枫下客
苦心人,天不负，卧薪尝胆，三千越甲可吞吴。要不是我自己为自己建立纪念碑，这纪念碑，它从何而来？
正文
大时代里小股民们的故事（1）
来源: goldman 于 09-06-01 17:10:18
从1995年到2000年可以说是股市的大时代，这辈子可能都见不到这样的时代了，nasdaq从1000一路高升到5000点，几乎没有什么correction，那时候是个人在market上呆一会都能挣钱，每个人都觉得自己是股神了。
开始做股票时还没有工资，随一群朋友胡乱炒，除了p/e和dividend什么都不懂，有赚有陪，赚的时间多配的时间少，像两年前中国股市上的股民，开始还蛮高兴，后来发现还不如index的return，于是决定认认真真学习投资，在学校可以免费选课，于是一边上课，一边在纸上练习，后来发现这里面大有学问。最容易让我接受的概念是dollar cost average买index，原因很简单，我当时自认个人一定做不过institutes，因此，要想不输，只有靠index和cut trading cost。经过一段时间，发现成效还不错，胆子就大了。一批在high tech公司里的朋友向我灌输buy high，sale higher的那些stocks，尤其是yhoo这样的.com股票，我还是胆小，不敢碰，最后壮起胆子买了msft和ibm。那时操作也简单，选好一两种股票，低买高卖，其实return比近几年好很多，但是人心不足，有一次和一个朋友一亮，我半年的return才30%，这位老兄1300%，我就像蚯蚓见了蟒蛇！我赶忙去取经。他悄悄告诉我他在做option，尤其是赌ER，一次赌对了就是10倍，虽然也有输的时候，但是毕竟赢的时间多。我也试着拿小钱开始赌，先睹yhoo的ER，那一次赌对了，但是ER出来的第二天YHOO并没有涨，我因为是第一次，一看value很快少了1/4, 吓坏了，整个人神经特别紧张，cut lost就卖了。然后没两天就疯涨，那次本来可以有三四倍的return，因为是第一次，做砸了。不过我看到了用option赌ER的甜头。第二次再赌yahoo ER，挣了四五倍，从此就很少buy and hold，只做短线和option了。那时bbs开始流行，于是在各个坛子里认识了不少狐朋狗友。当时有一个是一家很牛的.com公司十几名的employee，不妨叫他小D，从pre-ipo stock option上已经挣够了一辈子的钱，依然龙穿鱼服，和我们鬼混。他有一个ML的finance advisor，天天就催他卖掉自己公司的stock 去买它们的各种烂notes，他也开始卖了些stock换成那些烂notes，不仅自己公司stock价钱卖低了，而且那些烂notes根本挣不了几个钱，于是他懂得了“conflict of interests”，把ML给炒了，自己干。这小子在各个.com公司中认识不少人，天天打听“内部消息”，把自己好好公司的股票，逐渐换成更risky的网络垃圾股，当时叫网络概念股。一度他帐面上有好多钱，他在一个很贵的区，zip code大约在美国排20名左右，盖了个豪宅，游泳池有四十feet长。小D还上班，但是时间花在炒股上，公司也没人管他，他的老板也是他recruit进来的。小D有时高兴，就把他打探到的“内部消息”给我们点，然后我们就开始赌ER，不过小D的消息时灵时不灵，但是那时nasdaq涨得很猛，因此还是赚得多，倒不是小D的消息有用。那时，我出来每月稳定地dollar cost average投钱到index上，多余的钱就玩option。我们玩option的，每次在坛子里讲起来，就觉得比炒stock的人高了一等。
option玩久了，就有了DQ大部分人的困惑，time value不断贬值很让人头疼。后来我认识了小Z，聊起来他一听我在买卖option，觉得我太土，他告诉我他反其道而行之，naked sell options，大约10被的leverage，由于当时是牛市，他卖puts的时间比卖calls多三四被。有100k，本能买1K shares，他就卖一百个contracts，连着两年每年100%以上的return，到我认识他是，他做了三十个月，只亏了两个月。我一下就被小D折服了，它的话听起来不错，我就开始小规模地卖puts，但是不敢leverage。后来发现return很不好，虽然都是正的。原因是option的beta小于一，在牛市时不leverage肯定做不过stock，后来小Z告诉我必须leverage，我开始壮着胆子两倍leverage。同时把我多年攒的index funds移到margin account上去。return勉强赶上nasdaq。小Z自己觉得找到了一条把股市当做取款机的方法，干脆次了工作在家炒股。
到1998年，我的account 上钱，如果不上税涨了有五倍，但是上完税就去掉了一多半。而一直不动的MSFT涨的比这还多点，不止五倍，而且不用上税。ibm performance不咋地，早卖到了。真的老熊讲三万块炒不成1M就不用做了，按当时的速度，还真不是难事。但是，和坛子上好多人比简直是小菜一碟。那时yahoo finance每月悬赏一名纸交高手，第一名赏金10K USD，（可是真金），每次的第一名return都在2000%以上。
我们这些混蛋中，也有例外的，老Z，是个女生，在一家光纤公司工作，是那里特早的employee，大大地有钱（纸面上的钱，不是真的），她胆子小，当时她还没结婚，她算了算以她的option，如果买了muni bonds，花到90岁也没问题，当时bonds的return可比现在好，于是每个月vested时候就卖掉她公司的股票换成bonds。那时她的performance最差，是我们私下嘲笑的对象。
那时最有雄心的是大Z（中国人名全是xyz开头），他以daytrade为主，是我们里面最有理论水平的，TA和FA一大套。他讲，如果我每天return 0.5%，或者每月10%，还不发死了。可惜的是在那个大牛市里，大Z的performance 并不好，别人看了他的post，然后buy and hold都比他好。他最忙乎，还时不时挣两天，赔一天。
1995年market连涨12个月，以后也是大牛市，直到1998年market来了个小的correction。我没经历过两个月跌20%的情况，加上naked puts有leverage，一下把一年挣的钱都输了，心里很难过。小Z输得更多，超过了0.5M，但是他比我乐观，他相信market会回来。想到输得比小Z少，心里好受点。这次大输使得我们俩逃过了2001-2003年的一劫。
（下面到2000年时更热闹了。）
大时代里小股民们的故事（2）
来源: Goldman 于 09-06-02 17:57:40
98年底亏了钱后做的我第一件事就是deleverage，赔掉了近一年的gain后，我的account上烂帐没有了，当时被迫put给我的一些stock在后来的一年里涨得很好。这次输的最多的是一些individual stocks，当时贪它们option 的time value高，结果输起来不得了。从那以后，我做individual stock option就比较少了，但是individual stock还是大量做。
小Z比我更多地做错了一件事，就是加倍leverage想把损失找回来，最后已经被margin call了，不得不把烂帐清干净。小Z几年来还是挣了不少钱，他老婆怕他把本输光，要求先买房子。于是他们开始看房子，因为总想买一栋又便宜又好的，白白耽误了一年时间，房价到上升了四分之一。和许多中国女生喜欢新房子一样，小Z老婆坚持要新的，俩人有没有小孩，最后在一个不太好的区买了栋几乎全新的房子。估计这房子因为学区不好，现在恐怕没什么升值。小Z吃了次大亏后，脱胎换骨，把巴老二十年的公开信全部读了一遍，从此开始value investment了。因为要供房子，小Z又去找了工作。那时工作真好找，是雇主求着你。当时是真正的牛市，就业机会特别多，哪像现在，一边裁员，一般宣布进入牛市。小Z一想自己还年轻，拿自己的青春做投资，在第一家干满一年拿到一年的option就跳槽，以后大家见到他的第一句话就是“你是不是有跳槽了。”，最后终于在2003年左右找到一家小公司一年后，后来上市了，虽然公司一般般，option多少值点钱，就待了下来，后来就不知所云了。
