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加股投资简报 - 再谈石油

(2021-11-24 18:53:32) 下一个

个人原创,转发请说明。

 

继上一篇谈石油之后,推荐的CVE.TO一直非常稳健。最近石油又成了各方的关注点,今天再写写石油。

 

我们先看看最近的一些新闻:

上周油价下跌的利空因素主要包括一下几点:1.美国国内通胀率居高不下,投资者对联储加息的预期提振美元大幅走高,抑制通胀已经成为了拜登政府目前最首要解决的问题,路透社最新民调显示,美国超过67%的成年人赞同通胀是一个非常大的问题。能否控制好通胀已然成为了明年拜登中期选举的一个正在压力,因此市场上的第二个消息是拜登联合日本印度,及中国等主要石油消费国共同释放战略石油储备。其三是,国际能源署和OPEC均表示,未来几个月供应可能会大幅增加,而欧洲新冠病例的增加给复苏蒙上了一层阴影。

 

因此我们看到,石油的供应端增加,强势美元,和潜在的第四波疫情是造成石油下跌的主要三大因素。而根据过去两周的走势表明,这3种因素的叠加可以导致石油的跌幅达到10%。

而本周相对应的两个消息,一个是鲍威尔获得连任,鲍威尔的连任让市场紧张的情绪得到一种暂时的relief,鲍威尔在两党都有一定的支持,相对比较稳定,而随着同时任命Brainard担任联储副主席,市场把拜登这一任命视为至少给鲍威尔施加了某种压力,要求他不要过快加息。但同时虽然鲍威尔和Brainard的侧重点不同,但他们在高通胀的背景下,恐怕差异基本为零,市场认为,在鲍威尔的领导下,12月的缩减加速的可能性更大。第二个消息是不出意料的官宣,美国将于其他国家一同协同释放战略石油储备。这两则消息之后,油价仅仅是短线下挫并再次拉升,一方面是关于战略石油储备的消息已经被市场提前消化,并且此次释放的体量较小,对于全球原油市场供应偏紧的缓解力度有限,这种短期行为不太可能成为市场交易的关键。

 

我们回到供应端:拜登宣布5千万桶战略石油储备。5千万桶是个什么概念?BP PLC和Vitol Holding SA的数据表明,目前全球石油的消耗是每天1亿桶需求。按照IEA的11月石油市场报告数据显示,2021年9月经合组织石油库存达到了6年来的最低点,比五年平均水平低2.5亿桶。存量的增幅主要受OPEC和NON-OPEC的全球石油供应商的影响。目前OPEC仍然是非常谨慎地每月增产40万桶/天。在美国联合其他主要石油消费国进行战略石油储备释放之后,欧佩克的回应显得非常强硬,他们认为美国作为消费国在现阶段是否储备是不合理的不必要的,他们威胁在12月4号开会时会重新审议他们目前的增产计划来消减美国的原油储备释放所增加的库存。欧佩克的这一态度是建立在他们认为2022年第一季度石油市场会出现盈余的预期之上。但是我们仔细阅读OPEC的展望,会发现这个预期的前提是欧佩克集团的成员都达到了供应协议下的目标。也就是说OPEC的计算使用的是目标产量水平来做预测,而实际上的日产量(根据其10月份成员国产量的预估,显示出日产量仅比9月增加了13万桶,远远低于40万桶的目标产量)。这就是说OPEC用一个漂亮的数字来说明他们不需要增产,而实际上这个漂亮的数字是他们根本不会达到的目标。而EIA的预测使用了OPEC实际产量预估来计算,使用他们的模型得到的结果是明年第一季度的供应过剩消失了,1月份少量的库存又继续被2月和3月的进一步减少所抵消。以目前欧佩克的态度我们短期看不到任何大幅增产的意愿。

所以我们只能从Non-OPEC产量来预估供应增加的可能。本来面对这样大的一个市场空缺,往往是美国页岩油开采商利用时机占取市场份额的好机会,但是全球减碳趋势显然让页岩油生产商意识到专注投资者回报,而不是痴迷于寻求增长是最稳妥的做法(参考上一篇石油文章)。从近期的财报,也多反映了这点,行内人士打趣说页岩油行业“正站在库存充足的酒吧内喝酒“。美加页岩油和油砂公司纷纷表明他们有能力做到两件事情-在高油价的情况下提高产量,并信守对投资者作出的约束支出的承诺。相比一个新项目需要4-6年的投入,显而易见石油公司更愿意投入资金投入到实现ESG当中来实现减碳承诺,这从2014年以来全球在传统油气行业的投资大幅缩减了2trillion美金可以得到印证。相比上市公司需要实现对投资者分红回购的承诺,私人钻井公司和钻探活动大增,但目前他们的产能相比大型上市公司而言还不足以对市场的平衡造成太大的影响。

因此页岩油的产量会有两种可能,一种是随着油价进一步快速上涨,页岩油公司受投资者压力,可能会开发更多的油井,但另一方面,由于通货膨胀和供应链和人工成本的上升(钻井成本通常占油井开发总成本的30%),钻探和完工的成本上涨也会抑制钻探活动。目前看来已钻但是未完的的油井数量从2020年6月的3700消耗到现在的1705个,显而易见他们的仍然重点在消耗现有的油井产能。因此目前看来,我们看不到短期内石油产能有大幅上涨的可能,当然不排除拜登政府对国内页岩油厂商施加压力,毕竟美国国内纷纷批评抑制石油上涨的终结还是在于增加页岩油产能之上。另外在多重压力之下,也许美国在伊核谈判上做适当的让步,释放伊朗的产能以减小压力。季节性方面,通常原油需求在第四季度和新年第一季度或将出现季节性下降。

综上所述我认为,短期的波动仍然没有改变原油市场大趋势,油气股仍然是逢低做多的策略。

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