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算一下美国金融危机有多严重

(2008-10-01 15:02:43) 下一个
算一下美国金融危机有多严重

危言


对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题,然而次贷总共不过几千亿,而美国政府救市资金早已到了万亿以上,为什么危机还是看不到头?有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么,次贷,杠杆和CDS之间究竟是什么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?在众多的金融危机分析文章中,始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案,为通俗易懂起见,我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。

一。杠杆。目前,许多投资银行为了赚取暴利,采用20-30倍杠杆操作,假设一个银行A自身资产为30亿,30倍杠杆就是900亿。也就是说,这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资,假如投资盈利5%,那么A就获得45亿的盈利,相对于A自身资产而言,这是150%的暴利。反过来,假如投资亏损5%,那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

二。CDS合同。由于杠杆操作高风险,按照规定,不允许银行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法,把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如,银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行,也可能是保险公司,诸如此类。A对B说,你帮我的贷款做违约保险怎么样,我每年付你保险费5千万,连续10年,总共5亿,假如我的投资没有违约,那么这笔保险费你就白拿了,假如违约,你要为我赔偿。A想,如果不违约,我可以赚45亿,这里面拿出5亿用来做保险,我还能净赚40亿。如果有违约,反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人,没有立即答应A的邀请,而是回去做了一个统计分析,发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意,总计可以拿到500亿的保险金,如果其中一家违约,赔偿额最多不过50亿,即使两家违约,还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜。

三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后,C在旁边眼红了。C就跑到B那边说,你把这100个CDS卖给我怎么样,每个合同给你2亿,总共200亿。B想,我的400亿要10年才能拿到,现在一转手就有200亿,而且没有风险,何乐而不为,因此B和C马上就成交了。这样一来,CDS就像股票一样流到了金融市场之上,可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后,并不想等上10年再收取200亿,而是把它挂牌出售,标价220亿;D看到这个产品,算了一下,400亿减去220亿,还有180亿可赚,这是“原始股”,不算贵,立即买了下来。一转手,C赚了20亿。从此以后,这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。

四。次贷。上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱,那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说,这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为,次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房,但是看到房价快速上涨,动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去,贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上,凭他们自己的收入很难对付,不过他们可以继续把房子抵押给银行,借钱付利息,空手套白狼。此时A很高兴,他的投资在为他赚钱;B也很高兴,市场违约率很低,保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。

五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了,后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去,高额利息要不停的付,终于到了走头无路的一天,把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾,大钱赚不着了,不过也亏不到那里,反正有B做保险。B也不担心,反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢,在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS,还没来得及转手,突然接到消息,这批CDS被降级,其中有20个违约,大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金,总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费,G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构,也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。

六。金融危机。如果G倒闭,那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤,更糟糕的是,由于A采用了杠杆原理投资,根据前面的分析,A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外,还有A2,A3,...,A20,统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前,一把鼻涕一把眼泪地游说,G万万不能倒闭,它一倒闭大家都完了。财政部长心一软,就把G给国有化了,此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿,假设其中有10%的违约,那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS,美国政府就要赔出20万亿。如果不赔,就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施,美元大贬值已经不可避免。


以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入,但美国金融危机的严重性无法低估。

参考文献

[1]The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s Talking About
http://www.moneymorning.com/2008/09/18/credit-default-swaps/
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评论
then_chy 回复 悄悄话 多谢您的及时回复!感觉金融界法规的制定和监管还是太松了,像我们买房只能拿到3倍于年收入的贷款,这种投资一下子就是20倍以上,真是撑死胆大的饿死胆小的啊,呵呵。
危言 回复 悄悄话 回复then_chy的评论:

1.采用杠杆的原因:杠杆操作在成功的时候可以获得暴利,而它的风险又通过cds等手段转移出去,因此杠杆的危险性在短期内显示不出来.

