优于高收益债券：封闭式企业贷款基金

(翻译自： Better Than High-Yield Bonds: Corporate Loan Closed-End Funds October 6, 2010 ）

市场分析家们指出 - 如果不算那些赌长期利率的固定利率债券 - 作为纯信贷投资企业贷款比高收益债券表现更好。

传统上说，投资组合经理和市场评论员大多在选择股票和债券之间的投资策略上摇摆，而我们认为必须更细致入微地分析投资策略。由于债券通常压注于利率将持平或走低， 去评估他们的长期回报，不论投资者的整体回报是正还是负，你必须把信贷风险的回报从投资者的整体回报中分离出来，。


我同活跃在信贷市场的许多人一样，都以这个作为前提：作为信贷投资手段来说，企业贷款一直都是高级别的，安全的和利率可调的，它比高收益债券的回报更高，更可靠，特别当利率博弈的影响被消除时（见这里）。

兰迪·丘吉尔金融公司的施维默在他的“每周左侧审查”专栏上，发布了巴克莱资本图表，非常明确地显示了这一点（见这里）。一旦去除了国债价格的上涨效果，高收益债券的贷款回报在过去一年中大大落后于市场。由于国债价格上涨代表了“纯粹”的利率风险的回报，剩下的回报是投资者对从信贷风险获得的。

这对投资者- 尤其是高收益债券持有者 -试图决定该接下来怎么做时会产生重大影响 。如果我们在过去一年中享有的回报的很大一部分，靠的是因为一代人时间内都罕见的低利率水平，那么按理说，我们未来的回报将不再会有大的提升。事实上，如果利率重新抬头，这将是债券回报的阻力，而不是提升。


这意味着投资者在高收益债务投资上 - 不论投资贷款或者债券 - 应立足于对信贷风险的回报的评估，而不能被过去利率下降带来的额外好处所诱惑。

作为一个纯粹的信用工具，贷款资产是远远优于债券，因为它在违约或破产的情况下，优先于债券获得债务清偿，它获得是真正的资产，而不是像大多数高收益债券那样获得无抵押担保和纯粹法律意义上赔偿，（在信贷危机的最严重时，一些高收益债券被担保了以吸引投资者购买他们，但在很大程度上这些债券是短命的。）由于他们有更大的保障和较高的恢复率，历史上，贷款的信用损失比高收益债券少一半以上。

信用更好，收益更高

具有讽刺意味的​​是，尽管他们的信用表现较好，贷款收益率与同等信用风险水平的（即双B，单B等） - 债券（不考虑利率博弈回报）大致相同。换句话说，如果10年期债券支付8％，其中2％来自10年利率“赌注”（就像我们知道的那样，如果“无风险”的10年期国债债券收益率超过2％），那么债券持有者支付6％（即8％减2％）发行人的信用风险。等效的贷款可能会产生约6％，这里没有“赌”利率，因为利率是浮动的，每三个月重置。由于信贷成本，无论他们怎样的（0.5％，1％，2％............等取决于违约率），永远是贷款低于债券，因为无论违约率是多少，贷款收回更多成本，从一个单纯的信贷回报的角度来看，贷款比购买债券更好。

但是，还有更多好处。由于贷款优惠券的价格基于浮动利率（通常是3个月伦敦银行同业拆息），贷款将提供对利率上升的对冲（相反，利率上升，债券价值将下降）。因此，在20世纪80年代初从十几岁到现在30年来， 长期利率和通货膨胀接近于零，固定利率债券是一个非常聪明的投资。 如果未来几十年里能看到利率和通货膨胀率上升，浮动利率贷款将可能受益颇大，，因为我们的政府正在与其巨大的预计赤字融资的搏斗。

有投资“股本回报”的吗？

如果你不算利率赌博，在股本回报率一直高度波动及经济前景似乎充满了不确定性的环境中，企业债务可预见的5-6％的回报看起来非常有吸引力，。尽管对买股票的风险怕到要死，但出于对冲通货膨胀和利率上升的目的，许多保守的长期投资者仍旧相信继续持有股票是唯一的出路。 跟“固定收益”债券相比，股票确实是这么一条出路。浮动利率贷款，由于可预计的收益达5％或6％，加上有效地规避利率和通货膨胀上升，对我来说看起​​来更像一个“股本回报”。

可能有读者会问投资于浮动利率贷款方式。“连接ETF”网站的封闭式基金指南屏幕允许你点击“高级贷款”，以获得一个列表。 [编者注：这个屏幕显示了如下企业贷款封闭式基金：BGT, BHL, BSL, EFR, EFT, EVF, HCF, FCT, FRA, FRB, JFR, JRO, NSL, PHD, PPR, TLI, VTA, VVR。]



披露：文章没有提到具体的股票。作者拥有一些高收益债券和贷款基金。 其中包括Eaton Vance, Black Rock, Fidelity, Nuveen, Third Avenue and PIMCO。