财富宝藏：黄金投资入门

第七节 黄金期货

　　黄金是一种既有商品属性，又有金融属性的跨越两个市场的特殊商品：在实物商品市场中，它是唯一可以证券化交易的标的；而在证券交易主导的金融市场中，它又是唯一的实物标的。2007年，上海期货交易所正式准备展开黄金期货交易业务，是黄金统收统配体制取消之后的又一次突破。完成了黄金市场的一次细分过程。

　　经过这次市场细分，我国黄金市场不再是一个单一的形态，而是变为了实金市场与黄金合约市场；即期黄金市场与远期黄金市场并列平行发展的市场格局。市场参与者也将进一步细分为黄金交易者与黄金投资者：前者是由黄金生产者、黄金加工者和黄金窖藏者组成；后者是由规避黄金交易风险的投资者与追逐风险效益的投机者组成。也就是黄金市场细分成为了一个商品黄金交易主导的和一个黄金金融交易主导的两个市场。

　　国际黄金市场中，黄金期货与现货交易是可以转换的，期货交易所允许客户头寸掉期到现货市场，也可以反向操作，把现货市场的头寸掉期到期货市场，这便为顾客提供了一种新的避险工具，同时也增加了市场的服务功能。我国黄金市场也将向这个方向开始发展。

　　我国是世界第三大黄金消费国以及第四大黄金生产国，现有现货交收模式已无法满足市场多样化的需求。产用金企业的套期保值需求、投资者的投资性需求都是黄金期货设立的主要目的。

　　1.黄金期货的主要作用

　　①黄金从实物化向金融衍生化过渡。

　　②丰富国内黄金金融衍生工具；加强对冲工具的建设，减少市场参与者过大的风险敞口，巩固国家金融的稳定。

　　③产金企业、用金企业、贸易商可以更好地利用期货市场的杠杆作用，降低企业资金使用成本，提高企业资金使用效率。

　　和其他期货买卖一样，黄金期货也是按一定成交价，在指定时间交割的合约，合约有一定的标准。期货的特征之一是投资者为能最终购买一定数量的黄金而先存入期货经纪机构一笔保证金（一般为合同金额的5%～10%）。一般而言，黄金期货购买和销售者都在合同到期日前，出售和购回与先前合同相同数量的合约而平仓，而无须真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额，这种买卖方式也是人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，即少量资金推动大额交易，所以黄金期货买卖又称“定金交易”。

　　2.投资黄金期货的优点

　　流动性，合约可以在任何交易日变现。

　　灵活性，投资者可以在任何时间以满意的价位入市。

　　委托指令的多样性，如即市买卖、限价买卖等。

　　品质保证，投资者不必为其合约中标的成色担心，也不要承担鉴定费。安全方便，投资者不必为保存实金而花费精力和费用。

　　杠杆性，即以少量定金进行交易。

　　价格优势，黄金期货标的是批发价格，优于零售和饰金价格。

　　市场集中公平，期货买卖价格在一个地区、国家，开放条件下世界主要金融贸易中心和地区价格是基本一致的。

　　会期保值作用，即利用买卖同样数量和价格的期货合约来抵补黄金价格波动带来的损失，也称“对冲”。

　　3.黄金期货投资的缺点

　　投资风险较大，因为需要较强的专业知识和对市场走势的准确判断；市场投机气氛较浓，投资者往往会由于投机心理而不愿脱身，往往需要专业的投资技巧。

　　4.黄金期货交易的主要内容

　　世界上大部分黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、期货交割、佣金、日交易量、委托指令。

　　（1）保证金

　　交易人在进入黄金期货交易所之前，必须要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人签订有关合同，承担支付保证金的义务。如果交易失效，经纪人有权立即平仓，交易人要承担有关损失。当交易人参与黄金期货交易时，无须支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数量（即保证金）作为经纪人操作交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的10%左右。保证金是对合约持有者信心的保证，合约的最终结果要么以实物交割，要么在合约到期前做相反买卖平仓。保证金一般分为三个层次：

　　一是初级保证金（Initial Margin）。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证金。

　　二是长期保证金（Maintenance Margin）。这是客户必须始终保有的储备金金额。长期保证金有时需要客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维持其操作和平衡的保证金。如果市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部分即权益或收益，交易商也可要求将款项提出，或当做另外黄金期货交易的初始定金。

　　三是应变和盈亏的保证金（Variation Margin）。清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中不利的价格走势而造成的损失。

