纵横股海

零售百货股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　我国零售行业运行于增速提高的上升通道，社会消费品零售总额的名义增长和实际增长双双创新高。2007年受通胀的影响，我国社会消费品零售总额同比增速屡创新高，2007年全年，我国社会消费品零售总额达8.9万亿元，同比名义增长16.4%，实际增长12.8%左右，增速分别较上年提高2.7和0.2个百分点。

　　从各零售业态来看，百货业增长最为强劲：2007年前10月份，我国重点百货店的销售额继续保持2006年的高增长势头，同比增长率达18.2%，为各零售子行业销售额增速的首位。零售类公司业绩增长稳健：2007年前三季度，我国主要A股零售类上市公司在收入同比增长16%的情况下，由于毛利率的提高和费用率的下降，净利润同比增长了48%，扣除投资收益后，同比增长率也达36%。

　　1.受益财富效应影响。

　　我国居民收入尤其是构成消费主力群体的城镇居民收入将持续增加，尤其是近两年以楼市、股市为代表的资产价格上涨，增加了居民实际可支配收入，“财富效应”显著增强。

　　2.受益通胀效应影响。

　　预期的通胀在增加居民即期消费的同时，由于我国零售企业普遍采用销售额扣点的经营模式，并且由此产生的毛利率水平有增无减，因此，这无疑使零售企业在通胀环境中双重受益。

　　3.受城市化加速发展影响。

　　持续输送新增高消费群体，为商业网点扩张提供广阔空间。

　　4.受行业整合提升盈利水平影响。

　　行业低集中度导致的高竞争是我国零售行业盈利水平不高的主要原因。随着我国零售企业的连锁化发展以及并购整合，行业集中度将进一步提高，从而提升行业整体盈利水平。

　　零售作为防御性的消费类行业之一，获得市场的热捧，主要零售类股对应2008年业绩的动态市盈率在40倍左右，未来上涨的空间将主要受市场的走势以及公司业绩是否超预期的影响。

　　值得注意的是，目前在A股上市的我国百货类公司并没有称得上真正意义的全国性百货商，不管是区域经营还是跨区域经营的百货商，在某个或某些区域具备明显竞争优势是其投资价值的核心所在。这是因为品牌的区域代理体系在很大程度上决定了百货店盈利模式的复制程度；区域性竞争优势能有效抵制外来进入者，更能得到当地政府的支持，在新商圈建设中获得较好的新网点。

　　二、投资策略

　　2008年一季度零售业上市公司业绩持续增长。2008年一季度零售业上市公司整体营业收入同比增长26.25%，利润总额同比增长38.49%，归属于上市公司股东的净利润同比增长64.99%。零售业上市公司业绩实现持续增长的原因主要在于消费市场持续兴旺，以及所得税税率下降所带来的贡献。

　　行业景气继续、所得税税率下调，奠定零售业上市公司业绩增长基础。值得看重的是零售业稳定性与公司业绩增长的确定性，支撑行业向好的长期因素并未发生改变，短期还望迎来奥运经济的刺激，以长期标准衡量，对零售业的发展仍然较为乐观。综合目前零售各业态的发展状况，投资者可以持续看好百货类上市公司。在投资策略方面，投资者可以关注以下类型的股票：

　　1.有良好的网点资源的企业。

　　良好的且有辐射力的百货网点资源是很难再生的商业资源，优势商圈一旦为人所有，其他人就很难撼动。百货连锁店数达到一定规模才能产生规模效益。只有当网点数量达到一定规模时，边际成本才可能最低，边际效益才可能最高。

　　2.具有较强的管理能力的企业。

　　百货业管理运营的精髓就是要把松散的品牌和多个经营者统一到一个经营主题和信息平台上，这需要经营者管理能力的发挥，管理能力可以分解为网点建设能力、招商能力、市场定位能力以及市场经营理念等，管理者水平是百货取得收益和物业价值提升的源泉。

　　在国内零售市场整体乐观情况下，盈利稳定增长的零售业仍然是长期稳健投资者的最好选择。从零售商品类别上看，服饰类、金银首饰类等商品增长较快，而百货类公司是这些类别商品销售的重要渠道，且扩张能力突出的百货类企业业绩增速快于平均水平；再从通胀背景来看，百货类企业的盈利模式更利于利润的增长。

　　按这一思路，结合市场估值情况，投资者可以首先重点关注百联股份（600631）、鄂武商A（000501）、新华百货（600785）和王府井（600859）。其次，对于存在资产注入预期的个股，可以关注兰州民百（600738）、重庆百货（600729）和新世界（600628）等，但由于这类个股的股价受资产注入进程、注入方式和最终注入的资产质量影响较大，因此，投资者需要注意寻求安全边际。由于在牛市行情中，股价上涨过快，不少个股的股价已经包含了资产注入预期，安全边际更多地需要在调整中寻求。

　　三、重点公司

　　重庆百货（600729）

　　重庆百货在当地建立完善的门店网络，重庆商社承诺在两年内解决与上市公司之间的同业竞争，通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展，目前离大股东承诺时间日行渐近，大股东正在推进进程。资产重组将增厚公司业绩；资产重组成功将加强公司在重庆市场的地位，牢固控制重庆百货商业，公司将成为名副其实的西部商业企业龙头。

　　武汉中百（000759）

　　在竞争加剧且又面临外资挤压的超市行业，内资超市发展的重要途径就是区域化发展，实行渗透式发展。武汉中百通过区域市场渗透，已拥有93家仓储超市、412家便民超市，在武汉周边市场建立起当地规模最大、网点最多的超市网络，成为区域市场的龙头企业，区域化发展巩固市场竞争优势。

　　广百股份（002187）

　　在中国富裕人群不断扩大的情况下，国际奢侈品牌进入国内的愿望越来越强烈，选择合适销售伙伴是其进入中国市场首要考虑的事情。在更多的情况下，高档百货店是首选，高档百货不断有新品推出则增强了自身对顾客的吸引力。公司作为国内零售上市公司中唯一定位为高档百货的公司，初步实现了跨区域扩张，且仍处于高速增长中，预计公司2008年的增长态势将得到延续。

　　四、板块个股