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战争诱发通货膨胀

●郭鉴镜/译2005-11-17 目前，全球商品期货市场正经历着有史以来罕见的大牛市，为什么会出现如此强劲的牛市呢?投资者中存在各种推断、猜想和疑惑，努力从不同角度探索这个解不开的结。美国股票历史学家赫什对战争、通货膨胀和股票市场的研究，或许可以帮助我们解读产生通货膨胀的原由，由此上溯，按图索骥，挖掘出因通货膨胀引发商品价格上涨或者因商品价格上涨导致通货膨胀的来龙去脉。本文内容选自赫什（Yale Hirsch）新作《投资者年鉴》。

战争与和平的交替，往往预示着经济通胀和紧缩的更迭。正是基于战后经济繁荣，通货膨胀带动道琼斯指数上涨500%的预期，耶耳·赫什于1976年4月份大胆预言，道指将于1990年上涨至3420。如果以1974年道指触及的570为基数，上涨500%即3420。1990年夏天，标准500指数率先实现500%的上涨，道指仅仅触及3024。不过，两年之后，1992年5月份，道琼斯指数如期探及3420的高位——他的预言得到验证，赫什因此闻名。如果根据这一模式来推算，道指于2002年最低下探至7178，如果以此为起点，到2018年，道指应该上涨至43068。由于全球战争与和平的周期逐渐缩短，道指突破43000是否指日可待？
战争和市场关系

为了说明问题，我们把世界分为战争与和平两个时期。通过对历史的研究，我们发现，战争和市场之间的相关性十分密切。根据下图，我们可以总结出战争时期股票市场的一些规律：1.道琼斯指数难创历史新高：战争时期，股市从未有过不俗表现。主要是因为投资者信心受阻，股价每次试图向上攀升，皆因战争带来的利空，打击人气，最终冲高回落。

1901年—1956年道琼斯指数走势


2.战争刺激股价：起初，战争给股市带来冲击，股票经过下跌，逐渐企稳。政府增加投资，投资者逢低吸纳，美国人特有的民族自信心，阻止了股市灾难性的下跌。

3.股市是晴雨表：利好不断，刺激股价上涨；利空接踵，迫使股价下挫。战争初期，股市极为敏感，大幅波动。经过一段时间的磨合，投资者对外来消息反应麻木。投资者预期战争终将结束，股市暂露曙光。正因为这样，当和平悄然来临时，市场人气反倒意外消沉。

4.战争时期，美国总统表现突出：美国总统在制定有关对外政策时，有意制造利好，一些不利的政策往往在重选之后推行。

战后出现通货膨胀

为什么战争期间股市一般呈现区间盘整走势，和平时期却会大幅攀升呢？原因很简单：通货膨胀。战争期间，政府花空国库，将注意力集中在国外一些事件上，而国内经济相对处于一个弱势位置，结果导致通货膨胀。只有经济恢复正常，美国政府将注意力重新转向国内局势时，股票价格才会创出历史新高。
值得注意的是，由于本文研究的时间跨度十分漫长，因此很难判断下一轮股票大牛市启动的确切日期，除非能够确信一些牵涉到美国的大事何时结束。此外，全球周期性通货膨胀刚刚翘头，从历史数据来看，只有通货膨胀稳定下来，股票大牛市才会疯狂上演。

自从美国内战引发74%的通货膨胀之后，全球经历了三次大的通货膨胀时代，它们都与战争有关：第一次世界大战、第二次世界大战和越南战争。

几次大的通货膨胀时代

第一次世界大战爆发后，美国股票市场于1914年7月31日关闭。此间战争不断升级，所以我们把1914年7月30日作为休市日；二战于1918年11月11日结束，这一天是星期天，我们把1918年11月9日作为战争结束日。

1939年9月1日，德国坦克侵入波兰领土，标志着第二次世界大战的开始。1945年9月2日，日本向美国投降，第二次世界大战结束。

越南战争就显得复杂一些，国会在解决越南“冲突”时，从未对越南正式宣战。从技术角度讲，美国自1950年就开始卷入越南的“冲突”中。艾森豪威尔、肯尼德和约翰逊执政时期，越南战争有不同程度的升级。尽管美国对越战争没有确切的宣战时间，但是为了不影响市场的研究，我们将1964年8月7日，参众两院分别通过“东京湾决议案”，美国陈兵越境，作为开战日。1973年1月27日，美国同北越签订了《巴黎和平协定》，越战结束。

1990年8月2日，伊拉克入侵科威特，第一次海湾战争开始；1991年2月27日，老布什宣布停火，海湾战争结束。

眼下的局势显得杂乱无章。这场反恐战争(也可以称为是第二次海湾战争)在时间划分上有三种说法：把2001年9月11日作为开战日，理由似乎十分充足；2003年3月20日，美国对伊拉克发动空袭由此开始战争也合情合理；2001年10月7日，美国入侵阿富汉，我们把这一天作为第二次海湾战争的开始日期也有人赞同。

1.第一次世界大战

1915年到1920年五年期间，美国国内物价上涨了两倍多。消费价格指数（1967年=100）由30左右猛升至60，然而，国内经济严重萧条，股票价值缩水50%。此后道琼斯指数缓慢走出低谷，由1921年8月24日的63.9至1929年9月3日上探386.1的高位，8年上涨了504%！谁敢想像？股市的暴涨催生了这样一句格言——“买入持有”。

