巴菲特投资学大全集

二、中国投资者如何运用价值投

　　华尔街著名投资专家、哥伦比亚大学商学院教授本杰明· 格雷厄姆在1934 年出版的《证券分析》一书中首先提出了价值投资策略，其基本思想如下：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩，但是长期看来必将回归“基本价值”，谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票几乎没有再次下跌的空间，从谷底反弹只是时间问题，投资者集中持有这些股票就能以较小的风险谋取较大的收益。

　　价值投资的沃土价值投资的基本思想很简单，但是面临两个重要问题：什么是股票的“基本价值”？什么样的股票算是“严重低估”？格雷厄姆认为，一家上市公司的基本价值是这家公司所有资产的重置成本，也就是在当前条件下“重新建立”这样一家公司所必需的成本。举个例子，假设重新建立一家与IBM 公司规模相当、主营业务相同、固定资产价值相同的公司需要花费1000 亿美元，那么IBM 的基本价值就是1000 亿美元。

　　为了确定公司的重置成本，格雷厄姆把大部分精力用于财务报表分析，力图找出财务报表中被低估、隐瞒或忽略的资产，并根据市场实际情况估计“重新购买”这些资产究竟值多少钱。不同行业的公司资产的重置成本往往千差万别，高科技企业的资产实际价值经常远远高于其账面价值，夕阳企业的资产却有可能一文不值，必须经过详细的个案分析才能确定。

　　如果格雷厄姆活着看到了今天的中国股市，他肯定会惊叹于这里存在的价值投资机会。虽然大部分中国内地上市公司的财务结构很差，市盈率偏高，ST、PT 股层出不穷，但在无边的沙砾之中仍然能找到少数闪亮的珍珠。由于过去几年来整个市场不景气，投资者普遍缺乏信心，呈现严重供大于求的局面，某些优质大盘股往往深受其害，价值被严重低估。例如，谁能相信中国最优秀的钢铁公司——宝钢的股价居然跌破了净资产？谁能相信中国劳动生产率最高的邯郸钢铁股价居然才勉强超过净资产的一半？谁能相信齐鲁石化、西山煤电、扬子石化等赢利状况良好的大型国有企业，居然只能维持5 到6 倍的市盈率？这些大盘蓝筹股之所以长期低迷，很大程度上是受到了中国资本市场气氛的拖累，此外也受到了中国投资者迷信“概念”“消息”、忽视公司内在价值的影响。在国内市场上得不到青睐的大盘自然资源股，在海外上市过程中却经常受到追捧，2010 年风靡国际市场的神华煤矿干脆不在国内市场上市。国内某些所谓的网络题材股可以创下300 多倍的惊人市盈率，而在大洋彼岸的美国，像GOOGLE

　　这样的一流网络公司也只能创造100 倍左右的市盈率。有人说中国股市目前仍然被高估了，但被高估的股票显然不包括那些真正的蓝筹股。

　　在中国股市中，市盈率小于6 倍、市净率小于2 倍，同时净资产收益率和主营业务利润率比较高的股票并不在少数，利用任何一种股票行情软件都可以很轻松地找到。

　　除了宝钢股份、邯郸钢铁之外，还包括其他许多优秀的钢铁企业，其余则大多是煤炭、电力、有色金属等自然资源股。即使用最苛刻的眼光进行分析，这些股票也都符合价值投资的原则。即使投资者完全不考虑资本利得因素，仅仅考虑股息因素，许多钢铁、煤炭和有色金属股票的股息率也是非常丰厚的。考虑到这些自然资源企业几乎全部是国有大型企业，即使它们在经营上遇到困难，往往也能够得到国家的帮助。因此，投资这些自然资源企业的风险，实际上在整个中国股市中都是比较低的。为什么它们的价值被严重低估了呢？

　　答案是明显的：钢铁等自然资源股票价值被严重低估，一方面是由于中国股市的严重投机氛围，另一方面是由于股权分置导致的阵痛。中国股市的小盘股、“概念股”

