巴菲特投资学大全集

四、罗斯·布朗

　　巴菲特经常幻想假设自己能有足够的资金、人才以及行业的经营条件的话，那么自己的投资将是一件多么简单的事。

　　恐怖的女人

　　在1983 年的春天，又一次相同的假设之后，巴菲特走进罗斯的牛排店对面的一家大商场，内布拉斯加家具世界。穿过大厅里一排排的多用途沙发，他走进一个铺着地毯的房间，见到了本店的主人。一个个子不高——还不到1.5 米的女人，正站在点缀着蓝色的混呢大地毯当中。他微微吃了一惊，停了下来。在巴菲特看来，这女人足有10

　　英尺高。

　　罗斯· 布朗金，奥马哈人都称她B 夫人，她正坐在高尔夫球车上巡视。她顺着过道开着，一边与一个店员高谈阔论，一边精力充沛地与客人打招呼，倒像个只有她年龄——89 岁——一半的人。她双颊泛红，棕色的头发蓬蓬松松的，只有两鬓有些灰白。

　　巴菲特觉得，他宁可“和灰熊搏斗”，也不愿和B 夫人竞争——这正是他来的原因。

　　但事已至此，巴菲特只好硬着头皮小心翼翼地问道，是否愿意把商店卖给伯克希尔－哈撒韦公司。

　　B 夫人出乎意料爽快地说：“愿意。

　　“您要多少价？”巴菲特问。

　　“6000 万。”B 夫人说道。

　　于是合同成交了，巴菲特完成了他迄今为止最大的一笔收购。B 夫人不会写英文，连读都很困难，于是她只能在底下画了个押。几天后，巴菲特就给了她一张90％的支票（布朗金家族仍持有一小部分股份）。她看也不看就把支票折起来，然后她说：“巴菲特先生，我们一起把所有竞争者都碾碎吧。”交易就这样完成了。

　　B 夫人正是巴菲特理想中的合作伙伴，她就像从电视上蹦出来的女强人，坚决、果敢、有头脑，像巴菲特当杂货商的祖父、零售商本· 罗斯纳和巴菲特认可的其他英雄们一样。她的经历就像是让巴菲特熟悉和激动的典型的美国人的故事。就像一个霍拉肖· 阿尔杰的剧本，再配上《屋顶上的小提琴手》的主题音乐，简直让人不可置信。1893 年，罗斯· 布朗金出生于旧沙俄莫斯科附近的一个小村里。她一共有7 个兄弟姐妹，一大家人都挤在一个房间里睡在铺着稻草的地板上。她父亲是个犹太牧师，可是罗斯却不是虔诚的教徒，因为她觉得祷告甚至不能给家里弄来一张床，那么信教还有什么意义呢？她常常半夜醒来看见她母亲，一个食品店主，正在火炉上烤面包。

　　她不愿母亲如此辛劳，因此6 岁时就在店里帮忙了。另外，小时候的她还时常目睹哥萨克人袭击犹太人的流血事件，这对于她性格的形成都有很大的影响。

　　因为家里没有能力供孩子读书，所以罗斯连教室里是什么模样都没见过，但她在一个富有的家庭里学会了阅读和算术。受母亲的影响，她认为求别人是件可耻的事。

　　13 岁时，她靠辩才为自己在莫斯科一家布店谋了个职位。到了16 岁时，这店就由她经营了，一个年纪轻轻的小姑娘管理着5 个大男人。1914 年她与伊萨多· 布鲁明克结了婚并把他送到美国，以便日后跟着移民过去。可最后没成功，大战爆发了。在1917 年那个绝望的冬天，欧洲遍地烽火，俄国岌岌可危，罗斯孤身登上横穿西伯利亚的火车。

　　在中国边界上，她被一个俄国士兵扣下了，她没有护照。罗斯告诉这个士兵她正为军队采购毛皮，并答应他回来时给他带一瓶伏特加。于是她穿过满洲里到了日本，然后设法在一艘运花生的船上弄了个铺位，6 个星期后，她来到了西雅图。

　　1919 年她和丈夫在奥马哈定居下来。罗斯坚持把家里人都接过来和他们一起住，尽管自己也是穷困潦倒。伊萨多经营着一家当铺和旧服装店。为了多赚点贴补家用，罗斯把地下室的家具全部卖掉了。她不会说英语，所以就让正在上学的孩子们教她。