　　（2）合约单位

　　黄金期货和其他期货合约一样，由标准合同单位乘合同数量来完成。纽约交易所的每标准合约单位为100盎司金条或3块1公斤的金条。

　　（3）交割月份

　　黄金期货合约要求在一定月份提交规定成色的黄金。

　　（4）最低波幅和最高交易限度

　　最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以10美分的幅度变化；最高交易限度，如同目前证券市场上的涨停和跌停。纽约交易所规定每天的最高波幅为75美分。

　　（5）期货交付

　　购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必须承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，投资者应加以区分。如有的规定最早交割日为合约到期月份的15日，最迟交割月份为该月的25日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。

　　（6）当日交易

　　期货交易可按当天的价格变化，进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成功运作来说是必须的，因为它为交易商提供了流动性。而且当日交易无须支付保证金，只要在最后向交易所支付未平仓合约时才支付。

　　（7）指令

　　指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生误解。指令包括行为（是买还是卖）、数量、描述（即市场名称、交割日和价格与数量等）及限定（如限价买入、最优价买入）等。

　　当黄金期货投资者认为价格比较合适时可以入市交易，具体过程如下：

　　一是开设账户。投资者一般要向黄金期货交易所的会员经纪商开立账户，签署风险《揭示声明书》、《交易账户协议书》等，授权经纪人代为买卖合约并缴付保证金。经纪人获授权后就可以根据合约条款按照客户指令进行期货买卖。

　　二是下达指令。指令包括品种、数量、日期，以及客户意愿价格。关键性指令有：

　　①市价指令。指按当时交易所的价格进行交易。

　　②限价指令。这是一种有条件指令，只有市场价格达到指令价格时才被执行，一般买价指令只有在市场价格低于一定水平时才执行，而卖价指令只有在市场价格高于一定水平时才执行。如果市场价格没有到达限度价格水平，该指令就不能被执行。

　　③停价指令。该指令也是客户授权经纪人在特定价位买卖期货合约的指令。买的停价指令意味着客户想在市场价格一旦高于一定价格时，就立即以市场价格买入期货合约；一个卖的停价指令意味着客户想在市场价格一旦低于一定价格时，就立即以市场价格卖出期货合约。

　　④停止限价指令。指客户要求经纪人在交易所价格跌至预定限度内的限价卖出，或上涨到预定限度内以限价补进的指令。这一指令综合了停价指令和限价指令的特征，但相对于限价指令来说有一定风险。

　　⑤限时指令。该指令也是一种有条件指令，表明经纪人在多长时间内可以执行该指令。一般情况下，除有说明外，指令均为当日有效，如果一个指令在当日的交易盘中未被执行，那么该指令就失效或过期。

　　⑥套利指令。该指令用来同时建立多头仓位和空头仓位。如对一定数量黄金建立多头仓位和空头仓位，只是期货合约的到期日不同。

　　三是执行与结果通知。经纪人在收到客户发出的交易指令后，该指令就迅速传送到期货交易厅中。当该指令被执行后，即买卖成功，有关通知会返回经纪人，经纪人一般先口头通知投资者执行情况：价格、数量、期限以及仓位情况，然后于第二天书面通知投资者。

　　5.黄金期货与远期交易的区别

　　黄金期货合约与远期合约是有区别的。首先，黄金期货是标准合约的买卖，对买卖双方来讲必须遵守，而远期合约一般是买卖双方根据需要约定而签订的合约，各远期合约的内容在黄金成色等级、交割规则等方面都不相同；其次，期货合约转让比较方便，可根据市场价格进行买进卖出，而远期合约转让就比较困难，除非有第三方愿意接受该合约，否则无法转让；再次，期货合约大都在到期前平仓，有一定的投机和投资价值，价格也在波动，而远期合约一般到期后交割实物；最后，黄金期货买卖是在固定的交易所内进行，而远期交易一般在场外进行。