　　往往可以达到数百倍的市盈率，几乎全部离不开机构投资者的“坐庄”、恶意操纵，虽然法律已经明文禁止操纵股票价格，但事实上根本无法禁止。而像钢铁股、能源股这样的优质股票，由于流通股本较大，难以操纵，当然不可能赢得“庄家”的青睐。此外，自然资源股由于赢利状况良好，往往成为股权分置的首要改革对象，而目前的股权分置措施实际上存在着明显的问题，即在市场交易惨淡的情况下扩大流通盘，在短期内不可能不影响股价。如果中国投资者能够抱着长期利益与短期利益相结合的态度，理智地面对股权分置导致的供求关系变动，自然资源股的短期价格波动就不会这样剧烈。遗憾的是，绝大部分中国投资者长期以来一直习惯于短期投机，对长期利益几乎一无所知，目前出现的反常局面也就不足为奇了。

　　从长期看来，中国的钢铁、有色金属、煤炭、石油化工、电力等行业的大公司显然符合价值投资的原则，即使在美国股市最低迷的1932 年，也很难找到这么多跌破净资产的优质股票了。以上行业在欧美虽然已经进入“夕阳产业”行列，但在中国却仍是方兴未艾，随着世界自然资源的不断消耗，其重要性还将不断上升。事实上，美国、欧洲的钢铁等自然资源企业之所以走下坡路，很大程度上是因为中国等新兴工业国家的竞争，欧美的“夕阳产业”正对应着中国的朝阳产业。中国的基础设施建设热潮远远没有结束，印度等新兴市场经济国家的基础设施建设也有望保持高速增长，钢铁等自然资源股票的作用就更加明显了。问题在于，中国投资者是否能耐住寂寞，长期持有这些优质资产，等待股权分置改革全面完成、股票价格向基本价值回归的那一天？

　　这段等待或许需要3

　　5 年，或许需要5

　　10 年，按照巴菲特的观点，只是短短的一瞬，但对于习惯了以几个星期甚至几天为操作周期的中国投资者来说，实在是太漫长了。一位国内著名投资银行人士曾说，按照巴菲特的长期投资操作，中国的基金经理人都得下岗，因为一年两年不见效，投资者就要叫苦连天，只有短期套利才能赢得他们的青睐。

　　当中国投资者一再拒绝价值投资之时，境外基金却早已盯上了被低估的中国蓝筹股，宝钢、邯钢、铜都等跌破净资产的股票都是QFII（Qualified Foreign Institutional

　　Investors ：即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式）的重点持有对象，随着QFII 的不断增加，这种局面还会加剧。这样一个难得的机会，如果不被中国投资者抓住，就要被外国投资者抓住。恐怕只有到那时，中国投资者才会真正心悦诚服地接受“价值投资”的理念。当然，这并不意味着只有价值投资才是值得接受的投资策略。在任何时候、任何市场环境下，正确的投资策略都不是唯一的，取决于投资者的不同目的和偏好。但是，我无法想象一个没有价值投资策略的资本市场。如果中国资本市场想成为一个健康、有序、短期利益与长期利益并重的市场，价值投资就必须在其中扮演一个重要角色。

　　投资机会就在你身边要实践巴菲特的投资法，首先要培养发现商业的眼光，并敏感于商业社会的一切变化，善于从这些变化和现象中发现与经济生活相关联的事物。或许，这些变化和现象潜藏着你的投资机会。如果你能始终对那些潜在的机会提高警觉，那么你离成功也就不远了。

　　事实上，生活中并不缺少机遇，而是缺少能发现机遇的眼睛。要想成功投资，你必须做一个有心人，你的某个绝好的投资机会，也许是在超市等待结账时，或是在报纸的新闻版上，也或者是在女人谈论的时尚生活里。

　　身为一个投资者，你随时都应该发现值得你投资的题材，并分析你所发现的是一个长期趋势还是短期趋势。当你发现了某种社会风尚，并预见到其可能为某些行业带来商业利润时，你必须认真加以判断：这种风尚仅仅是人们一时兴起的需求，还是一种长期需求呢？最稳妥的方法，就是留心发现人们的长期需求，并从中找到投资的时机。