不要忘记，道琼斯这样惊人的业绩，是在复杂多变的环境下取得的。共产主义烈火燎原，法西斯在德国和意大利蠢蠢欲动，德国深陷通货膨胀的泥潭，美国的同盟国无法偿付战争债务，美国国内暴乱和戒严不断……尽管道路坎坷，道琼斯指数还是披荆斩棘，一路上涨。

一战之后，美国经济陷入通货紧缩，CPI下跌至50，在此后的20年里，CPI基本维持在这个水平。20世纪30年代初期，通货紧缩进一步将CPI推低至40，并一直保持在这个水平。值得注意的是，从1932年到1937年，道指涨幅也十分惊人，达到284%！

2.第二次世界大战

战争往往导致物价飞涨。1941年至1948年间，美国生活资料上涨了74%，CPI由42升至73。股票市场经过三年低位徘徊之后，于1949年6月14日道琼斯指数自160.63发动了16年漫长的上涨行情，到1966年1月19日为止，道琼斯指数一度上探至1000.55的高位，投资者再次见证了经济出现严重通货膨胀之后股票市场上涨500%的神话，准确地说，实际涨幅为523%。在此期间，CPI平均每年上涨幅度不到2%，股票上涨，最终推动CPI于1966年上涨至95。

3.越南战争

20世纪70年代，美国的通货膨胀前所未有。战争仍然是罪魁祸首，殴佩克不利更是火上浇油。越南战争驱动美国CPI在80年代早期升至300，才平稳下来，涨幅超过200%，这也为以后20年股票市场的超级大牛市奠定了基础。

1976年4月份，耶尔·赫什撰写了一篇题为《股票与通货膨胀同步——道指能否风光依旧，挑战3420？》的文章。当时，赫什大胆的预言真是匪夷所思，因为许多专家认为道琼斯指数难以逾越1000！1990年7月17日，道琼斯指数飙升至3024.26（尽管没有达到500%的涨幅，但是430%的涨幅已经非常接近赫什的目标）。1992年5月20日，道指突破3420，标准普尔于1990年7月16日上涨至369.78，如果按照1974年10月4日的低点60.96来计算，涨幅已经达到506.4%！

不过，赫什和其他业内人士做梦也没有想到，道指会由越战的低点最终到网络泡沫，上涨了足足1957%！如果回过头来看，很显然，道指从1982年8月起跑，当时通货膨胀率已经稳定下来。1982年8月11日，道指最低下跌至770，到2000年1月14日，最高上涨至11908.5，涨幅达到1447%！

4.海湾战争和反恐战争

参照历史我们就会发现，今天的市场同1965年的情况极其相似。1962年，股票市场筑就坚实的底部，此后一路上行，1965年年底触顶。20世纪60年代末到80年代早期，美国国内通货膨胀愈燃愈烈，越南战争加剧了通货膨胀。越战后期，美国民众反战情绪高涨，北越军队出其不意地发动反击战，美军伤亡惨重，国内局势动荡不安，通货膨胀率不断上升。道指受阻于1000点，然后三次成功筑底：1966年年底、1970年夏季、越南战争之后的1974年冬，每次都创出新低。

目前股票市场形态与前次有些不同之处，倒是与CPI无关。在过去20年里，美国劳工部为了掩盖通货膨胀，有意涂改CPI数据。声明这一点很重要，因为我们看到的CPI只是增长了40%—50%，而实际上有可能达到200%。或许另外一些指数、美元汇率、牛奶价格的变化，可以更好地反映实际通货膨胀水平。美元汇率是判断通货膨胀的最好指标，基于以上这些因素，我们可以大胆预言，未来股票市场将会出现大牛市。

近年来，道琼斯指数低点为7178，市场能否继续上涨500%？答案取决于通货膨胀水平，1974年到2000年的大牛市经历了26年。在此关键时刻，相对于股市过去的表现，通货膨胀周期来说，未来股票上涨幅度和时间跨度都无足轻重，因为新的通货膨胀已经悄然来临。

1983年—1992年道琼斯指数走势 1992年—2005年道琼斯指数走势


未来道路依然坎坷不平，人们总是面临各种挑战，暴乱、环境保护、金融危机、干旱、通货膨胀、经济衰退、股市低迷等等，投资者总是顾虑重重，但是，从历史角度来看，人类最终会克服艰难险阻，走向新的征程。
战争时期道琼斯指数分析

资料来源：赫什研究会

和平时期道琼斯指数分析

资料来源：赫什研究会

战争与通货膨胀
战争之后股票市场上涨500%以上

资料来源：赫什研究会

由上图我们可以看出，战争、通货膨胀和股票上涨总是前后呼应，通货膨胀和股票补涨之间的相关性十分明显。战争期间，股市一般处于矩形盘整，波动幅度基本相同。从形态来看，这些盘整区域成为后期股价上涨的“跳板”。和平一旦来临，几年之后，股票价格便创出新高。第一次世界大战期间，通货膨胀率增长了100%，随后，在上世纪20年代，股价上涨了504%；第二次世界大战期间，通货膨胀率上涨了74%，股票价格劲扬523%；越南战争导致通货膨胀率上升了300%以上，随后的股票价格更是刷新了历史记录。

目前，反恐战争及伊拉克问题仍在延续，当清除掉这些棘手的障碍之后，道琼斯指数将10000点远远甩在后面，20000点指日可待，远期目标为43000。至于道琼斯指数何时才能达到这样的高位，还要取决于战事何时能尘埃落定。