到了1999年春天，我那些被套的stock和funds全部解套，而且涨得还很好。我发现，return比我天天瞎折腾好很多。由于其他的机缘，我的经济情况大大改观，更难得做天天看盘的体力活力了。半年下来，发现即使买index funds，return也不比瞎折腾差，关键是时不时要rebalance，拿出些利润。从1999年起，.com公司想野草一样到处张，当时好听的说法是叫雨后春笋。这些公司，不但没有利润，而且很多连revenue也几乎是零，就tnnd上市了。上市后无法evaluate这些垃圾公司，不知道是那个天才发明了price per page view的烂标准，代替p/e.比如说burnmoney.com的price per page view是yahoo的1/10，那么WS的分析师们就说burnmoney的price能涨十倍。这些公司全涨疯了。那时新来了几个更年轻胆大的主，小M和小C天天在坛子里废话最多，嗓门最大，比现在的四个发和真的老熊猖狂多了，他们专门找这种price per page view是yahoo十分之一的公司做，就像现在有人专找那一块钱一下的stock做一样，好的时候翻个翻，不好的时候掉一半。翻番的时候就是股神，赔的时候就安静两天，2000年后，全消失了。
我当时就昧纳，难道天上会下钱。当时p/e 1000算是低的，因为好多是负的。好在没敢动这些公司，不过当时我跳的一些所谓明星公司sunw，lu包括csco后来证明和垃圾也差不多。那时后话。
从2000年起我们把option trading教给了新人后，有多了件好玩的事，就是ipo。那时三天两头ipo，连GS自己都ipo了，还有什么不能ipo的。现在看来，当gs，bx，和chicago comm exchange这样的长期private corp也ipo时，股市就到顶了，原因很简单，因为股市上融资太容易，以至于他们要放弃几十年甚至百年的value和文化赚一笔钱。除了.com的ipo，大公司拆了继续ipo。每次拿到点ipo的stock，总是只赚不赔，关键要拿得到。坛子里有些人工作不太忙，下午stock market关门后就开始忙起来，不是做AH，而是刷屏，看看有谁要ipo了，然后好心的通知大家，良心大大地坏的自己偷着数钱。大家就要找自己的broker拿quota。去晚了就没了，所以要不断刷屏。我一次看中了一家公司，上市价钱二十几块，才一毛钱不到的利润。还是要了，我和broker开口几千股，为此卖了不少股票和一些bonds,凑来凑趣凑够了funds放在那里，最后算是我运气好，拿到了100股。当天就涨到八十几，我卖了一半，第二周涨到壹佰多，我全出了，最高涨到了200以上，我还有点后悔，后来当然就是个位数了，最后被收购。ipo其实动静大，对个人总体wealth贡献不大。我也不知道为了凑ipo的funds，卖掉一些position最终是否合算，但是大家当时都觉得这是文正不配的生意。
在2000年那个环境下，连老Z这样的人胆子也大了起来，她当初不懂得上市前pre-exercise她的options，以后same day sale，每年交掉一大半的税，非常可惜，决定叫一次amt，把所有剩下的option，包括后来refresh给她的价钱蛮高的，全部exercise，然后hold一年去省short term到long term cap gain的差值。当时她把能卖的卖掉还不够AMT，又把以前卖的钱拿出了一部分做了这事，后来当然大亏，那也是后话了。
大时代里小股民们的故事（3）
来源: goldman 于 09-06-03 15:33:38
这次我顺带把我的体会和感谢注出来（我称他们为信条），在把以前的补上。
即使在1999和2000大牛市时，也不断有牺牲的ids，而且不少。因为是大牛市，所以做空的人很少，也不需要做空。最快的死法是做option，很多人赌ER，在出ER前买。大部分nasdaq公司都是四、七、十和一月中报earning，离OE只有三两天，其实time value应该近乎零了，可是options一点也不便宜，原因是在ER前有个非常大的不确定性，导致options价钱过高。ER出来后，时常涨不了很多，更不用说可能还missed一分钱，向下走一走。那时钱来的容易，很多人也不珍惜，动不动全仓押一两个ER，结果几天一半就没了，这么反复几次，就出局了。比这些人更快的是悄不悄卖naked options，不出俩月就不见了。这些人像流星一样，ids早就记不得了，反正过一阵子就有人post个帖子，沉痛宣布自己退出坛子。当然，大部分人是悄悄消失的。
2000前后我成了正规军，更多侧重asset allocation了。也有认识了不少级别更大的朋友。一个是从一家research lab跑出来的牛人大P，在一家hedge fund，他自己的钱一部分在公司的funds中，return是不错的，不过他很多钱是按比例allocate到不同风险，不同方式和不同地区的investment中。这个人非常理性，所有的allocation都是很机械地进行。他的一个建议或者叫做法我至今遵循“当你决定一个操作时，必须进行深入的研究并且想到各种downside的protection的办法。当市场和预期不同是，考察一下你当初做决定的假设是否还成立，如果还成立，就不要半小时轻易改变当初半个月深思熟虑做出的决定，如果不成立，就要从新走一遍决策的过程，决定新的操作。”我把它叫做“信条8”。不过到2000年以后他还是亏了不少钱，以后再讲原因，主要是VC上和nasdaq上的。
另外一个是打golf认识的台湾小angle，他从一家.com公司发了一大笔，既不想上班，又不想创业，就投钱给人创业。这小子的钱在MS里面管着，MS强迫他买了足够多的bonds，cover他日常生活所需，剩下的钱大部分让他拿来撒胡椒面了。这个小天使谈起技术来头头是道，每家公司的优劣让他说的一清二楚。像我对semi这种东西根本不懂，听他一讲就觉得特清楚，虽然他讲的很多是错的。他跟我吹嘘做angle能一块钱变100，幸好我没信他的。
从1999年夏天起，我基本上转成做trend的人了，由于market只涨不跌，基本没有单纯卖的操作，只有换股的操作。也就是说，当一个stock涨的太多是，拿出一部分换成相对安全的大龙头股，在2000年底，我手上除了早期买的msft外，又增加了LU，SUNW，CSCO等大家伙和QQQ。因为那时大家都觉得有点涨不动了。
但是涨不动不等于马上跌，第一批熊一定会被疯牛踩死。我把它称为信条9。小C是小D的同事，虽然没有小D有钱，却是super smart的人，而且在公司还是干事的，不想小D那样赋闲。小C到了1999年夏天开始发现market不正常了，连他小孩幼儿园老师也在炒他的公司的股票，到了1999年底他开始short 一些公司，最大的是yhoo。那时yhoo已经增长乏力，但是股票风头正劲。小C看着自己的short position一天天亏钱，居然能心平气和。但是到2000年yhoo第一次ER前，yahoo疯涨的400（相当于现在的100），小C终于扛不住了，止损出局，把他多年从公司stock option上挣到的钱全赔进去了。虽然小C不愿意说有多少，但绝对在1M以上。三个月后，yhoo的price跌下的当初小Cshort的价钱，一年后，小C应该可以以近乎零成本close所以open position，但是小C死在了黎明前。
