中国投资30年

第二节 储蓄投资失衡问题

　　1.近年来储蓄投资持续失衡问题日益突出

　　根据国民收入核算理论，一国的总产出必须等于总支出，包括国内支出和国外支出。国内支出包括最终消费和总投资，国外支出为商品和服务的净出口（商品和服务的出口减去进口）。国民总储蓄定义为国民可支配总收入减去总消费，经常账户余额则等于国民总储蓄与总投资的差额。

　　1994年来，我国国民总储蓄一直超过了国内总投资，出现了以储蓄投资正缺口为特征的储蓄投资持续失衡现象，尤其是近几年来贸易顺差明显扩大，使得储蓄投资失衡问题更为突出。2005年，我国贸易顺差达到了1020亿美元，是2004年的3倍多，净出口出现了超常增长，经常项目余额为1608亿美元，是2004年的2倍多。2006年，贸易顺差又进一步达到1775亿美元，又比上年增长74%。依据宏观经济恒等式分析，即国民经济内部“吸收”（消费+投资）对增长的贡献偏低，2005年和2006年实现的经济增长过多地依赖了净出口的增长，GDP增量的20%左右是由净出口贡献的。

　　储蓄投资持续失衡（储蓄大于投资）和经常项目顺差，会给国民经济带来一些问题。首先，在当前汇率形成机制和资本项目顺差的情况下，经常项目顺差会导致外汇储备和基础货币的增加，这将对货币供给增长的控制产生压力，货币供给的过度增长会导致国内价格水平过快上涨并破坏内部消费和投资的平衡；其次，在一定的国民储蓄水平下，经常项目顺差意味着国内投资的减少或不足，这样会对国内就业增长产生一定的影响。由于储蓄投资持续失衡导致的这些问题，已经引起了人们的普遍担忧。

　　2.影响储蓄投资持续失衡的原因分析

　　（1）出口导向型的外贸政策。长期以来，我国一直推行以工业赶超为目标的发展战略，出口创汇成为外贸体制的主导思想。其基本逻辑是，进口是为了保证国内生产和建设的需要，所以进口的规模大致上取决于国内的经济增长目标。为确保出口的增长采取了各种各样的政策措施，并随着不同时期的需要进行着不断的调整。其中，出口退税政策近几年一直处于举足轻重的地位。例如，1997年，亚洲金融危机爆发时，从国际经济的一般规律看人民币应当贬值，但实际情况是人民币没有贬值，而出口退税幅度一再提高，从而导致出口于1999～2000年间再次呈现高速增长的势头。从趋势看，今后一段时期，出口退税是比汇率政策等其他手段都更有效的外贸政策工具。

　　与鼓励和支持出口相比，我国进口方面的政策显然长期以管制为基本指导思想。按照加入WTO的原则要求，有关部门逐渐放松了进口管制政策，并在2001年后，对贸易政策和相关法律法规进行了大幅调整，大幅度减低了关税水平和减少了贸易壁垒。但从总体上看，我国贸易政策依然属于“奖出限进”性质，这是决定我国经常项目余额和储蓄投资失衡的重要因素之一。

　　（2）货币政策和财政政策的制定过于注重内部平衡。货币政策和财政政策是影响宏观经济内外部平衡的重要政策。从我国不同时期财政政策和货币政策的变动方向与宏观经济平衡点的变动方向看，财政政策和货币政策对内外部平衡的变动起着重要的作用。1991～1997年货币政策发生了较大变动，而财政政策则相对稳定。而1997年后，货币政策相对稳定，财政政策发生了较显著的改变。扩张（收缩）的财政政策，使得国内吸收增加（减少），引起进口增加（减少），从而使经常账户趋于逆差（顺差）。

　　总之，长期以来。我国货币政策和财政政策的制定，缺乏内外平衡兼顾的指导思想，政策目标的关注点主要集中在内部平衡目标——高增长、低通胀——的实现，而忽视了外部平衡。由于内部平衡和外部平衡是相互影响和依赖的，缺乏兼顾内外平衡的货币政策和财政政策，对储蓄投资失衡起着助推作用。

　　（3）金融和资本市场发展不完善。其一，我国资本市场发展缓慢，直接融资渠道不畅，在很大程度上影响了储蓄向投资转化的效率。1992年来，境内外股票市场筹资额与固定资产投资额之比一直很小，大部分年份在2%左右。如果进一步考虑到上市公司将募集资金移作他用（如反过来对股票市场的投资）的事实，股票市场对我国储蓄投资转化的贡献非常有限。而从最近10年的企业债券发行规模看，多数年份的发行规模在200亿元左右（不含短期债券），对我国储蓄投资转化的贡献更小。

　　其二，欠发达地区和中小企业的金融服务不足，合理投资难以获得融资支持。在一些欠发达地区尤其是农村地区，现有金融体系不仅没有成为经济发展的有力支撑，反而成为地方资金外流的一个渠道和阻碍资本形成的因素。尽管近几年，有关部门提出要重视建立多层次、多功能、立体化的农村金融服务体系，改变农村地区金融支持弱化、金融服务不足的现状，但实际进展缓慢。

　　3.调整储蓄投资失衡的政策建议

　　首先，也是最根本的，是要全面贯彻落实科学发展观，按照建设资源节约型、环境友好型社会的要求，加快转变经济发展方式，放弃长期以来粗放的、高消耗的、高污染的方式。今后，我国经济发展应由主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变。

　　其次，鉴于我国国际收支中有相当部分的顺差出自中、低端的加工组装及“二高一资”（高污染、高耗能、资源性）产品的投资及出口，今后要更加注重扩大内需，根据经济形势发展的需要，适时调整“奖出限进”的出口导向型外贸发展战略和相关政策，包括严格限制“二高一资”产品出口，取消非高新技术产品的出口退税制度，进一步降低进口关税水平，取消不利于进口的非关税壁垒和管制措施，等等。

　　再次，从长期看，要加快完善人民币汇率形成机制，着眼于长期货币政策的独立性，逐步使汇率水平主要按市场化机制确定。合理利用外资，以有序放宽对外投资为重点，逐步实现资本项目可兑换。

　　最后，要加快完善多层次的金融服务体系，进一步强化资本市场建设，提高直接融资的融资份额，提高储蓄转化为投资的效率，使金融体系真正发挥储蓄投资协调器的功能。加快建立和完善金融领域的公平准入制度，改善融资环境，解决中小企业和欠发达地区尤其是农村地区融资难的问题。