　　如果你要赶在大家的前面购买到下一个微软或是沃尔玛的股票，那你就必须善于发现并理解这样的商业机会。

　　巴菲特就是这样的一个有心人，他从妻子的购物篮里、孩子订阅的杂志中发现商机，不论是在旅行中还是在家居生活里，他都处处留心可能发现的投资机会。其实不只巴菲特这样做，华尔街很多出色的投资家都是这样做的，他们眼界开阔，时时警觉，不断从人们的消费倾向、议论及普通杂志等媒体中发现可能的商机。

　　同时，要发现这样的商业机遇，也要求你必须是一个具有“好奇心”的人。巴菲特说：“认真听听你的孩子们的看法，听听他们如何评论可口可乐或是耐克，好好留意一下购物中心的人群正在哪种商品前排起长队，这样做对你是非常有好处的。

　　巴菲特的投资对象，尤其是他收购的企业，几乎都是大街上随处可见的事业——

　　如家具、鞋、珠宝、水泥等。例如，内布拉斯加家具店就是巴菲特在买进该公司股份前经常光顾的店面，还有喜诗糖果与波珊珠宝等，也都是他在大街上发现的公司。在我们的眼里，这些事业毫不起眼，可正是这些不起眼的事业构成了巴菲特庞大的实业王国，为他带来了巨额财富。

　　这样的发现我们同样也能做到。重要的是，你必须将日常生活中唾手可得的资讯换个角度观察，才能找出许多具有潜力的商机。

　　（1）试着分析门庭若市的商店有时我们去一家餐厅就餐，发现很多人还在等待空位；有时路过一家商店，发现有很多顾客在排队付款。。当你在生活中遇到这种事的时候，会产生什么想法呢？你可能会想这家餐厅或这家商店的生意太好了。你说得没错，可它们的生意为什么会这么好呢？去寻找这些问题的答案吧。寻找答案的过程就是培养商业眼光的步骤。试想一下：顾客经常光顾这些店铺的理由是什么？那些会令人不由自主地经常光顾的门庭若市的店面，多半都拥有一种有着自己风格的经营方法，或者拥有优秀的经营者。

　　（2）试着调查令人向往的公司有时候，年轻的朋友们聚会时，会经常谈论各自公司的情况。如某公司的待遇真好，某公司的管理很人性化，某公司的业绩在行业中很优秀，我真想去你们那家公司上班。。如果试着去分析这家公司令人向往的原因，并找到了答案。那么，恭喜你！

　　即使你去不了那家优秀的公司，至少你学会了怎样去分析一家公司。这是培养商业眼光的好方法。

　　（3）与朋友们多讨论经济生活我不怀疑你可能很聪明。但我想说，即使你很聪明，如果光凭你一个人所获得的资讯，想要找出好的公司是很不容易的。如果要筛选出与日常生活密切相关的个股，亲朋好友或身边人的意见对你也是有帮助的。

　　多与家人或朋友谈论经济生活，可以扩大你的认知范围。如果我们能从多角度、多视野去关注我们所处的社会以及影响我们生活的诸多经济因素，那么我们的思想里自然就会培养出商业和经济的思维方式。

　　（4）从各种媒体掌握资讯身为投资者，你应该扩大资讯获得的范围。除了平时养成阅读的习惯外，当你在看电视新闻或报章杂志时，也要尽可能地培养发现有用资讯的意识。即使是相同的资讯，只要稍微改变一下看法，成功早晚都会降临。

　　另外，当我们在各种媒体上发现一些有价值的公司时，应该试着去检视一下这些公司。如果等到大家都已经在注意这家公司了，我们就很难以低价买进这家公司的股票。

　　所以，平时都要注意留心找出那些具有升值潜力的公司，这一点相当重要。例如，《商业周刊》、《经理人》等杂志通常都会报道一些并不出名的公司，而这些公司当然很有可能成为优秀的大公司。我们如果有预见地把耐心放在这些潜力巨大的公司上，随时随地保持兴趣并搜集有关它们的各种资讯，那么，你的投资绝对会获得你期望的回报。