2.G如果不倒闭,它就要承担对A的保险.
then_chy 回复 悄悄话 非常感谢您的分析!我是工程背景的,算是经济方面的大老粗,但是看了你的文章,还是能够基本上懂了整个过程。:)
有两个小问题不是很明白,向您请教:
1.为什么金融界允许20-30倍甚至更高的杠杆操作?没有人预见到这种巨大的风险吗?
2. 您在第六点开头说“如果G倒闭,那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤”,是不是说:如果投资对象倒闭的话,这个投资的保险就无效了?我有这个疑问,是因为第二点中说到“如果有违约,反正有保险来赔”。

另外,有一个题外话,也顺便向您请教一下看法:从10月份起加元急速下跌,两周的样子跌幅超过12%,可能是什么原因呢?

非常感谢!
危言 回复 悄悄话 回复Chen1927的评论:

我的看法是这些钱确实存在,而且同中国有关,中国和其他国家买的美国国债经过几次转手跑到了美国房地产市场。

从中国借给美国的钱到美国购房人之间有很多中间环结,每个环节都有人在其中赚大钱,实际上是在挥霍社会财富。现在的危机是为那些挥霍付出的代价。
Chen1927 回复 悄悄话 Hi 危言

Thanks for the quick response.

I remenber that I have saw an article says that the US finance system has infalted our economy scale by at least 10 fold because the widespread use of leverage. So I just wondering in your example that bank A borrowed $90 billion using its $3 billion as colateral. Does this $90 billion actually exist (such as people's deposite in the bank) in our economy? I am worried that these money does not exist at all in the first place.

My second question is who made all these money during this crisis? All the home sellers between 2000-2006? They sold homes at inflated price to buyers who borrowed the money from the banks. If that is the case, the money should be still floating around in our economy (the money they made will be in bank, stock market or some other form). Why we had such a liqudation issue right now?

Thanks in advance

Chen1927

10/13/2008
危言 回复 悄悄话 回复noname6688的评论:

7000亿的做法就有在源头上救的意思。但是引出来的问题很多,除了不公平以外,这种做法还会刺激欠债的人欠更多的债,因为欠得越多拿得也越多。原来大家想办法尽量自己解决问题,现在就变成想办法多造亏损,从政府多骗钱。
危言 回复 悄悄话 回复大概40亿次的评论:

房市何时回暖取决于美国采取什么对策。假如美联储决定立即大量印刷钞票,需要多少印多少,那么房市很快会回暖;假如美联储决定印钱,但是发行速度比较慢,房市回暖时间就会很长。
危言 回复 悄悄话 回复chen1927的评论:

违约的时候,往往是资产缩水,而不是资产全部消失。因此,CDS赔偿的只是缩水部分。
chen1927 回复 悄悄话 Hi 危言

This is a good article, but I do not understand some of your calculations and numbers

You said that bank A has 3 billion net worth and borrowed (leveraged) 90 billion and get insurance from B, why B need only to pay 5 billion if A's 900 billion debts went to defalt?

Chen1927

Thanks and appreciated

10, 13, 2008
PROFESSOR3 回复 悄悄话 回复flyandswim的评论:
因为是“倒金字塔”结构。底下的支撑点即房价只下跌了20%,上面就出了几万亿的破洞。房价再跌5%,政府就救不过来啦,因为到上面会放大。现在最可怕的是影响已经扩散到实体经济,通用和福特的破产危机会影响到50万人就业,这些人的房贷就可能成为坏账。坏账多了,会使更多CDS出问题。到最后必会出现“救也救不过来”的局面。而且整个derivative products(衍生品)都是纸牌房子,其中任何一张垮掉,都会导致整栋房子倒塌。
周游世界 回复 悄悄话 在瑞士(欧洲也一样),买房都要有首付。而且真正拥有自己住房的人只占瑞士人口的36%。而美国人人都要买房,银行贷款时根本不在意购房者是否有偿还能力,甚至连他有否固定工作都不介意。这在瑞士根本不可能。
godtohuman 回复 悄悄话 dollar lost value is good news for chinese think how to use the export everything 、evrery one labour get so many the note is legal tender for all debts public and private.
maybe at last will export is get the paper and or the right of debits, last you will get money back, get more income lost more , more money in your hand, the more valuable was sent to who give you money, so it is best keep 0 in your, invest what you need you will neeed is best choice!
noname6688 回复 悄悄话
从源头上废弃CDC不就解决问题了吗?政府花钱买下违约房子贷款延长100年付,然后
赔最后那一家。停止收保险。
大概40亿次 回复 悄悄话 请教一下,按你估计,美国房市何时能回头?
危言 回复 悄悄话 回复雨杉的评论:

