油价近期走势及展望: 底价不会低于$40，WTI最低点可能是$44.08，2015/16油价会维持在$60-$80

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背景

本文的基本出发点是：中长期油价由市场供需决定。所以，本文的分析主要从市场供需出发。

供需有两个方面：生产，消费。

全球目前的原油日生产量大约是97百万桶，日消耗量大约是95.5百万桶。也就是说，每天净剩1.5百万桶左右，占全球日产量的约1.5%。这个正差导致了从去年7月以来的油价持续下跌，跌幅最大的时候是去年11月，一个月内跌了将近$15。从去年7月起，到今年一月底止，油价从$105左右跌到了$45左右，平均每日跌幅大约是0.4%。如果按工作日来算，每日跌幅是0.6%。

据美国能源部近期统计资料，生产过剩正在加大。这也是为什么很多人说油价会继续下跌的依据。我不这么认为。

与人类的任何一个产品都一样，生产是要成本的。原油生产也要成本。这个成本决定了中长期的油价。

也正与人类其他任何产品一样，各个厂家的生产可以不同。原油生产中，各个厂家的成本可以相差很大很大。

原油生产成本主要来自与1）勘探，2）打井，3）生产和前期处理，4）运输。

显然，每口油井的地质环境不同，要求的打井技术和生产技术不同，每个油区的油有不同质量，所以前期处理也会不同，成本也就不同。 每口油井的地理环境不同，所需要的运输成本也就不同。这些都决定了各个厂家的原油成本。除了这些成本，还有管理运作成本，包括银行利息和税。

沙特及中东的石油容易开采，生产成本极低。每桶成本大约就是$10-$15。相比，北美的成本就高很多。在某些区域，每桶的平均成本接近$50-$60。

就像任何一个产品，生产不会是一瞬间的事，是需要时间的。石油生产的第一步是勘探。这一部分在开发新油田时重要。我们现在主要面临的不是新油田的开发，而是已知油田的生产，所以。这方面与本文的分析关系较小。勘探好的油田接下来就是钻井。在油储藏丰富地区的常规油田钻井是件相对容易的事。有人开玩笑说一榔头砸下去就会冒油。虽然没这么简单，说起来也比这复杂不了多少。基本上就是地上打个洞，让油冒出来，再不停往洞里灌水，让油不停地往外冒。中东石油基本上就是这么生产的。所以，中东石油的成本是全球最低的。中东油厂也是最有能力抗击价格下跌的。即使在$20的价格，他们都能赚钱。所以，可以说，即使全世界的油厂都被低油价拖垮了，他们的油厂都会存在。这件事从反面看，比如说，要是油价低于$20，甚至低于$10会怎样呢？油价要是低过$10，中东石油也会垮掉，停产。这意味着只要全球需油量不为零，油价就不可能无限制的低下去。一定有个底。这个底应当与生产成本关系密切。

同样是钻井，北美的岩油就要痛苦漫长得多。岩油打井是近期开发不久的技术。这种井要先垂直打下去，在一定深度转弯，到了油层后，再横着打。油井打完了，可油不会呼呼地往外冒，因为油气都在岩层里，流动性很差。接下来就是fracking，基本上就是用爆炸裂开岩层，再用高压水把油挤出来。现在的技术是每口直井，可以打出若干口横井，就像章鱼。所以，北美的岩油不仅打井成本高，打井之后，生产的成本也高。

注意，这里提到钻井需要时间。所以，从厂家决定钻井到第一滴油冒出来到油井的完成，这段时间就是一个技术上的延迟。同样，从厂家决定停止打井到产量减低，也会有个延迟，因为现有油井以及即将完成的油井不会停产。

从消费讲，全球消费及工业用油受经济影响。这个没什么悬念。目前的全球经济，以及在近期的将来，会有微幅上升。这个方面，各大投行，世界银行等机构都有很好的预测。我就不多说了。

但是，从生产到消费中间有个漫长而且并不简单的过程。这个过程与油价的近期走势有关。所以，我要简单说说。

在中国和美国有很多集贸市场。农民们把自己种的和邻居种的菜拿到市场上换钱。从农民收获到市场这个过程从来就不是即时的，而是有个延迟。石油市场也有个延迟。

同样，聪明的农民会存一些能存的货，等淡季的时候再拿出去卖个好价。油厂也是这么做的。所不同的，油厂用的是期货。实际上，凡是市场发达的地方，commodity，包括石油，多数都是通过期货市场卖出去。也就是说，厂家会预先计划生产，把产量的一部分提前拿到期货市场上拍卖。这种做法会减少价格浮动带来的不确定因素。消费者也可以先预定产品。炼油厂需要的原油会有一部分提前在期货市场就买好了。这种市场是资本市场很重要的一部分。

那么这个机制与油价有什么关系呢？有很重要的关系！

油厂的计划是生产之前就做好了的。做好计划之后就要把没有生产的产品推到市场，指望卖个好价。同样，炼油厂的生产也要有计划，他们根据预计的消耗量，到期货市场预定一部分。所以，期货市场实际上与各方计划有密切关系。换句话，原油中期供求关系可以反映在期货市场。