　　6.上海期货交易所黄金期货标准合约征求意见稿

　　一、交割单位

　　黄金标准合约的交易单位为每手300克，交割单位为每一仓单3000克，交割必须以每一仓单的整数倍交割。

　　二、质量规定

　　（1）用于本合约实物交割的黄金，必须符合GB/T4134——2003，其中金含量不低于99.95%。

　　（2）外形及块重。交割的黄金应为锭，每块金锭重量为1000克或3000克。

　　（3）每张仓单的溢短不超过±1%，每块金锭磅差不超过±0.1克。

　　（4）每一仓单的黄金，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形的商品组成。

　　（5）每一仓单的黄金，必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。

　　（6）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

　　三、交易所认可的生产企业和注册品牌

　　用于实物交割的黄金，必须是交易所注册的品牌。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

　　四、指定交割仓库

　　由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告。

　　7.上海期货交易所黄金产品与国际黄金期货比较

　　（1）合约规格较小，参与门槛较低，有利于市场交易活跃

　　目前，国际上最大和最活跃的黄金期货交易市场是美国的纽约商品交易所（COMEX），其交易的主要黄金期货合约，合约规格为100盎司（约3110.35克），其交割方式为实物交割。另外，还交易小额（迷你型）黄金期货合约，合约规格为50盎司（约1555.18克），其交割方式为现金交割；交易亚洲黄金期货合约，合约规格为1000克，交割方式为现金交割。此外，在近年黄金期货交易量增长快速的芝加哥期货交易所（CBOT），其交易合约规格为100盎司（约3110.35克）的黄金期货和33.2盎司（约1032.64克）的小额黄金期货，交割方式为实物交割。

　　在亚洲，东京工业品交易所（TOCOM）目前交易的黄金期货包括合约规格为1000克的实物交割的黄金期货和合约规格为100克的现金交割的小额黄金期货。在台湾地区期货交易所，其交易的黄金期货合约规格是100盎司（约3110.35克），交割方式也是实物交割，并且以最后交易日伦敦黄金市场定价公司所公布的伦敦黄金早盘定盘价为最后结算价。在股指期权交易量占世界首位的韩国交易所，其交易的黄金期货并不活跃，其合约规格是1000克，交割方式也是实物交割。相对于美国的COMEX和CBOT黄金期货交易活跃而言，亚洲除了TOCOM相对活跃以外，其他交易所黄金期货并不活跃，交易清淡。此外，在巴西商品期货交易所（BM＆F），其交易的黄金期货合约规格为250克，其交割方式为实物交割或相当于现金结算，其交易量也很小。

　　目前上海黄金交易所交易黄金现货和远期交易（延期交收），黄金交易品种的标准重量为50克、100克、1000克、3000克和125000克的金条、金锭和法定金币。

　　从上述全球主要黄金期货与国内黄金现货（含远期）交易的规格比较来看，300克的合约规格相对偏小，交易门槛较低，有利于对黄金期货感兴趣的广大投资者和机构参与交易。

　　（2）报价单位和最小变动价位设置比较适中

　　目前，COMEX和CBOT的标准黄金期货报价单位为美元/盎司，最小变动价位为0.1美元/盎司；上海黄金交易所交易的黄金现货和远期交易报价方式为人民币元/克，人民币元以后保留两位小数。将国内的黄金期货与国内的黄金现货和远期交易报价单位和最小变动价位保持一致，而不是盲目地与国际接轨，有利于黄金期货的价格发现功能和套期保值功能更好地体现。

　　（3）每日价格最大波动限制设置较国际市场偏低

　　目前，COMEX和CBOT的标准黄金期货和小额黄金期货均没有设置每日涨跌幅限制。据台湾地区期货交易所的有关报告研究，1990～2004年CBOT黄金期货的年平均波动率介于5.5%～18%之间，15年来平均波动率约为12.4%，最高为1999年9月的37.9%，最低则为1995年10月的2.9%。TOCOM黄金期货每日最大波动范围为前一天收盘价的5%。韩国交易所黄金期货每日最大波动范围为前一天收盘价的10%。台湾地区期货交易所黄金期货的每日最大涨跌幅限制为前一交易日结算价上下15%。在征求意见稿中，上海期货交易所的黄金期货每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的±5%，与燃料油相同，比目前交易的其他商品期货略高。

　　国际黄金期货（主要是COMEX黄金期货）几乎是全天24小时交易，国内目前黄金期货尚不能开展夜盘交易，黄金期货的每日涨跌幅适当提高，可以更好地与国际黄金期货市场接轨。

　　（4）黄金期货交割方式不同

　　黄金期货交割方式为实物交割。交割仓库主要设于银行，少量设于企业。COMEX和TOCOM的小额黄金期货均采用现金交割，巴西商品期货交易所（BM＆F）也有类似现金结算的交割方式。

　　假设Au9999黄金价格为每克200.0元。这样，黄金期货合约的价值为300×200.0060000元，交易最低保证金为60000×7%4200.0元/手。也就是说投资者交易一手（300克）黄金期货的最低交易保证金为4200.0元。在实际交易中，期货公司可能会收到10%～12%的保证金，因此，投资者实际交易一手黄金期货的保证金大约在6000多元。

