ETF基金大幅赶超其指数，真的吗?

指数股票型基金（ETF）是否能大大超出其指数？ 这正是目前持有一种黄金矿业ETF的投资者所面临的问题，在其资产快速增长后，这个受众人热捧的基金大大偏离了其基本指标。

问题中心所涉及的ETF是用来追踪MVIS全球小型黄金矿业指数（Global Junior Gold Miners Index）的VanEck Junior Gold Miners 基金（GDXJ）。自2016年初以来，该基金的资产从10亿美元猛增至目前的54亿美元。部分原因归功于黄金反弹所造成的股价上涨，该基金（GDXJ）已从2016年初的19.80美元上涨至目前的36.71美元，涨幅高达85％。但其主要原因还是跟投入此基金的大量新资金有关。自2016年1月1日起，该基金的流入总额高达33亿美元。 对于任何一种基金，尤其是对主要投资于相对边缘市场（如小型黄金矿业产业）的基金，这都是相当大的资金流入。

 

GDXJ 资产总额

来源：bloomberg

 

主要控股地位

 

该基金（GDXJ）因为在所持有的公司股票中均占较大比例，资产已经变得过大，并且其中四分之三是加拿大公司。 根据Scotiabank的分析，该基金持有所有权比例超过18％加拿大公司有10家，对于其中六家公司来说，这个比例本来可以更大，但根据Scotiabank报告推测，该基金应该不希望超过20％，因为如果超出这个水平，加拿大相关规定会强迫该基金把其他含有同样收购条件的合约提交给所有剩余的股东。同时，该基金也在努力遵守美国IRS的多项要求。Scotiabank表示，自去年9月以来GDXJ已经不再拥有亏损优待税收政策，因为其投资组合常常不符合美国税收法规的多种要求。
 
偏离于指数

 

根据BMO资本市场部门报道，为了改善持有类型过于集中的问题，该基金（GDXJ）现在持有五个非指数构成的产品占其投资组合的25％，其中一个是VanEck Vectors Gold Miners ETF（GDX），来自同一发行商的另一款专注更大黄金公司的产品。
 
BMO矿业投资专家克里斯（Chris Kwan）认为，GDXJ现在已经已经变得太大了，因为它是一个价值50亿美元的ETF，“试图投资一个约为300亿美元左右的黄金领域”。 克里斯（Chris Kwan）认为该基金的后续动作会有三种：1. 继续维持现状，重现不明确及不稳定的季度平衡; 2. 可能出售其非指数黄金股，并增加其在GDX的持有; 3. 或者扩大ETF可允许的市场规模。

 

超越小型黄金矿业标准

 

在某种程度上，该基金（GDXJ）已经扩大了其持有量的平均规模，非指数持有已占有最大的权重。其中包括GDX，加权平均市值为93亿美元，远超小型矿业定义。
 
对于VanEck来说，同时也是为了发展GDXJ的基本指标，最简单的解决方案也许是扩大小型黄金矿业市场的范围，这也是发行商在2014年面临类似情况时的做法。但为什么还没有具体实施？这可能是因为投资经理希望在某个时间点进行完全一样的策略。但正如Scotiabank指出，如果VanEck过度扩大其范围，ETF中的一些持有将会超过25亿美元市值的小盘股定义，因此ETF可能会偏离当初只投资于小型黄金矿业的承诺。

 

VanEck不会因此对投资组合的管理决策发表评论，但表示“它将继续管理GDXJ以满足其投资目标”，即使“某些市场和监管因素可能会影响GDXJ拥有某些证券或拥有它们与其指数权重成正比的能力”。

 

JNUG助长GDXJ

 

当然，如果GDXJ的资产增长依然强劲，发行商就不得不扩大基金里的种类范围。但有趣的是，GDXJ最近（也许未来）的增长大部分来自一个看似不太可能的股票，每日三倍黄金做多黄金产业ETF（Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 3X Shares，JNUG）。

来自Scotiabank的分析师认为，GDXJ的大部分增长是来自JNUG资金流入，其提供了相当于GDXJ基准指数的3倍杠杆。自去年初以来，JNUG的资产从1亿美元上升到10亿美元以上。分析师指出，根据JNUG 最新的每日持有量报告，近53％的GDX股票可以对冲具有3倍杠杆的掉期产品。如果JNUG是助长GDXJ壮大的焰火，这将是GDXJ辉煌历史里的一个有趣的结合。

 

底线

 

对于投资者来说，至少他们持有的小型黄金矿业ETF的市值在上涨。 这不一定很值得关注，但是对于那些着眼于最小但最不稳定的黄金矿业的激进型投资人来说，这也许是迫使他们选择其他投资的契机。然而，GDXJ目前是在小型黄金矿业中流动性最强的基金，其加权平均市值的边际增长并不会明显改变它的波动和所面临的风险。

 

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