小C黯然退场后不久，小D也被margin call了。原来小D买地盖大房子的钱是他把公司stock呀给银行借的，不久小D的公司stock掉了一半，他的stock被自动卖掉了。小D那个伤心啊。不过一年后他就乐了，因为后来它公司的股票跌了95%。这样，小D除了一些cash，还留下一栋大房子。几年后我见到小D时，他那栋大房子已经卖掉了。原因是没有了stock option外快的小D实在养不起那栋大房子，本来以小D在公司的资历，怎么也混个director了，可是几年没干正事，能逃过几次裁员就不简单了，这辈子的career是完蛋了。想到今后没有着落，他干脆cash out大房子，当个小富家翁。从这里我得到信条10--"塞翁失马，焉知非福“和信条11--“如果炒股一辈子挣不来1M,又把自己的career耽误掉，就是得不偿失。”
2000年经济数据已经很不好了，但是market还在高升。我清楚记得当初我的老师讲的1928年的情况，经济并不好但是因为是大选年，market soared。我隐约预感到2000年非常像1928年，因为是大选年让人们非常hyper，因此总是慢慢拿出些profit放到bonds中，但是又觉得这次和1928年不同，因为有新的经济，而且美国以外经济发展也很猛。因此，大半的钱还在market中，以上述几家大公司和qqq最多（当年少个q，价钱可比现在好多了。）
到2000年春天，纸面上的millionaire 特别多。三月，nasdaq上5000，但是很快就开始下滑，2000年夏天主要的基调就是何时能涨回5000点。大家都没觉得recession已经开始。那些网络垃圾股先开始跳水，所谓的龙头股当时还没太动摇。这时很多正儿八经的公司stock还在上窜，老Z就是在这前后exercise她全部的stock option的。
这年的夏天，我吃了1998年以来的第一次苦头。那时我在国外开会，看新闻才知道msft要被拆了，虽然事先我觉得这些官司的影响已经被priced in了，但是两天后回来，我多年held的msft value就少了一半。虽然后来msft reversed官司的结果，但是price永远没有回来，至今只有那时的三分之一。好在当时挣钱容易，也没有太难过，几乎在同时csco达到了历史最高点80，在一瞬间market cap超过msft，成为世界上market cap最大的公司，并且在很短时间里csco一家的日trading volume超过整个上海证券。现在csco只有当时的1/5，而且估计chambers在他有生之年再也看不到csco上80了。
这里面我得到信条12--“individual stock的风险有时比想象的大得多，不宜长期hold，至少要把足够的利润拿出来。”
2000年夏天market走低，但是大家都觉得是正常的correction，很快还会上5000甚至6000。但是真正的危机才刚刚开始。
大时代里小股民们的故事（4）
从2000年底到2002，互联网泡沫崩溃。
2000年是大选年，两个党都在为争取选民做宣传，任何能够刺激经济的法案都会通过，本来已经疲软的经济想吃了春药似的又挺了一年。nasdaq是年初达到顶点，而大型it公司到夏天才到顶。这中间已经死掉不少网络垃圾公司了。这些垃圾公司根本没有revenue，不少就开始造假。比如抓出一个公司，三个公司是一个owner，互相卖软件，一份2M，三个公司都有了revenue。由于那时很多公司都没有profit，有revenue已经比没有revenue的好很多了，因此，这家公司就被炒的很高。当时还有两个著名的造假事件，一个是microstrategy。当时它被一些“分析师”捧得像第二个msft，虽然不盈利，stock给炒到100，2000年初他ER时宣布盈利的，一下涨到三百，几天后发现有假，跌到三十。这是他们从上到下都认为自己的股票怎么至少要值上涨前的100，但是，很多人已经被.com公司搞怕了，不再上当了，于是它的股票就一路跌下去到了各位数。三年后，它10：1 reverse split。另一个造假事件是一家叫L&H的high tech公司，做speech recognition和OCR，技术还是不错的，两个founders自己互相炒自己的股票，把股价炒到天上去了。后来被sec发现了，也完蛋了。小的.com公司问题多多，书也数不清了，反正股价轮着跳水。小的biotech公司和.com差不多。于是乎，一群尽找高风险小公司投资的ids最早消失了。信条13：造假不是banks的专利，IT公司一有机会一样造假，甚至造的更smart。因此，如果想投资individual companies，对任何公司的财报都要横挑鼻子竖挑眼。
我held的公司，除了msft因为anti trust，跌了一半，其余尚好。不料大年底，各大公司便开始比这跳水。Sunw从11月的高点，一百块钱（后来有一次split，变成五十，也相当于现在的两百）一个月跌了一半，以后进入慢跌，就是不涨，不想现在的banks还有点反弹，sunw是连反弹都没有，其实short它最安全了。到2003年market recover以后只有三块钱了（也相当于现在的12）。当sunw跌到一半时，坛子上讨论的都是什么时候回到五十，就像现在个别人还觉得bac能回到50一样。我是在2001年十七八时止损的，比最高点少了三分之二，比我平均进价少了一半，但是我是换其它更risky的stock来的，如果held当初那些更risky的，损失要大得多。Cisco是慢跌，到2001年30多止损，也比高点损失了近60%。但是还是比现在高很多，基本上和进价持平。最烂的是LU，一个大骗子。LU其实从AT&T分家后，很快growth就饱和，为了met expectation，它借钱给小公司买它的东东，如果你看他的财报，上面有非常大的receivable，也就是说LU把东西ship出去，根本没收钱，就计入revenue和profit了。这些钱随着.com公司关门，全成了收不回来的烂帐。这其实是subprime loan的前奏曲，唯一的差别是为了make 一个market，将钱借给没有能力偿还的公司，vs 借给个人。LU的结果就不用说了，最后跌了97%。LU我止损较早，基本和进价持平。有趣的是，当LU从60跌到20时，一大堆人捡便宜货，觉得有bell labs的这个百年老店，现在只有20块，真便宜，结果后来LU跌到2块，后来撑不下去被收购了。总之，我处理掉这些qqq和这些individual stock时，比高点少了40%。但是比我投入的钱还是赚了不少，而且不少profit已经放到bonds里保护了起来。
2000年不少聪明人将钱从.com转到it的大型股，比如上述csco，intc和sunw，但是依然继续损失70%,80%，但是没有件外婆。不少人本来成本不算高，和有小挣。但大部分人是空欢喜一场。我得到了信条15，股市的出场点也是很重要的，必须在适当的时候cash out利润。大部分人重视入场点儿不重视出场点。
大P是朋友中protection做到最好的，他的investment很分散。但是他的VC投资几乎全打水漂了，只收回20%。他很精明，在nasdaq从5000跌到4000时，发现不对了，在3500左右止损。等跌到1500左右时，他非常庆幸。但是后来nasdaq反弹到2200左右。当时TA完全支持已经进入牛市了，而且economy看上去已经走出recession，很多人从新入场，大P也不例外。2000年前后在market上的朋友对这次假牛市一定记忆犹新，因为很多人是那次被套了。很快，market向下走，有跌了一半，到1000出头，大P在1500止损。两次把他nasdaq的investment搞掉了一半。大P在international和其它market上的钱也小有损失，唯一例外的是它自己公司的hedge fund，即使在2001和2002年还每年有20%的return，另外bonds也涨的不错。里外里算下来，大P说，到2003年低点时，他的portfolio的performance和30%bonds加70% spx这种最简单的组合效果相当。大P自己做finance，在最好的hedge fund上班，为了manage他自己的account费了很大功夫，最后的效果和最简单的投资组合相当，这让我更坚信的一个信条14，简单最美，或者说一个好的solution形式上一定是简单的。
