了，但很多兴旺的城市，是复原了，火爆的还超了。
结果最近一两个月的新房旧屋销售报道就不那么好了，主要原因是价格太高了。那低收入的群体，就更加买不起房子了，只能租。
中国人华人未必留意，美国房租涨得比房价还厉害，很多穷人租不起房子，越来越多的工资就得用在居住上。说来话长，给你把数据摆上：
此图说明什么？房租大涨，工资没涨

就这两项，美国大部分人就没钱花，美国的数据，都是“平均”上去的，有些企业能赚钱，总体就难了。
第二点是什么呢？看看现在的竞选，老百姓真的有气，过半的底层阶层太穷，这是你为啥听到各地纷纷自己立法设最低工资。企业压力大，不少打的企业也罢最低工资提了。员工费用大了，销售额没跟上，利润率就不行了。没利润率，哪来的利润？
纵眼看去，世界经济不振，整个产能过剩，美元强劲，要赚其他国家的钱，也不容易（体谅联储的苦衷），那么多压力，企业也只好在报账上做点手脚，华尔街也只好睁一只眼闭一只眼，惨的是即使如此，华尔街也还是不得不预测今年的收成还要恶化。

S&P 500 Earnings Estimate For 2016 Cut, As Energy Sector Deteriorates
Goldman trims S&P 500 earnings forecast: Here's why

目前大权股股指的市盈值是23.5，比起一年前的20.5， 高了，将来在预测收入增加的情况下（股指不涨），才到18.4.高了。

【二、回购】

股票回购到了什么程度了？这里说的很清楚：

《CNN》2015年红利回购过万亿

不过这万亿里：

就是说回购甚于红利

回购，股数少了市盈值就高了，股票更值钱。这是个例子，连苹果也难免。
Are Record Stock Buybacks Putting in a Stock Market Floor? - Apple Inc. 虽然
《财富杂志》Apple Has Wasted Billions on Buybacks
Share buyback machine remains in overdrive and experts warn it will end badly
Stock Buybacks Hit New Records

《纽约时报》的一篇网文介绍了这一现实：

In Yahoo, Another Example of the Buyback Mirage
It is one of the great investment conundrums of our time: Why do so many stockholders cheer when a company announces that it’s buying back shares?
Stated simply, repurchase programs can be hazardous to a company’s long-term financial health and often signal a management that has run out of better ways to invest in the business.
And yet investors love them.

上面说美国企业厉害，高管无不以股东利益为主，只要能让股票涨，一定做。哈佛商学院的工商硕士，不得了，世界第一，人能想得到的所有让公司增值的，他们都想到了，从裁人、精减、回购、逃税、游说政府、收购合并、账面手脚、金融伎俩，还有利用美国联储的低利率大肆筑债【5】。近几年美国政客学者（经济学家）都一直觉得美国企业的设备太老了，得更新换代了，换了还能提高效率，这一换，就得投资（叫资本支出，CapEx），是经济发展的一个主要推动力。唉，这一说，说了好几年，就是没发生。现在大家终于达成共识：美国企业管理太厉害了，把老设备挤出一滴油又一滴油，没坏，还是不换。大家没辙了。这资本支出算是没戏了。去年油价大跌，页岩油业打击巨大，整个产业链纷纷减产，设备嘛，自然不订货了，真是的，美国经济资本支出方面投资，不但一直没影，反而成了负的了。
至于回购，除了回报股东，对经济毫无帮助，美国上上下下政客、精英、专家学者、公知、左派右派、激进团体、老百姓，都知道这（对社会）是浪费，都出来恳求企业别。没用。不过大家大多思维紊乱，当百姓希望企业将剩余资金回赠社会（投资之类的形式），当股东是有希望老总们想尽办法给股票增值，啥都做了。

浪费归浪费，咱是管不了了，从股市的角度来说，回购能让股票增值，那对我们的分析来说，就得认股市会接着涨。那股市上涨的基础是什么？是收成吗？

美国经济复苏以来，企业收成确实长回来了，去年一度创历史最高（高没用，因为股票也涨了，得看价值，既市盈值），不过如果收成这么好，为啥体现不到经济上呢？彭博对这个牛市有个探讨：
What Doesn't Kill Bull Market in Stocks May Make It Stronger

此文对过去一年股市表现平平有点纳闷、失望。乍回事？

据法国兴业银行（Société Générale）分析【5】，投资者自2013年以来一直减持（股票），唯一注钱买股票的，是企业自己的回购。彭博后来也意识到这点了：
There's Only One Buyer Keeping S&P 500's Bull Market Alive

回购=涨，没回购=不涨，甚至跌

都说中国企业债务高，搞到难以负担，确实有此事。据高盛统计，美国企业的债务也达10年高峰：

美企的有利条件是管理好、利率低，压力不大。

不过觉得不合理是一回事，只要还有回购，收成差，股票照样涨。长期走向如何，还得观察。不过你得留意，美国企业有个规矩，虽然可以回购，但公布收成期，大家一致采纳一个“冻结期”，这是德银的图：

冻结了，不能回购，股市不会涨，目前不定因素多，跌的成数反而大。

以前说【3】“我说，短期内，美国股市到顶了“，现在还是那句话，到顶了。

最后列两张神叨叨的图。

股市将步去年后尘？

对冲基金老大Russell Clark：步日股后尘

数张技术图【6】：

 

【附录】
奥巴马的马屁：President Obama made one of history's greatest stock market calls in March 2009

盈利、回购和经济
上面说的是两个影响股价的重要因素，二者实际上联系在一起，对经济也有莫大的影响。
在The biggest force powering the stock market is starting to disappear, and it could be a huge problem一文介绍了巴克莱谋士格力欧纳（Jonathan Glionna）对此的分析。格力欧纳既认核企业大肆借钱用以回购，回购又称为股价升值的主要动力：


然而这已是强弩之末，不能持续下去，企业只剩下压缩投资这一招了，这一来，经济难免萧条了。

 

【参见】
【1】2016.03.01美国股市几张图
【2】2016.03.07美国二月就业状况
【3】2016.03.08美国经济的心病
【4】2016.03.17美股翻身
【5】企业利用联储的零利率政策，筑债借钱用以回购，是对联储的莫大讽刺，见此图：

【6】见此和此。