　　1937 年罗斯用自己辛苦攒下的500 美元开了一家店，地点就在巴菲特家杂货店往东一个街区。她给自己的店起名叫内布拉斯加家具世界，期望能有大发展。从一些老照片里可以看到她那时的样子“一张坚毅的脸，黑黑的头发，挽着髻子，下巴结结实实的”。她的经营方式也很简单——“廉价，不欺”，供货商觉得她定的价格太低，不可能长久维持业务，于是拒绝供货。可罗斯是个精明的投机者，她会坐火车跑到芝加哥或堪萨斯城，那儿的像马歇尔· 菲尔德这样的零售商会以比成本稍高一点的价格把剩下的货卖给她。当她实在没有货时，就把自己的家具搬出来。有一次，她的女儿接到她的电话，她说：“快把放小孩玩意儿的那个柜子清理出来，我这儿有个顾客。

　　她向银行申请贷款时，那些银行家把她嘲讽了一番然后拒绝了，从此她对“大腕”

　　恨之入骨。唯一使她维持业务的就是她的意志。她天天工作，从不休息。而且她发现她的业务对中产阶级极富吸引力，她称他们是“可爱的美国人”。当B 夫人有货时，这些忠实的顾客总会带着很多钱来。

　　1949 年麻烦不期而至，莫哈维克地毯厂控告她违反了公平交易法。厂主莫哈威克的地毯最低价为每码7.25 美元，B 夫人只卖4.95 美元。“那又怎么了？”法官问他，官司就这样结束了。第二天，法官来到内布拉斯加家具世界，购买了价值1400 美元的地毯。

　　然而第二年时她付不起供货商的账了。还好有个好心的银行家给了她90 天5 万美元的贷款。为了生存，她孤注一掷，她租了个大厅，3 天内进了价值25 万美元的家具，并发誓永不借债。就这样，当她57 岁时，愿望实现了。B 夫人对待家人和对待雇员都非常严厉。“你个没用的废物！”她会大喊大叫“你这个笨蛋！懒鬼！”只有她绅士般的儿子路易才能让她变得温柔一点。路易和他母亲一样聪明，不过态度温和多了。当推销员来的时候，B 夫人会狠狠地杀价，路易却可能加点价。B 夫人会把帮手们解雇掉，路易就再把他们雇回来。“妈妈很强硬，”路易说，“可我喜欢。

　　伊萨多死后，路易继续留在店里。不管母亲如何发火，路易都一如既往的温和：“妈妈，你懂得最多。B 夫人的经销方法也是十分简单的：成批购进，尽量减少开支，有钱就存起来。她的卖价常常只比成本高10 ％，当然也有例外的时候。假如有对年轻夫妇来了，手上钱不多，眼泪汪汪的，B 夫人虽然清楚地记得每件货的价格，也会只收取成本价，这样老顾客的回头率非常高。

　　内布拉斯加家具世界还是举办一些典礼的最后场所，婚礼、孩子出生或升职后，人们总到这儿来。在B 夫人的店里买过家具的奥马哈人以后每逢搬迁，或他们的孩子搬迁时总会先来这里。年岁渐高并没使B 夫人放松一下。有一回龙卷风把屋顶吹掉了，她还是继续营业；还有一次商店失火，她就给消防队员送了几台电视，他们就帮她修好了。B 夫人从不度假。“我从不撒谎，”她说，“从不欺人，也不轻易许诺。这给我带来好运。

　　又一个合作伙伴苏姗· 巴菲特与布朗金一家关系不错，而沃伦也从妻子那里得知了这家几乎装饰了半个奥马哈城的家具店。巴菲特上任不久就想买它，可B 夫人拒绝了，说他出价太低。

　　一次的拒绝只能更加坚定巴菲特购买这家商店的决心，他一直留心着，看B 夫人是怎样击败一个又一个的竞争对手的。20 世纪70 年代早期，巴菲特和作家亚当· 史密斯在城里开车闲逛的时候，巴菲特指着这家商店滔滔不绝地给他介绍起来——业务量、使用面积、营业额等。

　　“您为何不买下它？”史密斯问。“正在筹划。“总有一天我要买下它。”巴菲特说。终于有一天这个时刻到来了，这时路易和他的3 个儿子经营着这家店。B 夫人则是董事长兼地毯部的全职老板。巴菲特听到她想出售的消息后，先去拜访路易——先Buffett 打听一个价格并看看他到底能不能听懂B 夫人那口音极重的英语。