2001年大家股票跳水时，台湾小angle颇为洋洋自得，因为他头的pre-ipo公司value没有一个公开trade的价钱，用现在的话讲就是不需要m2m，因此到2001年，他的那些投资book value还没有降，他逢人就吹当angle或者VC投private company怎么怎么好。大家输得就剩衬衣了，只好听他胡吹烂侃。当然，他投的那些pre-ipo公司实际情况只会更差，揭掉皇帝新装只是时间早晚的问题。果然，911后他投的公司就一个个关门，而且这些小公司连点资产都没有，投资就是清零这么简单。不过他投的两家拿回来一些钱，第一家是给海归投到中国，最终有一家台湾的ＶＣ接手，不过要5:1 reverse split当初的投资，小天使拿回了1/4的投资。另一家投的更有意思，那家两个founders找了一堆小的angle，每个投钱都不多，每个angle都要做到board里，于是不大的公司倒有一个七八人的不小的board，除了两个founders全是小angle们。后来一家VC正式投资给他们，一开board meeting，座了一屋子人，大家七嘴八舌，吵成一团。VC的GP一看，这么乱哄哄还怎么讨论问题，好在这些杂七杂八的小angles，一共没有多少ownership，VC就出钱把他们的stock收回，把这群人全赶走了。这位台湾小angle在这家挣了一倍多。但是总的里外里算下来，恐怕收回10%就不错了。这位仁兄为了投公司，这些年不知道听了多少founders的介绍，忙乎了几年发现不过是为米国暂时解决就业问题，不过有时他自嘲，说曾经在几个公司board里当adviser，感觉也不错。VC的风险以后我还会讲。
下次谈911的影响。
大时代里小股民们的故事 5 完
来源: Goldman 于 09-06-08 16:13:55
2001年四月十五号是很多人悲惨的日子，前一年exercise的stock今天要补交AMT了，而此时stock price远远低于他们exercise的price，甚至低于他们offer的strike price。老Z就是其中的一员，四月份，她公司的股票已经跌了80%，比她exercise时也跌了一般，可是她的AMT tax却要按一年前的price来算capital gain。虽然老Z办事稳妥，去年exercise的时候就不能卖的卖了准备好了一部分tax，并且剩下的可以用以前买的bonds来补，但是这次还是大亏。不仅为并不存在的capital gain交了税，而且还按市价的两三倍exercise了后来给她refresh的under water的option。虽然再以后的许多年里，她可以不断claim capital loss，但是老Z没有什么investment gain，她的treasury bonds interests是 state tax free的，laoZ只能每年从工资里deduct 几千块钱的loss，到今天她还远没有deduct完。比老Z更惨的是很多人前一年借钱exercise stock option，到2001年破产了。2001年整个夏天，老Z还梦想market能回来，她能解套，最后911让她彻底没了指望。最后老Z相当于只挣了不到一年的option的钱，比她想象的少了80%。但是，她高兴的是因为没有乱投资，所以这些钱全保住了，只是退休是不可能了。有了2000-2002年的教训，在以后她依然不相信stock market，然后她肯定missed2003-2007年的牛市，不过到2008年恐怕她又笑了。
911以前，在nasdaq上输钱的人多少还有点幻想，认为美国经济不会出现recession。911彻底打碎了这些人的梦。那天是星期二，这个日子我忘不了，因为周二是我们例会的时间，有一个guest speaker来，他哥哥在NYC，离WTC不远，他一下飞机到了我们这儿知道911，就不停打电话，当然找不到他哥哥，因为Wtc周围的人早疏散了。那天的例会取消了。股市也关了几天门。第二周的周一开盘，大盘下挫8%，后来又来回4%，但是接下来几天再补跌5%，最后共跌了10%。这其实比去年底跌得要“健康的多”，而且接下来的三四个月还出现了死猫跳，一度超过911的水平。但是911彻底打垮了投资者的信心，尽管fed当时隔三岔五地就降息，但是大型IT股票从2002年初开始起就止不住地向下狂泻。即使是明星公司cisco，股价也只剩1/6了。那时最好的strategy恐怕是sell and wait。不过那时的volume很大，而且volatility也很大。大Z那时最忙，天天DT和ST，但总是输多赢少，因为他相对还是习惯于long 做的比 short多。 到2002年底他改成short 比 long多，搬回一些，全年持平。后来他感慨地将，还不如卖了hold cash。要不是后来顺着market short，他这一年很惨。大Z终于意识到他DT的技巧并没有帮他什么忙，而是by chance最后跟对了trend。大Z后来也做不动DT了，也不再相信自己能每天挣0.5%了，后来改做A股了，好像人也跑到中国去了。
那时被wipe out的人特别多，外婆家人满为患，后来发现那时候fidelity和vanguard的login次数大为减少，因为很多人不再看自己的portfolio了，当鸵鸟了。以至于到2003-2004年，很多人已经忘了自己的password。老L就是这么个人。他93-94就进market，开始低买高卖，挣钱不错，后来玩option，到2000年，他靠几万的本金，peak时至少挣了0.5M。老L有个特点，就是帐户开的特别多。2000年前后，很多discount brokers，像etrade给50-100开一个帐户，再加几十次free trade，老L就开了好多帐户，2002年，一大半的帐户被margin call清仓了，他的password就忘了，2004年花了好长时间才恢复，一看里面基本上是零，大部分position tickers都不存在了。只有一个帐号下有一些SanDisk，居然还剩点钱。老L还有一次壮举，就是在2001年夏天有一次冲到nasdaq交易所，把一些.com烂股卖掉。那天，他看自己的position悬了，他公司的network正好坏了，打电话给broker也打不进去，他在NYC上班，离Nasdaq不远，就dash to the exchange，救回来点钱，但是和他被不断wipe out的account的损失比，是微不足道的。在market上折腾了十年的老L自打这次危机后，实在折腾不动了，渐渐消失了。
911倒掉的最大的公司就是enron了，不过比现在GM情况好很多，enron bonds holder拿回了85%的钱，而GM bonds holder只能拿到10%。2002年，It以外的公司其实表现还不错，尤其像WMT，brka还在涨。而且房市非常好，所以只有2000和2002年分别一个quarter GDP是负的，其余都是正的。但是，market到2003年，GDP已经涨了好几个quarter后，才到最后的大底。那次底是个典型的W型，前后差半年。
从911到2003，market上上下下地拨动，但是大家并没有这次panic，其实retail比现在好。2002年的shopping season，我在一个有macys和nordstrom的mall，经常找不到停车的地方。在stock market上，不少人还在dollar cost average进场。我的bonds principal涨了一些，于是拿出来一些进了index funds，到2003年底，居然return还不错，一次危机算是过去了，不过这些狐朋狗友们都折腾不动了。
炒股不能只看经济,
也不能只看图.
两者要兼顾.
经济好,股市未必狂涨.
经济坏,股市未必狂跌.
图上看牛,未必就能涨.
图上看熊,未必就能跌.
要综合分析考虑.