美元反弹有几个原因:
1. 欧元大量发行;
2. 欧洲问题比美国严重,美国20-30倍杠杆,欧洲有40-50倍杠杆;
3. 据清古子2005年的收集的资料,美国房产高估23%,欧洲高估40%-60%;
4. 经济危机减少了来自中国的进口;
5. 一些金融机构前几年已经料到危机爆发,因此大量购买资源,在危机时期抛售。
6. 被危机困扰的金融机构抛售资产;

但是我觉得美国最终依然需要靠大量发行货币来对付这场危机。因此黄金价格最终会上涨,除非美国使用不同寻常的方法,比如出售夏威夷。不过短期内由于抛售资产的压力,黄金有可能下跌。

从投资保值角度看,银也是不错的选择。目前银价非常低。
危言 回复 悄悄话 回复rilla的评论:

这篇文章是我的原创文章。您可以看一下发表日期,网上没有比这更早的。

文章最初贴在这里和大千股坛,枫华园。然后被人内销转出口。并加上了新标题:

“绝对精辟:10分钟让你全面了解当前世界金融危机!”

10月10日在文学城上已经出现过一次。
雨杉 回复 悄悄话 请教危言,美元的暂时反弹是咋回事? 会反弹多久? 有美元抛还是守? 谢了.
无底深渊 回复 悄悄话 可看起来B是应该赚钱的
拖拉司机 回复 悄悄话 别人的文章,怎么跑到你这儿来了
红旋风 回复 悄悄话 说得好,那你说现在该咋办?
veroncat 回复 悄悄话 "这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元". 能不能举例说明这62万亿是怎末抄出来的. 以文中的例子, 那100张CDS从B转到C,转到D,转到E, 最后捏在G手里,市值300亿, 应低于那100个次贷的规模.

Totally wrong! bank buys cds, bank sells cds too. Every bank has risk limit. They can't do trades which is only one direction. The size of cds market is much bigger cos it includes all (buy/sell) trades, buy/sell cancels out each other. Also, not only subprime morgate is traded. any corporate/sovereign are traded too. I see CDS on China government everyday.

The real problem is CDO, a lot of CDO has many cds embedded (over hundreds of company/countries name). (with good/bad credit altogether). It has several tranche (Equity, subordinate, senior, super senior). The rating agency gives it very high ratings to senior and super senior tranche. Becos it is AAA rated, so insurance company, small bank all can buy it and treated it as a safe asset. But when defauls happens, all the senior/super senior are no longer AAA rated... all of sudden all these assets price drop.. and there is no market for it. All the value of these assets are subject to mark to market accounting treatment...
veroncat 回复 悄悄话 "这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元". 能不能举例说明这62万亿是怎末抄出来的. 以文中的例子, 那100张CDS从B转到C,转到D,转到E, 最后捏在G手里,市值300亿, 应低于那100个次贷的规模.

Totally wrong! bank buys cds, bank sells cds too. Every bank has risk limit. They can't do trades which is only one direction. The size of cds market is much bigger cos it includes all (buy/sell) trades, buy/sell cancels out each other. Also, not only subprime morgate is traded. any corporate/sovereign are traded too. I see CDS on China government everyday.