　　在签订合同之前，巴菲特只是随意翻看了家具城的纳税记录，上面写着它每年的税前利润为1500 万美元。他没做任何的检查，没有查账，也没查存货、应收货款和财产目录。一般的美国人在花6000 万美元时肯定要看许多报告。巴菲特的做法在现代社会可能有点奇怪，不过与J。P。 摩根的观点不谋而合——商业中要看的主要是人。巴菲特说，假如他信不过布朗金一家，为什么还要与他们合作呢？

　　常有人问巴菲特事情为什么这么简单，他回答说他有化繁为简的能力。在这笔生意之前，他在1982 年的报告中写了“求购声明”，给出了他的购买标准。他希望尽快对开价作出反应——“一般只用5 分钟。”巴菲特的意思是他不会拖拖拉拉的。当然这机会也是让他感兴趣的——布朗金的商场显然是这样的机会。

　　该家具城年营业额超过了1 亿美元，在同行业中是全国最大的。在奥马哈的同行业中，它的营业额就占了2/3，这个比例也是其他地方的最大商场无法相比的。所以，一些像迪拉德（年营业额4 亿美元）这样的连锁店也不愿在奥马哈卖家具，免得与B

　　夫人竞争。巴菲特可能会说，她拥有奥马哈家具市场的“收费桥梁”。

　　家具世界的生意是如此的好，以至于载运沙发的卡车上都不敢打上它的标记，免得激怒其他城市的商人。“如果有人做梅塔格洗衣机的广告，她就疯狂地把它撕下来，贴在自己的梅塔格洗衣机上，”巴菲特吃惊地说，“与她竞争可就小鬼见了阎王。

　　签订合同那天巴菲特的好友丹利也在奥马哈。吃过牛排晚饭后，巴菲特带着他逛了逛家具世界，详细地讲述了布朗金一家的不平凡事迹。还有一位参观者，好莱坞制片人诺曼· 利尔说：“沃伦对B 夫人的崇拜就像个小孩。他提到B 夫人时就像小孩提到自己的祖母一样。

　　巴菲特自己无意经营商场，也不想过多地监督，他想找一个“跟我差不多”的经理，好让商场开业那天就步入正轨。B 夫人正是这样一位自觉、自律的理想人选，理想得像个虚构人物。巴菲特提升后的年薪是10 万美金，他付给B 夫人30 万。平常他提起她时就像提到一个“英雄”。

　　B 夫人其实就像他的翻版一样，尽管有的地方略有不及，总的来说还是很像的。

　　她90 多岁时还每天工作10

　　12 小时，从不休息，这不仅仅是一种习惯，并且她的商场从未做过任何抵押。巴菲特说：“她500 块钱起家，结果把别人都击败了。”这只是她的唯一目的。《奥马哈世界》的赫拉德采访她时问她喜欢什么电影，B 夫人说：“太忙了，没时间看。”问她最喜欢哪种鸡尾酒，她答道：“没有。喝酒的人会破产。”有什么爱好呢？“开车去窥探一下竞争对手的情况。

　　一位记者形容B 夫人的家说道，那里就像一座展览馆一样。情侣坐椅、玻璃咖啡桌，各种玻璃和黄铜雕塑排得整整齐齐，像在商场里一样。灯罩上挂满了价格标签。B

　　夫从不愿待在那儿，也从来不玩。“我不像其他富人，”她说，“你没钱的时候，富人们对你很粗鲁。我忘不了这个。作为一个没受过教育的业余管理者，B 夫人觉得巴菲特写的东西都是枯燥乏味而又复杂无用的垃圾。她对“弹性”这样的商校贸易术语完全不懂，但她告诉巴菲特她的资金充足，连一分钱也不会错。巴菲特在哥伦比亚商校讲课时说B 夫人对贬值和利率增长的理解“比所有在场的人都深刻”，虽然她可能都不认得这两个专业词汇。他认为B 夫人有一点与巴菲特非常相似，那就是都会紧紧地抓住自己所熟知的东西不放松。一次，一位客人在B 夫人工作时来拜访她。她只是穿着毛衣和普通的细纹衣服。她有极好的幽默感和记忆力，形象地说起那天她在莫斯科看见沙皇的两个女儿的情景，不久她们就被杀了。而巴菲特自己说“每当想到死亡会迫使自己停止工作时，就觉得难以忍受”，他还经常开玩笑说将来要显灵来管理公司——他总是幽默地表达自己最担心的事。人们知道他总有一天会死的，B 夫人这种情况至少是个安慰。在给股东们写报告时，他经常把B 夫人的年岁与自己的联系起来。他的日子可能不多了，可能还有10 年左右的时间。因此，我说服董事会制定了100 岁强制退休的政策。B 夫人的脾气越来越粗鲁，这是她的缺点。她与两个孙子关系都很差，他们将来可能会是商场的经理。其中一个罗纳德· 布朗金受够了祖母的责骂，他们以后都不说话了。巴菲特不在意布朗金家的这些事，他关心的是家具世界还在赚钱。