来源: goldman 于 09-06-01 17:10:18
从1995年到2000年可以说是股市的大时代，这辈子可能都见不到这样的时代了，nasdaq从1000一路高升到5000点，几乎没有什么correction，那时候是个人在market上呆一会都能挣钱，每个人都觉得自己是股神了。
开始做股票时还没有工资，随一群朋友胡乱炒，除了p/e和dividend什么都不懂，有赚有陪，赚的时间多配的时间少，像两年前中国股市上的股民，开始还蛮高兴，后来发现还不如index的return，于是决定认认真真学习投资，在学校可以免费选课，于是一边上课，一边在纸上练习，后来发现这里面大有学问。最容易让我接受的概念是dollar cost average买index，原因很简单，我当时自认个人一定做不过institutes，因此，要想不输，只有靠index和cut trading cost。经过一段时间，发现成效还不错，胆子就大了。一批在high tech公司里的朋友向我灌输buy high，sale higher的那些stocks，尤其是yhoo这样的.com股票，我还是胆小，不敢碰，最后壮起胆子买了msft和ibm。那时操作也简单，选好一两种股票，低买高卖，其实return比近几年好很多，但是人心不足，有一次和一个朋友一亮，我半年的return才30%，这位老兄1300%，我就像蚯蚓见了蟒蛇！我赶忙去取经。他悄悄告诉我他在做option，尤其是赌ER，一次赌对了就是10倍，虽然也有输的时候，但是毕竟赢的时间多。我也试着拿小钱开始赌，先睹yhoo的ER，那一次赌对了，但是ER出来的第二天YHOO并没有涨，我因为是第一次，一看value很快少了1/4, 吓坏了，整个人神经特别紧张，cut lost就卖了。然后没两天就疯涨，那次本来可以有三四倍的return，因为是第一次，做砸了。不过我看到了用option赌ER的甜头。第二次再赌yahoo ER，挣了四五倍，从此就很少buy and hold，只做短线和option了。那时bbs开始流行，于是在各个坛子里认识了不少狐朋狗友。当时有一个是一家很牛的.com公司十几名的employee，不妨叫他小D，从pre-ipo stock option上已经挣够了一辈子的钱，依然龙穿鱼服，和我们鬼混。他有一个ML的finance advisor，天天就催他卖掉自己公司的stock 去买它们的各种烂notes，他也开始卖了些stock换成那些烂notes，不仅自己公司stock价钱卖低了，而且那些烂notes根本挣不了几个钱，于是他懂得了“conflict of interests”，把ML给炒了，自己干。这小子在各个.com公司中认识不少人，天天打听“内部消息”，把自己好好公司的股票，逐渐换成更risky的网络垃圾股，当时叫网络概念股。一度他帐面上有好多钱，他在一个很贵的区，zip code大约在美国排20名左右，盖了个豪宅，游泳池有四十feet长。小D还上班，但是时间花在炒股上，公司也没人管他，他的老板也是他recruit进来的。小D有时高兴，就把他打探到的“内部消息”给我们点，然后我们就开始赌ER，不过小D的消息时灵时不灵，但是那时nasdaq涨得很猛，因此还是赚得多，倒不是小D的消息有用。那时，我出来每月稳定地dollar cost average投钱到index上，多余的钱就玩option。我们玩option的，每次在坛子里讲起来，就觉得比炒stock的人高了一等。
option玩久了，就有了DQ大部分人的困惑，time value不断贬值很让人头疼。后来我认识了小Z，聊起来他一听我在买卖option，觉得我太土，他告诉我他反其道而行之，naked sell options，大约10被的leverage，由于当时是牛市，他卖puts的时间比卖calls多三四被。有100k，本能买1K shares，他就卖一百个contracts，连着两年每年100%以上的return，到我认识他是，他做了三十个月，只亏了两个月。我一下就被小D折服了，它的话听起来不错，我就开始小规模地卖puts，但是不敢leverage。后来发现return很不好，虽然都是正的。原因是option的beta小于一，在牛市时不leverage肯定做不过stock，后来小Z告诉我必须leverage，我开始壮着胆子两倍leverage。同时把我多年攒的index funds移到margin account上去。return勉强赶上nasdaq。小Z自己觉得找到了一条把股市当做取款机的方法，干脆次了工作在家炒股。
到1998年，我的account 上钱，如果不上税涨了有五倍，但是上完税就去掉了一多半。而一直不动的MSFT涨的比这还多点，不止五倍，而且不用上税。ibm performance不咋地，早卖到了。真的老熊讲三万块炒不成1M就不用做了，按当时的速度，还真不是难事。但是，和坛子上好多人比简直是小菜一碟。那时yahoo finance每月悬赏一名纸交高手，第一名赏金10K USD，（可是真金），每次的第一名return都在2000%以上。
我们这些混蛋中，也有例外的，老Z，是个女生，在一家光纤公司工作，是那里特早的employee，大大地有钱（纸面上的钱，不是真的），她胆子小，当时她还没结婚，她算了算以她的option，如果买了muni bonds，花到90岁也没问题，当时bonds的return可比现在好，于是每个月vested时候就卖掉她公司的股票换成bonds。那时她的performance最差，是我们私下嘲笑的对象。
那时最有雄心的是大Z（中国人名全是xyz开头），他以daytrade为主，是我们里面最有理论水平的，TA和FA一大套。他讲，如果我每天return 0.5%，或者每月10%，还不发死了。可惜的是在那个大牛市里，大Z的performance 并不好，别人看了他的post，然后buy and hold都比他好。他最忙乎，还时不时挣两天，赔一天。
1995年market连涨12个月，以后也是大牛市，直到1998年market来了个小的correction。我没经历过两个月跌20%的情况，加上naked puts有leverage，一下把一年挣的钱都输了，心里很难过。小Z输得更多，超过了0.5M，但是他比我乐观，他相信market会回来。想到输得比小Z少，心里好受点。这次大输使得我们俩逃过了2001-2003年的一劫。
（下面到2000年时更热闹了。）
大时代里小股民们的故事（2）
来源: Goldman 于 09-06-02 17:57:40
98年底亏了钱后做的我第一件事就是deleverage，赔掉了近一年的gain后，我的account上烂帐没有了，当时被迫put给我的一些stock在后来的一年里涨得很好。这次输的最多的是一些individual stocks，当时贪它们option 的time value高，结果输起来不得了。从那以后，我做individual stock option就比较少了，但是individual stock还是大量做。
小Z比我更多地做错了一件事，就是加倍leverage想把损失找回来，最后已经被margin call了，不得不把烂帐清干净。小Z几年来还是挣了不少钱，他老婆怕他把本输光，要求先买房子。于是他们开始看房子，因为总想买一栋又便宜又好的，白白耽误了一年时间，房价到上升了四分之一。和许多中国女生喜欢新房子一样，小Z老婆坚持要新的，俩人有没有小孩，最后在一个不太好的区买了栋几乎全新的房子。估计这房子因为学区不好，现在恐怕没什么升值。小Z吃了次大亏后，脱胎换骨，把巴老二十年的公开信全部读了一遍，从此开始value investment了。因为要供房子，小Z又去找了工作。那时工作真好找，是雇主求着你。当时是真正的牛市，就业机会特别多，哪像现在，一边裁员，一般宣布进入牛市。小Z一想自己还年轻，拿自己的青春做投资，在第一家干满一年拿到一年的option就跳槽，以后大家见到他的第一句话就是“你是不是有跳槽了。”，最后终于在2003年左右找到一家小公司一年后，后来上市了，虽然公司一般般，option多少值点钱，就待了下来，后来就不知所云了。
