【熊市远没有结束】

上周美国股市累计下跌4.8%，创去年11月21日开始上涨以来最大单周跌幅，给投资者刚刚萌生的乐观情绪浇了一盆冷水。

现在大家担心市场可能开始新一轮跌势。最好的情况可能是一段时间的振荡下行；而最糟糕的情况可能意味着熊市的回归，股市也许会跌破去年11月份触及的多年低点。

近期股市反弹势头十分强劲，一些投资者认为这可能标志着一年多以前开始的熊市结束。乐观主义者现在还是这样认为。

但悲观主义者指出，当前涨势缺乏股市进入牛市时通常会呈现出的某些特征。这些分析师称，尽管近期反弹力度较大，但上涨的股票范围还不够广泛，成交量也太无出色表现。

了解历史情况的人都知道，熊市中经常会出现急剧而又短暂的涨势，似乎标志着熊市的痛苦结束，但这种涨势会烟消云散，股市再创新低。此外，持怀疑态度的人担心当前不断深化的经济衰退可能持续到夏季之后，这恐怕会引发股市新一轮下跌行情。

纽约证券经纪公司Miller Tabak首席技术市场分析师菲尔8226;罗斯(Phil Roth)表示，启动新一轮牛市的唯一途径是让人们对全球经济增长抱有信心；现在还远未达到这种水平。他说，在其他迹象出现之前，目前似乎只是熊市中的一波上涨行情。

看跌分析师表示，股市春季可能再创新低。而看涨者则表示，之后的回撤走势会更加温和，不会跌破11月末的低点。不管怎样，很多人警告称，股市可能在年底前遭遇重挫。

有以下几个方面的原因：

－历史：通常情况下，股市较低点涨幅达到20%意味着熊市结束，新牛市起步。

标准普尔500指数从去年11月20日至今年1月初之间上涨20%以上；同期道琼斯工业股票平均价格指数上涨19.6%。即使经过上周的下跌之后，标准普尔500指数和道琼斯指数较11月末的涨幅也分别达到18%和14%。

尽管如此强劲的涨幅通常意味着熊市结束，但也有一些例外，以前就有过主要股指反弹20%也不足以结束熊市的情形。

1929年股市崩盘后，道琼斯指数在1929年11月13日至1930年4月17日期间上涨48%，这让华尔街欣喜不已。但随着大萧条的影响深入，股市回吐全部涨幅并进一步下跌，直到1932年才见底。在这一过程中还出现过其他短暂的熊市反弹行情，有时涨幅也超过了20%。

几乎没有人认为我们会再度遭遇如此深入、持久的熊市。不过2000-2002年熊市期间，股市也曾出现迷惑性的强劲反弹。从2001年9月11日的恐怖袭击后到2002年3月，道琼斯指数大约上涨了29%，让投资者满怀希望地以为熊市已经结束。

可它并没有。随着安然公司(Enron Corp.)、世通公司(WorldCom)等大型公司的财务丑闻恶化，股市又跌至新低，直到2002年10月才最终见底。

－市场行为：去年11月份开始的上涨行情无论从范围还是力度而言，都没有达到分析师预计新牛市一般应当呈现出的水平。

牛市的开端通常以大规模买盘和强劲上涨为特症。尽管从11月末以来，很多类股大幅走高，但分析师期待在新牛市中看到的某些特点并未出现。

纽约证券交易所自去年11月20日以来的成交量令人失望，仅略高于2008年全年的平均水平。由于新增退休基金投入股市，1月份通常是交易旺盛的时期，但今年1月份的成交量呈下滑势头。今年年初股价也走低，不符合人们对新一轮牛市的预期。道琼斯指数在今年前六个交易日中的四个交易日报跌，上周五下跌了143点。

佛罗里达州Ned Davis Research首席投资策略师师蒂姆8226;海斯(Tim Hayes)曾建议客户增持股票，而且怀疑股市还会回落至11月份低点。但他对股市上行的表现并不满意，现在建议投资者保留部分现金，以防万一。

他说，最近出现了一些好的迹象，但我们还没有足够的证据大幅增加股票投资；我们希望看到更加明显的涨势。

小型股表现强于大盘，这可能表明新一轮牛市开始，不过涨幅并没有海斯希望看到的那么明显。

熊市中受打击最大的银行类股在牛市中的反弹力度应该超过大部分股票，但情况并非如此。电脑芯片类股通常领涨牛市，因为投资者预计制造业对其产品需求将增加，但现在此类股也没有领涨。

－疲软经济：由于经济严重受损，就连某些将资金转入股市的投资者也担心市场会频繁振荡。上周五公布的失业率大幅上升，上周公布的12月份零售额低迷，都加剧了市场的担忧情绪。

堪萨斯州理财公司Waddell & Reed首席执行长亨利8226;赫尔曼(HenryHerrmann)表示，公司的投资经理已经将资金重新投入股市。他认为股市不会回到11月低位，但预计目前将走低。他估计本公司旗下基金中现金比例仍然高于10%，远远超过平常水平。

经过本轮涨势之后，赫尔曼手下的基金经理在仔细检查各自的投资组合，尽力判断哪些股票能够延续涨势，哪些可能回落。

赫尔曼表示，信贷市场中某些十分严重的问题已经在很大程度上得到缓解；但经济形势依然黯淡，而且还在继续恶化。

E.S. Browning