　　巴菲特对这笔交易太满意了，所以伯克希尔又买下了一家商店：奥马哈的波珊珠宝店。波珊的情况真是闪一次电打两声雷。48 年前B 夫人的姐姐和姐夫丽贝卡和路易· 弗里蒂南买下了这家小店，他们是往西冒险逃出俄国到了拉脱维亚。现在波珊已经成为整个美国销售量第二的珠宝店，在纽约的蒂法尼之后。与家具世界一样，它的宗旨也是薄利多销，当然珠宝的利润肯定比地毯高得多。巴菲特觉得这两家店是如此与众不同，他们都有竞争者所无法比拟的独到之处（巴菲特对竞争的厌恶可以从《布法罗新闻报》事件上看出来，这是他的特点）。不论谁要同家具世界较劲都得有足够的投资并打一场持久战——这条齐脖深的护城河使别人想都不敢想与它竞争的事。

　　巴菲特觉得家具世界的生意是如此的简单，只要站在柜台边随便打个电话就好了，这令他非常兴奋。他常带着外地的客人来参观B 夫人的商场，甚至为伯克希尔的年度会议提供客车，好让股东们来看看这家商场。从某种意义上来说，家具世界已经能够代替红砖建造的新贝德福德纺织厂，成为伯克希尔公司的象征了。实际情况也是如此，这里15 个月内为巴菲特赚的钱就相当于纺织厂19 年赚的钱。巴菲特的这种比较很能说明问题，因为伯克希尔是个集团，而家具世界只是个实体。人们分不清集团与集团的区别，最终消费者甚至都不知道它的存在。巴菲特苦笑地开玩笑说，从未有人去服装店买一套“哈撒韦”生产的条纹西服。家具世界的巨大营业额可以使他不必把钱花在存货上，但是纺织业却需要不断地投钱。每当有工厂提高规格时，伯克希尔和其他什么集团也都得跟着提高。所以，没有人能得益，没有护城河，各个企业都得花同样多的钱。

　　虽然很清楚这一点，巴菲特还是忍不住想再投一点钱进去，或许情况可能就改观了。70 年代中期，他又买下一家纺织厂，在汉普郡的曼彻斯特。从账面上看，这次收购便宜到像是抢劫一样的地步，而事实证明这是个灾难。回首往事，巴菲特认识到纺织业其实是个陷阱。

　　单个看每个公司的投资决策都是明智的，具有成本效益的；但是总的来看，这些效益却相互抵消掉了，是不明智的。越来越多的股东问他为什么还办纺织厂。巴菲特解释说，公司可是当地的一个大雇主，工作很顺利，至少还能获得一些利润的。他认为肯· 蔡思也很忠实，一开始就是他在经营。他提醒股东说，是蔡思努力经营纺织厂，才为伯克希尔的发展提供了动力。可私下里他警告蔡思说：“看起来工厂开始要赔钱了，我可不想这样子。

　　虽然蔡思依然勤勤恳恳地工作，他更换了产品种类和纺织纤维，提高了机器的规格，与工会领导的关系也改善了（他们知道奥马哈的老板是个吝啬鬼），可他并不能在竞争中跑得更远，竞争所需的投入好像是无止境的。巴菲特从中得出了真理：好经理在坏行业中也无能为力。对于困境中的行业也有个老论调，叫“变化的情况很少再变回来……”