到了1999年春天，我那些被套的stock和funds全部解套，而且涨得还很好。我发现，return比我天天瞎折腾好很多。由于其他的机缘，我的经济情况大大改观，更难得做天天看盘的体力活力了。半年下来，发现即使买index funds，return也不比瞎折腾差，关键是时不时要rebalance，拿出些利润。从1999年起，.com公司想野草一样到处张，当时好听的说法是叫雨后春笋。这些公司，不但没有利润，而且很多连revenue也几乎是零，就tnnd上市了。上市后无法evaluate这些垃圾公司，不知道是那个天才发明了price per page view的烂标准，代替p/e.比如说burnmoney.com的price per page view是yahoo的1/10，那么WS的分析师们就说burnmoney的price能涨十倍。这些公司全涨疯了。那时新来了几个更年轻胆大的主，小M和小C天天在坛子里废话最多，嗓门最大，比现在的四个发和真的老熊猖狂多了，他们专门找这种price per page view是yahoo十分之一的公司做，就像现在有人专找那一块钱一下的stock做一样，好的时候翻个翻，不好的时候掉一半。翻番的时候就是股神，赔的时候就安静两天，2000年后，全消失了。
我当时就昧纳，难道天上会下钱。当时p/e 1000算是低的，因为好多是负的。好在没敢动这些公司，不过当时我跳的一些所谓明星公司sunw，lu包括csco后来证明和垃圾也差不多。那时后话。
从2000年起我们把option trading教给了新人后，有多了件好玩的事，就是ipo。那时三天两头ipo，连GS自己都ipo了，还有什么不能ipo的。现在看来，当gs，bx，和chicago comm exchange这样的长期private corp也ipo时，股市就到顶了，原因很简单，因为股市上融资太容易，以至于他们要放弃几十年甚至百年的value和文化赚一笔钱。除了.com的ipo，大公司拆了继续ipo。每次拿到点ipo的stock，总是只赚不赔，关键要拿得到。坛子里有些人工作不太忙，下午stock market关门后就开始忙起来，不是做AH，而是刷屏，看看有谁要ipo了，然后好心的通知大家，良心大大地坏的自己偷着数钱。大家就要找自己的broker拿quota。去晚了就没了，所以要不断刷屏。我一次看中了一家公司，上市价钱二十几块，才一毛钱不到的利润。还是要了，我和broker开口几千股，为此卖了不少股票和一些bonds,凑来凑趣凑够了funds放在那里，最后算是我运气好，拿到了100股。当天就涨到八十几，我卖了一半，第二周涨到壹佰多，我全出了，最高涨到了200以上，我还有点后悔，后来当然就是个位数了，最后被收购。ipo其实动静大，对个人总体wealth贡献不大。我也不知道为了凑ipo的funds，卖掉一些position最终是否合算，但是大家当时都觉得这是文正不配的生意。
在2000年那个环境下，连老Z这样的人胆子也大了起来，她当初不懂得上市前pre-exercise她的options，以后same day sale，每年交掉一大半的税，非常可惜，决定叫一次amt，把所有剩下的option，包括后来refresh给她的价钱蛮高的，全部exercise，然后hold一年去省short term到long term cap gain的差值。当时她把能卖的卖掉还不够AMT，又把以前卖的钱拿出了一部分做了这事，后来当然大亏，那也是后话了。
大时代里小股民们的故事（3）
来源: goldman 于 09-06-03 15:33:38
这次我顺带把我的体会和感谢注出来（我称他们为信条），在把以前的补上。
即使在1999和2000大牛市时，也不断有牺牲的ids，而且不少。因为是大牛市，所以做空的人很少，也不需要做空。最快的死法是做option，很多人赌ER，在出ER前买。大部分nasdaq公司都是四、七、十和一月中报earning，离OE只有三两天，其实time value应该近乎零了，可是options一点也不便宜，原因是在ER前有个非常大的不确定性，导致options价钱过高。ER出来后，时常涨不了很多，更不用说可能还missed一分钱，向下走一走。那时钱来的容易，很多人也不珍惜，动不动全仓押一两个ER，结果几天一半就没了，这么反复几次，就出局了。比这些人更快的是悄不悄卖naked options，不出俩月就不见了。这些人像流星一样，ids早就记不得了，反正过一阵子就有人post个帖子，沉痛宣布自己退出坛子。当然，大部分人是悄悄消失的。
2000前后我成了正规军，更多侧重asset allocation了。也有认识了不少级别更大的朋友。一个是从一家research lab跑出来的牛人大P，在一家hedge fund，他自己的钱一部分在公司的funds中，return是不错的，不过他很多钱是按比例allocate到不同风险，不同方式和不同地区的investment中。这个人非常理性，所有的allocation都是很机械地进行。他的一个建议或者叫做法我至今遵循“当你决定一个操作时，必须进行深入的研究并且想到各种downside的protection的办法。当市场和预期不同是，考察一下你当初做决定的假设是否还成立，如果还成立，就不要半小时轻易改变当初半个月深思熟虑做出的决定，如果不成立，就要从新走一遍决策的过程，决定新的操作。”我把它叫做“信条8”。不过到2000年以后他还是亏了不少钱，以后再讲原因，主要是VC上和nasdaq上的。
另外一个是打golf认识的台湾小angle，他从一家.com公司发了一大笔，既不想上班，又不想创业，就投钱给人创业。这小子的钱在MS里面管着，MS强迫他买了足够多的bonds，cover他日常生活所需，剩下的钱大部分让他拿来撒胡椒面了。这个小天使谈起技术来头头是道，每家公司的优劣让他说的一清二楚。像我对semi这种东西根本不懂，听他一讲就觉得特清楚，虽然他讲的很多是错的。他跟我吹嘘做angle能一块钱变100，幸好我没信他的。
从1999年夏天起，我基本上转成做trend的人了，由于market只涨不跌，基本没有单纯卖的操作，只有换股的操作。也就是说，当一个stock涨的太多是，拿出一部分换成相对安全的大龙头股，在2000年底，我手上除了早期买的msft外，又增加了LU，SUNW，CSCO等大家伙和QQQ。因为那时大家都觉得有点涨不动了。
但是涨不动不等于马上跌，第一批熊一定会被疯牛踩死。我把它称为信条9。小C是小D的同事，虽然没有小D有钱，却是super smart的人，而且在公司还是干事的，不想小D那样赋闲。小C到了1999年夏天开始发现market不正常了，连他小孩幼儿园老师也在炒他的公司的股票，到了1999年底他开始short 一些公司，最大的是yhoo。那时yhoo已经增长乏力，但是股票风头正劲。小C看着自己的short position一天天亏钱，居然能心平气和。但是到2000年yhoo第一次ER前，yahoo疯涨的400（相当于现在的100），小C终于扛不住了，止损出局，把他多年从公司stock option上挣到的钱全赔进去了。虽然小C不愿意说有多少，但绝对在1M以上。三个月后，yhoo的price跌下的当初小Cshort的价钱，一年后，小C应该可以以近乎零成本close所以open position，但是小C死在了黎明前。
小C黯然退场后不久，小D也被margin call了。原来小D买地盖大房子的钱是他把公司stock呀给银行借的，不久小D的公司stock掉了一半，他的stock被自动卖掉了。小D那个伤心啊。不过一年后他就乐了，因为后来它公司的股票跌了95%。这样，小D除了一些cash，还留下一栋大房子。几年后我见到小D时，他那栋大房子已经卖掉了。原因是没有了stock option外快的小D实在养不起那栋大房子，本来以小D在公司的资历，怎么也混个director了，可是几年没干正事，能逃过几次裁员就不简单了，这辈子的career是完蛋了。想到今后没有着落，他干脆cash out大房子，当个小富家翁。从这里我得到信条10--"塞翁失马，焉知非福“和信条11--“如果炒股一辈子挣不来1M,又把自己的career耽误掉，就是得不偿失。”
