风水轮流转 如今谁领涨？(ZT)

【SmartMoney 10月3日讯】引用一句圣经：万物皆有定期，凡事皆有定时。股市也是如此，最重要的就是找出适合进场的时机。从航空股到铝业股，一种投资就内在价值而言从来没有什么好坏之分。然而，每一种投资策略奏效或不奏效，却与是否符合时节大有关係。因此，精明的市场观察者必须及时关注价格的变化。

　　有了足够年头的交易经验之后，你将很容易看出，每一种过时的投资又开始流行了。比如大型制药股像默克(Merck)(MRK)和辉瑞(Pfizer)(PFE)，它们重新冒出来担当起了市场的领涨角色；再看看拜耳(Bayer)(BAY)、诺华(Novartis)(NVS)和诺和诺德(Novo Nordisk)(NVO)，你会同意我的看法：它们的强势是难以否认的。

　　大型电讯公司如Verizon Communications(VZ)和AT&T(T)也是如此，这个我们今年春季曾经提及。经过多年令人沮丧的低迷，这些遭冷眼、被打压的股票现在明显受到买家的青睐。外国公司如葡萄牙电信(Portugal Telecom)(PT)或奥地利电信(Telekom Austria)(TKA)也都在走高，印证了一种似乎已经是确定无疑的趋势。

　　然而，要买进这些股票是很难下决心的，因为我们大多数人仍然意识到，多年来放空(或迴避)这些股票是得到了回报的。股票本身也许没有记性，但买卖它们的人是有记性的。“一朝被蛇咬，十年怕井绳”——即使当一个人可以客观地看出时节已经变化，但要跨越这道障碍还是很困难。

　　事实上，买进理论上看起来“安全”且大多数人看涨的股票要容易得多。就拿能源股来说，大多数专家依然认为，鉴于世界需求的上升，这仍是一个有前途的门类。然而，各种能源股(最近几年成长机会所在)近期却下跌了。像ConocoPhillips(COP)、Diamond Offshore Drilling(DO)或San Juan Basin Royalty Trust(SJT)，过去十年间大多数时候一直有着出色的表现，但现在看来已经不能再引领市场向前冲锋了——即使市场确实是在反弹之中。期货市场的牛市姿态也已经不再，原油和天然气期货价格都接近多月甚至多年低点。

　　这就是关键所在。作为投资者，我们必须关注市场目前的行为，而不是局限于过去20年来的表现。

　　例如，大多数黄金相关基金眼下的五年年均回报都极其出色，许多金融顾问推荐适度投资这个领域，以对通膨或美元贬值进行避险。具有讽刺意味的是，同样是这些人五年前却没有推荐投资矿业类股，因为当年那个门类的长期回报是如此糟糕。基本上，他们要等到长期表现有了改观才会介入，从而错过一段巨大的上升行情。然而，投机者反而因为敢于冒险而收穫纍纍。市场不是傻瓜，等到任何投资的基本面出现改观时，资产的价值(还有价格)已经高高在上了。

　　令人吃惊的是，儘管殖利率曲线出现倒转，我们在本文中重点提到的五家银行股价却都上扬了，包括美国银行(Bank of America)(BAC)、ING(ING)和德意志银行(Deutsche Bank)(DB)。这种持久的强势在许多保险股中也呈现出来，诸如Allstate(ALL)、Aspen Insurance Holdings(AHL)、AEGON(AEG)、Montpelier Re Holdings(MRH)和Hanover Insurance Group(THG)。(我的避险基金持有THG的部位)。就利率市场而言，值得指出的是，虽然债券价格上扬，但我们自2003年起便追踪的浮动利率债券基金也涨了。

　　随着股市第三季度的大涨，鐘摆已经从恐惧摆向了贪婪，市场的波动率降至数月来的低点。这种情形下，逆向投资者也许应该考量加大对高波动率投资工具的介入比重，比如我们今年春季以来谈到的选择权和期货合约。从5月至6月，波动率指数(VIX)因为对经济和地缘政治方面的担忧而上升了一倍，鉴于10月是股市历史上最“可怕的”一个月份，我们可能再次看到“担忧溢价”重新光临市场。

　　总之，9月稍早谈到的领导角色的转换似乎仍在进行当中。能源和商品期货作为从前的领导角色，正在被金融、电讯、制药甚至某些科技股所取代。儘管时节的转换并不总是意味着需要彻底改变投资组合，但活跃的投资者总是应该紧抓当前热点。这就是最重要的分析！