　　1980 年巴菲特把曼彻斯特纺织厂的织机数量减少了30% 。可1981 年纺织厂还是损失了270 万美元，成了西伯里· 斯坦顿的最糟糕的时期。巴菲特对蔡思说：“如果你不减少开支，我就让你停工。”可是蔡思在困境中竟然成功了，真让巴菲特又吃惊又后悔。

　　购买了家具世界后，巴菲特和他的合伙人终于可以松口气了。他最后拐弯抹角地公开承认由于他崇拜本杰明· 格雷厄姆，使他长期依赖于有厂房的行业，比如说纺织；

　　但却忽视了像B 夫人从事的这种事业。

　　可能我受老师的影响太深了，他的观点一直都是那么有价值。所以到现在我才退出。第二年，蔡思退休了，接替他的是莫里森，一个有纺织学工商管理学位的经理人。

　　他希望得到更多的资金，巴菲特拒绝了。没有钱，工厂肯定要受损失。到1985 年，巴菲特终于还是把它关了。

　　那些员工提前就获得了通知和新的技能培训，有许多人去干工资少点的工作。他们要求比合同规定更高的解雇费并给一个月左右的期限。“对于即将失业的人来说，这些东西其实没什么用。”大卫· 利马，新贝德福德美国纺织工人工会的财务秘书回忆说，“本来工会想和巴菲特见面谈谈的，但是巴菲特冷冷地回绝了他们，他觉得见面是毫无意义的。加利· 莫里森认为：‘沃伦要公平。’他的确公平，但是一点也不慷慨。

　　巴菲特本人对那些议论也是很敏感的，他在后来回忆到那些事件时说道，在过去的5 年里，已有250 家纺织厂关门了，伯克希尔的纺织厂也损失了500 多万美元。他觉得，在工厂经营的经验使他已发现了一个“中间地带”，不是亚当· 斯密那样不顾工人的利益，也不是卡尔· 马克思那样什么都包下来。而是他愿意承受“一时不正常的赢利状态”，但却不是“永无休止的损失”。

　　令人不能想象的是，巴菲特其实也有着“马克思一样的热心肠”，只是别人是很难发现的。他想缓和一下亚当· 斯密的经济原理，牺牲自己赢利率的“一小部分”——但不是完全放弃亚当· 斯密。他文章的论点还是抛弃斯密——抛弃资本是毁灭性的。因为他自己就是文章中的反面人物，因为和斯密的观点一样，他把钱都投到其他的行业去了。文章还提到另一个纺织厂——伯灵顿工业。伯灵顿不会把钱分投到别处，只是集中在纺织厂上。当巴菲特在伯克希尔大发横财的一年里，伯灵顿又往纺织业中投入了30 亿美元的资金。虽然它现在是全美最大的纺织公司，不过那只不过是个毫无意义的空名罢了。在过去的25 年里，它的股票只是从60 可怜兮兮地升到68.扣除通货膨胀因素后，它的投资人损失了差不多2/3 的购买力。马克思可能同意它的做法，可斯密和巴菲特是不同意的。

　　股东们之所以会有巨大的损失是因为他们把太多的时间、金钱和精力都花在了错误的行业中。这种情况可以用塞缪尔· 约翰逊的马来作比喻，一匹能数到10 的马是匹了不起的马，而不是了不起的数学家。同样，经营得再好的纺织厂也不是最赚钱的行业。

　　蔡思退休后去了西海岸，他说巴菲特经营纺织厂已经太长时间了。他强调说，他非常珍惜与巴菲特在一起的经历，“都说不出为他工作是多么让人高兴”——但他希望巴菲特有所表示。“有件事我总是不明白，”他说道，“我不明白他为什么选择了我。我辞职时，他说：‘我记得自我走过工厂的第一天起，你对我一直完全信任。’这就是他的结论。

　　工厂的命运表明巴菲特的确关闭工厂的时候太迟了。设备以总数163122 美元的价格拍卖给了一群吃腐肉的乌鸦，这真是笑话。1981 年以每件5000 美元买进的织机，在1985 年以26 美元处理掉了。但是巴菲特依然坚持保留了科夫街的房地产，他把它租给了那里的印刷厂那样的小公司，它们不会记得这儿曾有个纺织厂。BHR 公司过去的总部，西伯里曾在那儿自豪地发号施令，BHR 是伯克希尔－哈撒韦实业的缩写，这个名字可能会使人想起，曾有个大厂像艘生锈的大船一样停泊在城市南端。

　　§§第3章　股