2000年经济数据已经很不好了，但是market还在高升。我清楚记得当初我的老师讲的1928年的情况，经济并不好但是因为是大选年，market soared。我隐约预感到2000年非常像1928年，因为是大选年让人们非常hyper，因此总是慢慢拿出些profit放到bonds中，但是又觉得这次和1928年不同，因为有新的经济，而且美国以外经济发展也很猛。因此，大半的钱还在market中，以上述几家大公司和qqq最多（当年少个q，价钱可比现在好多了。）
到2000年春天，纸面上的millionaire 特别多。三月，nasdaq上5000，但是很快就开始下滑，2000年夏天主要的基调就是何时能涨回5000点。大家都没觉得recession已经开始。那些网络垃圾股先开始跳水，所谓的龙头股当时还没太动摇。这时很多正儿八经的公司stock还在上窜，老Z就是在这前后exercise她全部的stock option的。
这年的夏天，我吃了1998年以来的第一次苦头。那时我在国外开会，看新闻才知道msft要被拆了，虽然事先我觉得这些官司的影响已经被priced in了，但是两天后回来，我多年held的msft value就少了一半。虽然后来msft reversed官司的结果，但是price永远没有回来，至今只有那时的三分之一。好在当时挣钱容易，也没有太难过，几乎在同时csco达到了历史最高点80，在一瞬间market cap超过msft，成为世界上market cap最大的公司，并且在很短时间里csco一家的日trading volume超过整个上海证券。现在csco只有当时的1/5，而且估计chambers在他有生之年再也看不到csco上80了。
这里面我得到信条12--“individual stock的风险有时比想象的大得多，不宜长期hold，至少要把足够的利润拿出来。”
2000年夏天market走低，但是大家都觉得是正常的correction，很快还会上5000甚至6000。但是真正的危机才刚刚开始。
大时代里小股民们的故事（4）
从2000年底到2002，互联网泡沫崩溃。
2000年是大选年，两个党都在为争取选民做宣传，任何能够刺激经济的法案都会通过，本来已经疲软的经济想吃了春药似的又挺了一年。nasdaq是年初达到顶点，而大型it公司到夏天才到顶。这中间已经死掉不少网络垃圾公司了。这些垃圾公司根本没有revenue，不少就开始造假。比如抓出一个公司，三个公司是一个owner，互相卖软件，一份2M，三个公司都有了revenue。由于那时很多公司都没有profit，有revenue已经比没有revenue的好很多了，因此，这家公司就被炒的很高。当时还有两个著名的造假事件，一个是microstrategy。当时它被一些“分析师”捧得像第二个msft，虽然不盈利，stock给炒到100，2000年初他ER时宣布盈利的，一下涨到三百，几天后发现有假，跌到三十。这是他们从上到下都认为自己的股票怎么至少要值上涨前的100，但是，很多人已经被.com公司搞怕了，不再上当了，于是它的股票就一路跌下去到了各位数。三年后，它10：1 reverse split。另一个造假事件是一家叫L&H的high tech公司，做speech recognition和OCR，技术还是不错的，两个founders自己互相炒自己的股票，把股价炒到天上去了。后来被sec发现了，也完蛋了。小的.com公司问题多多，书也数不清了，反正股价轮着跳水。小的biotech公司和.com差不多。于是乎，一群尽找高风险小公司投资的ids最早消失了。信条13：造假不是banks的专利，IT公司一有机会一样造假，甚至造的更smart。因此，如果想投资individual companies，对任何公司的财报都要横挑鼻子竖挑眼。
我held的公司，除了msft因为anti trust，跌了一半，其余尚好。不料大年底，各大公司便开始比这跳水。Sunw从11月的高点，一百块钱（后来有一次split，变成五十，也相当于现在的两百）一个月跌了一半，以后进入慢跌，就是不涨，不想现在的banks还有点反弹，sunw是连反弹都没有，其实short它最安全了。到2003年market recover以后只有三块钱了（也相当于现在的12）。当sunw跌到一半时，坛子上讨论的都是什么时候回到五十，就像现在个别人还觉得bac能回到50一样。我是在2001年十七八时止损的，比最高点少了三分之二，比我平均进价少了一半，但是我是换其它更risky的stock来的，如果held当初那些更risky的，损失要大得多。Cisco是慢跌，到2001年30多止损，也比高点损失了近60%。但是还是比现在高很多，基本上和进价持平。最烂的是LU，一个大骗子。LU其实从AT&T分家后，很快growth就饱和，为了met expectation，它借钱给小公司买它的东东，如果你看他的财报，上面有非常大的receivable，也就是说LU把东西ship出去，根本没收钱，就计入revenue和profit了。这些钱随着.com公司关门，全成了收不回来的烂帐。这其实是subprime loan的前奏曲，唯一的差别是为了make 一个market，将钱借给没有能力偿还的公司，vs 借给个人。LU的结果就不用说了，最后跌了97%。LU我止损较早，基本和进价持平。有趣的是，当LU从60跌到20时，一大堆人捡便宜货，觉得有bell labs的这个百年老店，现在只有20块，真便宜，结果后来LU跌到2块，后来撑不下去被收购了。总之，我处理掉这些qqq和这些individual stock时，比高点少了40%。但是比我投入的钱还是赚了不少，而且不少profit已经放到bonds里保护了起来。
2000年不少聪明人将钱从.com转到it的大型股，比如上述csco，intc和sunw，但是依然继续损失70%,80%，但是没有件外婆。不少人本来成本不算高，和有小挣。但大部分人是空欢喜一场。我得到了信条15，股市的出场点也是很重要的，必须在适当的时候cash out利润。大部分人重视入场点儿不重视出场点。
大P是朋友中protection做到最好的，他的investment很分散。但是他的VC投资几乎全打水漂了，只收回20%。他很精明，在nasdaq从5000跌到4000时，发现不对了，在3500左右止损。等跌到1500左右时，他非常庆幸。但是后来nasdaq反弹到2200左右。当时TA完全支持已经进入牛市了，而且economy看上去已经走出recession，很多人从新入场，大P也不例外。2000年前后在market上的朋友对这次假牛市一定记忆犹新，因为很多人是那次被套了。很快，market向下走，有跌了一半，到1000出头，大P在1500止损。两次把他nasdaq的investment搞掉了一半。大P在international和其它market上的钱也小有损失，唯一例外的是它自己公司的hedge fund，即使在2001和2002年还每年有20%的return，另外bonds也涨的不错。里外里算下来，大P说，到2003年低点时，他的portfolio的performance和30%bonds加70% spx这种最简单的组合效果相当。大P自己做finance，在最好的hedge fund上班，为了manage他自己的account费了很大功夫，最后的效果和最简单的投资组合相当，这让我更坚信的一个信条14，简单最美，或者说一个好的solution形式上一定是简单的。