 

石油底价的建立：油价不会低于$40。

六年前，2008年底，原油价格下滑，收盘价从2008年7月3号的$145，滑到2008年12月23号的最低价$30，幅度将近80%。基于此，有些人认为这次的油价下跌，如果按80%的幅度，会从2014年6月16号的$108跌到$30甚至更低。这种分析太简单，把一个极其复杂的过程分析得这么简单，依据实在太弱，可以说是不着边际。无论他的结论是什么都不可理会。 

那么最低油价怎么估算呢？

上面说了，石油底价取决于生产成本。其实，任何产品都是一样，底价是由成本决定。上面也说了，石油生产成本各地是不一样的，而且差别很大。那么，油的底价是哪一个来决定的呢？答案是：由较高的成本决定。

油价下跌到一定地步的时候，油田看着自己的利润一天天减少，但不同成本的油相对幅度却差别很大。成本是$10的油，油价从$110减到$60，利润减了一半，成本是$60的油，利润完全消失。再降下去到$50，成本是$10的油还有$40的利润，可怜成本是$60的油只好赔$10卖了。也就是说，不同成本的油对价格波动的承受能力是不同的。在油价低到一定的时候，高成本的油只有停产，否则就赔钱。这些都不难理解吧。

停产的结果是减少供应，在需求量不变的时候，将会对价格起到正面作用。也就是说，底价应当从成本分析来判断，而不是仅仅看历史。

一般情况下，历史确实可以提供很好的借鉴。但是，目前石油产业结构与2008/2009年相去太远。2008/2009年的时候，fracking只是皱性，在美国还没有风行。现在的美国，有30%的原油来自与fracking。而，fracking又是成本最高的生产方式。要估算底价，这个差别必须考虑进去。

那么具体到底多低是底呢？这个就要看供需平衡的时候最高成本了。比如现在多生产了1.5百万桶，要平衡就得减少这部分。减少的那一部分一定是1.5%成本最高的那部分。这部分对油价也是最敏感。这些厂商的反应也是最早的，所做出的调整也是最快的。换句话也就是说，这些厂商的反应是个很重要的信号，预示着油产量会减低，价格会抬升。

从全球生产角度看，fracking，也就是高成本油，主要集中在美国。所以，减产会比较集中在美国。美国的油产量占大约全球产量的10%。全球需要减产1.5%。如果这部分都来自美国，美国产量需要减少15%。因为美国目前30%的油产量来自于fracking，减少15%意味着靠fracking生产的油田有一半要关掉。

但是，高成本油并不仅仅限制在美国。海上钻井以及极端气候下的钻井成本也高。所以，全球1.5%的减产不会仅仅靠美国。有一部分会来自与其他地区。所以，美国fracking生产的油减产应当不会到50%。

全美国shale/fracking主要集中在三个地区，一个是德州，一个是东北部，一个是西北部。这三个地区的成本不同，其中以东北部为最高。当然，每个地区的各个厂家又不同。所以，不能一概而论。但，无论如何，高成本区会经受严峻考验。可以说，那些综合总成本在$50-$60的油厂会大部分倒闭，首当其冲的是那些背负高债的。

基于以上考虑，我认为，原油底价确实不会低于$40。

如果有具体数据，理论上，确实有可能更精确些。可惜，即使象俺老忽这么大能耐的ID，也不是什么数据都有的。所以，只好弄个大概。

除了以上理由之外，另一个理由是近期的rig count报告，也就是全球钻井平台数统计。

Baker Hughes每个礼拜公布一次全球的钻井平台数目及分布。有兴趣的可以参考：www.bakerhughes.com/rig-count

在石油生产中，钻井是一个很重要的步骤。钻井平台的数目直接反应了石油的产量。因为从钻井到产油一般要经历一段时间，在有些区域，这个时间大约是一年！每口油井的有效生产寿命也是有限的，一般shale的油井每年产量会降低40%。这两个因素与石油价格的下跌有密切关系。

比如，某个shale公司觉得油价太低，不足以收回成本，那么这个公司的自然决定会是停止钻井，因为钻新的井会消耗资本。现在，Shale oil的每口井前期投资大约是五百万到一千万美元，海上钻井前期投资更大。因为每口井的总产量是有限的，这部分的投资成本会反应在总成本上。一般说，每口fracking井前三年是高产期，比较好的，大约能产50万到一百万桶。换句话，钻井的成本反映在油价上是$10-$20，或更高。

但是，那些快要完成的井就没有必要停了，会继续完工。

因为钻井需要大约一年的时间，这些停止钻的井对油产量的影响只会在半年一年之后才看得出来。换句话，在以下的半年里，我们会看到原油产量上升。

那是不是就是说，油价要半年一年之后才会到底呢？不是。因为市场结构主要是期货。油商卖出的期货是他们已知将来的产量的一部分，但不会包括还没有生产，还没有动工的油井。

所以，虽然，油产量半年一年之后才降下来，油价可以先平稳甚至上扬。

那么到底什么是侯油价才是底呢？

我们可以借鉴2008/2009年的历史。

2008/2009年油价下跌的时候，最低收盘价是12月23号，$30。Rig count是从什么时候开始降低呢？是从2008年11月4号的1992台降到了2009年的5月29号的最低点899台。时间差不多正好半年幅度差不多50%。而油价什么时候最低呢？Rig count最低点比油价最低点推迟了5个月。油价最低点又比rig count开始下降的那点推迟了一个半月。