　　投资者开户必须具备的条件：

　　①符合国家法律法规和政策规定的入市交易资格；

　　②有从事交易必需的资金或资产；

　　③开户人和交易执行人须年满18周岁且具有完全民事行为能力。

　　客户开户须提供的证件或资料：

　　①自然人开户（普通投资者）：本人身份证复印件；

　　②法人开户（机构投资者）：开户单位的《企业营业执照》副本，法定代表人、指令下达人、资金调拨人的身份证以及《税务登记证》。

　　注：黄金期货只是国内期货交易品种之一，其交易规则与其他期货品种（如铜、大豆、燃油等）相同，投资者开设期货账户之后同样可以操作其他期货品种，并且可以交易未来上市的股指期货。

　　8.黄金期货开户流程

　　第一，投资者选择一家具备合法的期货代理资格、信誉良好、资金安全、运作规范和收费合理的具有交易所会员资格的期货公司。开一个期货交易账户，所谓期货交易账户是指期货交易者开设的、用于交易履约保证的一个资金信用账户。

　　①本地现场开户：投资者在期货公司营业部所在地直接开户，开户过程只需携带本人身份证即可。

　　②异地远程开户：期货公司总部通过发送合同快递，投资者签署期货开户合同后，附带身份证复印件，邮寄回公司即可完成开户手续。

　　第二，投资者将阅读一份“期货风险揭示书”（风险揭示书是标准化的、全国统一的），在完全理解揭示书上的内容后，签上姓名。

　　第三，与期货公司签订委托交易协议书，协议书明确规定期货公司与客户之间的权利和义务。投资者应详细阅读协议书，根据自己的情况，与期货公司做一些特殊的约定。

　　第四，填写“期货交易登记表”，把投资者的一些基本情况填写在表格上。这张表格将由期货公司提交给交易所，为客户开设一个独一无二的期货交易代码。

　　上述各项手续完成后，期货公司将为投资者编制一个期货交易账户，填制“账户卡”交客户。这样，开户工作就完成了。

　　账户规模选择

　　研究显示，交易账户的大小直接关系到期货交易的成败。事实上，大部分账款在10000元或10000元以下的人容易面临亏损，而50000元以上的账户，才具有较现实的成功机会。这是由期货交易的内在风险决定的。最好的专业期货交易商也很少在交易中达到50%以上的准确率，事实上，大部分成功的交易商在一半以上的交易中亏损。他们的成功在于，缩减每笔亏损交易的损失并长期持有有利可图的交易，来抵消损失，获得账面增值。

　　9.黄金期货买卖过程

　　黄金期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割。

　　开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，例如，你可卖出10手黄金期货合约，当这一笔交易是你的第一次买卖时，就被称为开仓交易。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。开仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。

　　如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易，然而，进行实物交割的是少数。大约99%的市场参与者都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过笔数相等、方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。举例而言，如果你卖出黄金2008年5月合约10手，那么，你就应在2008年5月到期前，买进10手同一个合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了。这就像财务做账一样，同一笔资金进出一次，账就做平了。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。交易者开仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。

　　期货交易者在买卖期货合约时，可能盈利，也可能发生亏损。那么，从交易者自己的角度看，什么样交易是盈利的？什么样的交易是亏损的？请看一个例子，比如，你选择了1手黄金合约的买卖。你以180.00元/克的价格卖出明年5月份交割的1手黄金合约。这时，你所处的交易部位就被称为“空头”部位，你现在可以说你是一位“卖空者”或者说你卖空1手大豆合约。

　　当你成为空头时，你有两种选择。一种是一直到合约的期满都保持空头部位，交割时，你在现货市场买入10吨大豆并提交给合约的买方。如果你能以低于180.00元/克的价格买入黄金，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于180.00元/克的价格买入，你就会亏本。你作为空头的另一种选择是，当黄金期货的价格对你有利时，进行对冲平仓。也就是说，如果你是卖方（空头），你就能买入同样一种合约成为买方而平仓。操作：你从现货市场买入黄金抵补空头地位并将它提交给合约的买方，其实质是一样的。如果你既是空头又是多头，两者相互抵消，你便可撤离期货市场了。