2001年大家股票跳水时，台湾小angle颇为洋洋自得，因为他头的pre-ipo公司value没有一个公开trade的价钱，用现在的话讲就是不需要m2m，因此到2001年，他的那些投资book value还没有降，他逢人就吹当angle或者VC投private company怎么怎么好。大家输得就剩衬衣了，只好听他胡吹烂侃。当然，他投的那些pre-ipo公司实际情况只会更差，揭掉皇帝新装只是时间早晚的问题。果然，911后他投的公司就一个个关门，而且这些小公司连点资产都没有，投资就是清零这么简单。不过他投的两家拿回来一些钱，第一家是给海归投到中国，最终有一家台湾的ＶＣ接手，不过要5:1 reverse split当初的投资，小天使拿回了1/4的投资。另一家投的更有意思，那家两个founders找了一堆小的angle，每个投钱都不多，每个angle都要做到board里，于是不大的公司倒有一个七八人的不小的board，除了两个founders全是小angle们。后来一家VC正式投资给他们，一开board meeting，座了一屋子人，大家七嘴八舌，吵成一团。VC的GP一看，这么乱哄哄还怎么讨论问题，好在这些杂七杂八的小angles，一共没有多少ownership，VC就出钱把他们的stock收回，把这群人全赶走了。这位台湾小angle在这家挣了一倍多。但是总的里外里算下来，恐怕收回10%就不错了。这位仁兄为了投公司，这些年不知道听了多少founders的介绍，忙乎了几年发现不过是为米国暂时解决就业问题，不过有时他自嘲，说曾经在几个公司board里当adviser，感觉也不错。VC的风险以后我还会讲。
下次谈911的影响。
大时代里小股民们的故事 5 完
来源: Goldman 于 09-06-08 16:13:55
2001年四月十五号是很多人悲惨的日子，前一年exercise的stock今天要补交AMT了，而此时stock price远远低于他们exercise的price，甚至低于他们offer的strike price。老Z就是其中的一员，四月份，她公司的股票已经跌了80%，比她exercise时也跌了一般，可是她的AMT tax却要按一年前的price来算capital gain。虽然老Z办事稳妥，去年exercise的时候就不能卖的卖了准备好了一部分tax，并且剩下的可以用以前买的bonds来补，但是这次还是大亏。不仅为并不存在的capital gain交了税，而且还按市价的两三倍exercise了后来给她refresh的under water的option。虽然再以后的许多年里，她可以不断claim capital loss，但是老Z没有什么investment gain，她的treasury bonds interests是 state tax free的，laoZ只能每年从工资里deduct 几千块钱的loss，到今天她还远没有deduct完。比老Z更惨的是很多人前一年借钱exercise stock option，到2001年破产了。2001年整个夏天，老Z还梦想market能回来，她能解套，最后911让她彻底没了指望。最后老Z相当于只挣了不到一年的option的钱，比她想象的少了80%。但是，她高兴的是因为没有乱投资，所以这些钱全保住了，只是退休是不可能了。有了2000-2002年的教训，在以后她依然不相信stock market，然后她肯定missed2003-2007年的牛市，不过到2008年恐怕她又笑了。
911以前，在nasdaq上输钱的人多少还有点幻想，认为美国经济不会出现recession。911彻底打碎了这些人的梦。那天是星期二，这个日子我忘不了，因为周二是我们例会的时间，有一个guest speaker来，他哥哥在NYC，离WTC不远，他一下飞机到了我们这儿知道911，就不停打电话，当然找不到他哥哥，因为Wtc周围的人早疏散了。那天的例会取消了。股市也关了几天门。第二周的周一开盘，大盘下挫8%，后来又来回4%，但是接下来几天再补跌5%，最后共跌了10%。这其实比去年底跌得要“健康的多”，而且接下来的三四个月还出现了死猫跳，一度超过911的水平。但是911彻底打垮了投资者的信心，尽管fed当时隔三岔五地就降息，但是大型IT股票从2002年初开始起就止不住地向下狂泻。即使是明星公司cisco，股价也只剩1/6了。那时最好的strategy恐怕是sell and wait。不过那时的volume很大，而且volatility也很大。大Z那时最忙，天天DT和ST，但总是输多赢少，因为他相对还是习惯于long 做的比 short多。 到2002年底他改成short 比 long多，搬回一些，全年持平。后来他感慨地将，还不如卖了hold cash。要不是后来顺着market short，他这一年很惨。大Z终于意识到他DT的技巧并没有帮他什么忙，而是by chance最后跟对了trend。大Z后来也做不动DT了，也不再相信自己能每天挣0.5%了，后来改做A股了，好像人也跑到中国去了。
那时被wipe out的人特别多，外婆家人满为患，后来发现那时候fidelity和vanguard的login次数大为减少，因为很多人不再看自己的portfolio了，当鸵鸟了。以至于到2003-2004年，很多人已经忘了自己的password。老L就是这么个人。他93-94就进market，开始低买高卖，挣钱不错，后来玩option，到2000年，他靠几万的本金，peak时至少挣了0.5M。老L有个特点，就是帐户开的特别多。2000年前后，很多discount brokers，像etrade给50-100开一个帐户，再加几十次free trade，老L就开了好多帐户，2002年，一大半的帐户被margin call清仓了，他的password就忘了，2004年花了好长时间才恢复，一看里面基本上是零，大部分position tickers都不存在了。只有一个帐号下有一些SanDisk，居然还剩点钱。老L还有一次壮举，就是在2001年夏天有一次冲到nasdaq交易所，把一些.com烂股卖掉。那天，他看自己的position悬了，他公司的network正好坏了，打电话给broker也打不进去，他在NYC上班，离Nasdaq不远，就dash to the exchange，救回来点钱，但是和他被不断wipe out的account的损失比，是微不足道的。在market上折腾了十年的老L自打这次危机后，实在折腾不动了，渐渐消失了。
911倒掉的最大的公司就是enron了，不过比现在GM情况好很多，enron bonds holder拿回了85%的钱，而GM bonds holder只能拿到10%。2002年，It以外的公司其实表现还不错，尤其像WMT，brka还在涨。而且房市非常好，所以只有2000和2002年分别一个quarter GDP是负的，其余都是正的。但是，market到2003年，GDP已经涨了好几个quarter后，才到最后的大底。那次底是个典型的W型，前后差半年。
从911到2003，market上上下下地拨动，但是大家并没有这次panic，其实retail比现在好。2002年的shopping season，我在一个有macys和nordstrom的mall，经常找不到停车的地方。在stock market上，不少人还在dollar cost average进场。我的bonds principal涨了一些，于是拿出来一些进了index funds，到2003年底，居然return还不错，一次危机算是过去了，不过这些狐朋狗友们都折腾不动了。
| • 伤心之事不提也吧 -长缨在手- (144 bytes) (300 reads) 6/8/09 911后,我觉得美国不行了. 就大空特空. 在那死猫跳的上涨中,大亏特亏. 经济是真的不行了,股市后来是狂泻. 但等不到那天的... |
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也不能只看图.
两者要兼顾.
经济好,股市未必狂涨.
经济坏,股市未必狂跌.
图上看牛,未必就能涨.
图上看熊,未必就能跌.
要综合分析考虑.
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