目前这次的rig count什么时候开始下降的呢？是从2014年12月5号的1920台开始下降的。如果用一个半月算，也就是一月24号左右可能是油价最低点。实际上，一月28号$44.08的WTI收盘价是近期的最低点。

这一条还可以从近期油价的大幅震荡以及曲线上看出来。但，我不认为大幅震荡以及曲线是好的准确的标志。这几个因素同时看，会有更好的效果。

股价最低点会早与油价

为什么？

首先，股价与单股的经营直接相关，是对该股预期效益的估计。

企业在确定油价过低，低到很难赚钱的时候会选择减产。在一个信息流畅的市场，这个信息往往会尽快通知股民。股民们再根据这个计划作出反应。在市场极不景气的情况下，减产是利好消息，意味着本股减小了破产的可能。所以会有及时的反弹。这个计划一定是在本公司rig count真正减少之前就已经定了。既然rig count减少是出现在油价低谷之前，股价的反应也一定在油价低谷之前。换句话，股价的低谷会出现在油价低谷之前。这并不是说所有股的股价都是。

2015/16年油价展望

怎么分析石油油价？首先，我们还是要看石油生产周期。
每口油井的产量都是随时间减少的。最初，每天能产1000桶，3年后只能产200桶。
目前的情况是，各厂家纷纷减少新的开发，反应在rig count日益减少。
前面说过，rig count的减少只能是说将来油产量的减少，并不是现在。考虑到钻井需要半年到一年的时间，rig count减少对产量的反应应当是在年中开始出现。
上面说过，全球需要减产1.5%。目前看来，北美的rig count已经减少了将近20%，而且还在继续减。照这个速度下去，至最低点，预计是6月底，rig count有可能回到900台左右，也就是象2008/2009年一样，减少一半。显然，我们要问这是不是减幅太大？答案是，对，减幅显然过大。如果减幅过大了会怎么样？减产过多，油价会有机会上冲。会不会回到$100甚至$200呢？我认为不会。原因是沙特！

沙特的石油霸权不仅是成本低能经得住低油价的考验，还有它的潜能和短时间提高产量的能力。

2008/2009年期间，原油价格在2008年12月23号跌到收盘价$30.28后，三个成交日后，12月29号强力反弹到$39.89，增幅大于20%，一个礼拜后，1月5号，升到到$48.61。从最低点算，增幅达60%。之后，1月5号回跌到$35.41。这么大幅度的震荡，不知道有多少人欢喜有多少人洒泪。之后，经过若干起伏，波动，10月21号以$81.03收盘，年底以$79.39收盘。

这期间，Saudi为维持油价，2009年初大幅减产差不多2百万桶，接近沙特日产量的20%。相反，俄国产量不仅没减，反而略有上升。显然，沙特在2008/2009年石油价格大跌的时候是失去了一部分市场的，而俄国反而多占了些市场。

 

 

2009年初油价强力反弹应当与沙特减产有关。

还有一个很重要的地方，我们必须提到。

2008/2009年金融海啸相信很多人都还记得。接下来几年世界经济的发展，大家也应当不会忘记。在这种经济缓慢发展的情况下，油价能冲到$100，也确实让很多人惊讶。

现在，全球经济应当比当时的情况好了很多。发展虽然缓慢，但毕竟在发展，至少没有全球大萧条的威胁了。所以说，现在的经济环境与2008/2009年时不同了。

如果沙特的目的是想争夺市场份额，低价是个机会，高价对它来说就是个危机了。如果以沙特为首的OPEC在油价攀升后保持产量不变，油价势必继续攀升。那么很多这次被打垮的高成本油商就会卷土重来，形成新一轮竞争。相反，如果OPEC／沙特决定提高产量，减少价格的攀升，那些高成本油商就没有机会卷土重来。所以，OPEC／沙特的最佳选择是在油价攀升一定程度后，提高产量，把价格维持在较低的水平。  

那么沙特到底会维持在一个什么价位呢？说实话，几乎可以说，任何价位，只要沙特想维持，几乎都可以办到，因为它的成本实在太低，产能实在太高。但，我认为它会维持在一个大家都能活但都活得不太舒畅的价位。也就是$60-$80左右。在这个价位上，一部分岩油能继续生产，一部分岩油只好倒闭。

结论

1）油价不会低于$40
2)  油价低点已过。
3）股价低谷已过。
4)  2015/2016年原油价位会维持在$60-$80左右，不会超过$100。

参考：

美国能源部WTI收盘价：www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx
Baker Hughes rig count history: phx.corporate-ir.net/phoenix.zhtml