财经观察 1591 --- 最坏的时刻还没来

通缩笼罩美国 最坏的时刻还没来 综合新闻

美股保持近日大幅波动走势。受私企就业职位和服务行业指数大幅下跌影响，道指昨日（3日）开市即下挫至全日最低点，下跌逾180点，跌至最低8234点；之后受网上零售业业绩理想和房屋按揭申请数字急升刺激，零售商、银行及房屋建造业股份受追捧，道指止跌回升，在上下300点间好淡争持，道指在最后一小时抽上近180点，以接近全日最高位收市。

道指收市报8592点，上涨173点，升2.1%；标普500报871点，上升22点或2.6%；纳指升43点或2.9%，报1492点。纽约证交所成交15.5亿股。

供应管理协会(Institute for Supply Management)公布，11月份美国服务业指数下降至37.3，跌幅创1997年以来新高；劳工部报告第三季度美国劳工生产率则略高于此前公布的数据；而ADP国家就业指数报告11月份美国企业共减少25万个岗位，降幅是7年以来最高。受不利数据影响，市场忧虑需求下降，原油及期货商品价格下跌，纽约商品交易所2月份交货的黄金期货价格每盎司下跌12.80美元或1.6%，收报770.50美元；原油期货结算价下跌17美分报每桶46.79美元。相关股份受到沽压，全美最大铝金属生产商，美国铝业(Alcoa Inc.) 下挫4.8%至9.29美元，成为道指最大跌幅股份。

债券大王、全球最大的债券基金Pacific Investment Management Co.负责人Bill Gross接受访问时说，美联储承诺购买5000亿美元按揭债务后，按揭息率下降，维持在4.5至5厘之间。而按揭银行家协会（Mortgage Bankers Association）则表示，自美联储公布计划以后，30年期的固定按揭息率下降至5.47厘，这是三年来的新低。按揭申请上周飙升112%，创历史新高。消息推动银行及房屋建造商的股票上升。

美国股市近期的表现，可以用极端波动来形容，道指这两个月平均的上下波幅达到517点，10月份更超超过600点。比较起来，道指昨日波幅只有390点，只能算是“较轻微”了。这个现象，Dana Investment Advisors的Joseph Veranth有这样的解释，投资者对后市意见分岐，“有一部分人认为股市已见底，而一部分人则仍恐惧后市会下跌。”所以你买我卖，股值上上下下。

市场见美股反弹，交易大厅又开始弥漫着美股已见顶的乐观空气，不过灾难没有这么容易就过去，不妨给大家点悲观论调。纽约大学教授罗宾尼（Nouriel Roubini）因为准确预测此次金融海啸而名噪一时，它刚刚在《金融时报》发表一篇名为《如何防止恐怖的‘停滞通缩’》（How to avoid the horrors of ‘stag-deflation’），提出明年经济的恐怖预期，值得大家留意。罗宾尼说，美国及全球经济正面临一个严重的停滞通缩风险，是衰退和通缩的混合体。全球衰退引发通缩历程，公司减价，员工减薪，投资减少令商品价格急跌，令通胀急降，当降到１%的时候，通缩危机开始出现。

他表示，通缩非常危险，因为会带来流动性陷阱、通缩陷阱和债务通缩陷阱。首先是银行不愿意借贷的流动性陷阱，美联储只有减息，将名义利率减到１厘，明年可以减到０厘。但由于通缩出现，物价增长是负数，实质利率是名义利率加通胀/通缩，所以通缩时即使名义利率降到零，实质利率仍然好高；如此就会令消费和投资却步，物价再跌，收入和职位再下跌（通缩陷阱）；在这种环境下，借贷成本愈来愈重，你今天借１００元，明天实质上要还更多，债务的实质价值会上升（债务通缩陷阱）。这样不止令人不敢借钱投资、也会令更多借贷人还钱艰难，最后破产收场，而金融机构赔钱更多，借贷就更难。

中央银行为了解决危机，只有大力减息兼放水，这些措施用尽时，只有入市买国债、买按揭证券、买商业票据，政府疯狂入市，而目前美国已慢慢走入这个地步。传统上，中央银行只是最后借贷人，但而家银行不肯借钱出街，中央银行就变成第一、甚至是唯一借贷人。而消费者消费大减以及投资者不敢投资时，政府很容易变成第一消费、投资者，令政府财赤狂升。

他估计整体信贷损失高达２万亿美元（之前市场大多估计是１万亿美元，金融机构总体己撇帐６０００多亿美元），除非政府要尽快填充金融机构流失的资本，否则马上出事。但即使美国政府够快手把银行债务放入自己的帐簿内，阻止它们倒闭，美国未来两年财赤会高达１万亿美元，美国财政部和美联储已把大量的信贷风险揽上身，但美国政府也会出现信用危机。

将到这里，你可能很想知道罗宾尼的预测，他预计未来几个月，宏观经济及企业的坏消息会比想像的糟糕很多，信贷紧缩会再度恶化，因为大量的对冲基金或其它的杠杆投资者会被逼出售资产，令价格再跌，金融机构会再倒闭，部分新兴市场会出现全面金融危机，总之没有一个好消息。罗宾尼说，危机并未过去，２００９年会是通缩和破产的一年，在全球衰退中充满着苦痛。若全球政府能快速、合作、以非常进取的政策行事，才可令经济在２０１０年恢复，避过漫长的停滞和通缩。

目前已有不少看经济的猛人，预计最好的情况都要等到明年才有好转，你信也好，不信也好，记住不要这么快就看好市场反弹。