　　10.黄金期货交易案例

　　COMEX2月期黄金5日收盘报每盎司803.7美元，未平仓合约增加4724手。

　　黄金期货交易的标准量为100金衡盎司，买卖一笔合同的交易量均为100金衡盎司。

　　变动的最小单位：1盎司。

　　①列为交易日期；

　　②列为商品名称；

　　③列为开盘价格；

　　④列为当天每盎司最高价格；

　　⑤列为当天每盎司最低价格；

　　⑥列为当天的收市价；

　　⑦列为当天价格与前一天价格之差；

　　⑧列为成交数量；

　　⑨列为持仓数量；

　　⑩列为增减数量。

　　以第一行为例，交易日期为12月5日，交割商品月份为2月，最高价格为1盎司=813美元，最低价格为1盎司=797美元，当天开盘价为1盎司=808.7美元，当天收市价为1盎司=803.7美元。12月5日的收市价比12月4日收市价低3.9美元。黄金期货也像一般商品期货一样，采取逐日盯市结算方法。设起始押金为交易量的4%，那么购买交割日在2月份一笔期货的押金为3214.8美元（4%×803.7×100），若维持押金为初始押金70%，则为2250.36美元，表上指出12月5日的收市价比12月4日收市价低3.9美元。期货买者当天损失390美元（3.9×100），这390美元要从其押金中扣除。若12月5日的收市价比4日的收市价高3.9美元，买者押金增加390美元，买者可以从其押金账户上提取这390美元。这种逐日盯市结算制度使期货交易的利润和损失立即实现。这是黄金期货合同和远期合同的主要区别。

　　黄金期货交易实质上是买卖保证金制度，因此适合于做黄金投机交易和保值交易。

　　例如，某黄金交易的投机者根据有关信息预测，黄金期货价格上涨。他决定先贱买，待价格上升之后贵卖。11月5日买一笔2月交割的黄金期货，价格为1盎司=790美元，总价值为79000美元（790×100），到12月5日2月交割的黄金期货价格升为1盎司=803美元，该投机者立即决定卖出一笔2月份交割的期货，对冲原来的购买，其净利润1300美元（80300——79000），若投机者认为黄金期货的价格将要不断地下跌，他们就会以高价卖出，待价格下跌之后，再以低价买入，对冲原来的交易赚取利润。

　　某珠宝制造商在11月份与客户签订以黄金为原料的金首饰合同。在合同签订时黄金期货市场的价格为1盎司=780美元，该珠宝制造商以这个价格作原料成本，加上其他生产费用来确定金首饰的价格。该珠宝制造商根据一些信息，预料到12月份黄金的现货价格和期货价格都要上涨。如果他不采取什么防范措施，黄金的现货价格上涨，他的生产成本提高，产品价格不变，他的利润会减少，或者亏损经营。为了防止这种情况发生，该珠宝制造商在签订出卖产品合同的同时，决定在商品交易所购买交割日在2月的黄金期货。

　　该制造商通过期货交易，成功地对现货交易进行了保值，防止了黄金现货价格上涨、生产成本提高、利润下降的风险。

　　11.股票买卖和黄金期货买卖的区别对比

　　投资黄金期货应该注意的事项

　　投资者须知：

　　①对风险有足够的认知。首先投资者对期货的认知是有一个过程的，一个股票投资者如果能平稳过渡到期货交易当中需要三年以上时间，最主要是做空机制的问题，还有对杠杆的理解。

　　②期货专业知识必不可少。个人投资者参与黄金期货本身需要更多的专业知识，现在的机构投资者知识也需要改进。现在做的合约品种是对未来品种价格进行预测，而不是现在，因为大部分现货商投资者以现在产品价格走势预测未来价格。

　　③无法双向流动是黄金期货的主要风险所在。黄金期货是很好的品种，集三大功能于一身，有商品的属性，有货币的属性，也有金融属性。投资者投资黄金期货进行交割，黄金无法再次进入市场，全球黄金市场里面，黄金现货交割问题在期货里都无法解决双向流动。

　　④交易时段的差异增加风险。全球黄金市场的定价权在欧美国家，一般北京时间的夜晚（美盘开市）黄金价格波动幅度比较大，上午中国的黄金市场开盘，而那时候黄金价格却比较平稳。

　　⑤交割的税务风险。黄金期货市场主要是合约交易，但最终总会产生少量的实金交割，按照财政部和国家税务总局的规定，在黄金交易所内会员实金交割，由税务机关根据结算凭证代开增值税发票，实行即征即退政策。同时，免征城市维护建设税、教育费附加。

　　⑥物流的风险。实金交割还有一个物流配送问题。黄金是一种金融投资产品，不同于一般有色金属，价值高、易变现、流动性强。因而，对其物流管理有更高的要求。