The real problem is CDO, a lot of CDO has many cds embedded (over hundreds of company/countries name). (with good/bad credit altogether). It has several tranche (Equity, subordinate, senior, super senior). The rating agency gives it very high ratings to senior and super senior tranche. Becos it is AAA rated, so insurance company, small bank all can buy it and treated it as a safe asset. But when defauls happens, all the senior/super senior are no longer AAA rated... all of sudden all these assets price drop.. and there is no market for it. All the value of these assets are subject to mark to market accounting treatment...
Calgaryview 回复 悄悄话 这是我所读过的关于次贷危机最好的一篇. 有个问题没弄懂. "这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元". 能不能举例说明这62万亿是怎末抄出来的. 以文中的例子, 那100张CDS从B转到C,转到D,转到E, 最后捏在G手里,市值300亿, 应低于那100个次贷的规模. 以全社会而言, CDS应小于那几千亿次贷. 我一定漏掉了什么.请赐教
如水人生 回复 悄悄话 分析得好!赞一个!
bxz2000 回复 悄悄话 我在一年前就己在网上揭幕花街的陰謀,中共權貴子孫入西方籍,心甘情愿做歐美的人質,哪个中共權貴的子孫不在西方留学?FBI,CIA早就掌控了中共權貴所有帳户,房產,大宗交易回扣,金融交易中私设老鼠倉,損失属国家、30億黑石、50亿JP等交易黑暴,例如:江澤民、前外交部长、之孫在哈佛,薄瓜瓜在英貴属学校、巴黎上層社会的中共紅色后代公主、、、、、胡温的孫輩早不是中国人,就象鄧小平的孫輩一样出生在海外的外国籍华人了,能指望中共吧?他們的后代早已用脚投了票叛國投敵己成外了、、、、、、、、、、、
rilla 回复 悄悄话 lz不地道,

这篇文章是草别人的吧
bxz2000 回复 悄悄话 哪么接下來的中国房產泡沬將是人类歷史上最大的人造房產核彈,共党壓制越久,就象火山一样爆炸的能量將越大!駝鳥政策將是壓跨共党的最后一根稻草!!!
bxz2000 回复 悄悄话 德国、日本、九十年代房產泡沬破裂甚今己整整接近二十年,从未彻底回暖過!美国不可能十年回暖!
bxz2000 回复 悄悄话 而且在九十年代海南、上海房產泡沫破裂吋也很多爛尾樓被爆破,因為資金耍付昂貴的机会成本、边际成本,損失巨大的机会及边际收益!怎么可能在10年内收回。而且很有可能赚一笔呢????
bxz2000 回复 悄悄话 回答Arakis:但是如果几年后房市回暖,这些收回的房子应该还是可以卖出去的。所以我认为这700亿应该可以在10年内收回。而且很有可能赚一笔。
大錯特錯:德国統一后,柏林造了很多房子,后來造成房產泡沬破裂,大量閑置房被爆破掉!因為維护閑置的房產的費用快要接近建房成本,可能導致柏林市政府破產,怎么可能在10年内收回。而且很有可能赚一笔呢????
Arakis 回复 悄悄话 回答xiaozhang关于次贷的问题。我认为其实次贷这个手段本身并没有太大的问题。房屋贷款(morgage backed loan)的风险是很小的。因为如果房主付不起房贷,房子就被银行收回。在正常情况下,房价只升不降,银行还巴不得房主还不起房贷呢。所以这叫做predatory lending, 其实是个圈套。问题是如果房市低迷,大量房主付不起房贷,银行即使收回一达堆房子也脱不了手,导致资金链断裂。其实华尔街大部分人都知道这一点。所以他们才发明了这么多衍生工具,尽快把风险转移给下家。

但是如果几年后房市回暖,这些收回的房子应该还是可以卖出去的。所以我认为这700亿应该可以在10年内收回。而且很有可能赚一笔。
三石打鸟 回复 悄悄话 "无论采取什么措施,美元大贬值已经不可避免。"
最近美元可是在越攀越高.
veroncat 回复 悄悄话 我认为上面的介绍简化和歪曲了很多事实
真正的原因是CDO,而不是CDS,是因为很多银行和保险机构购买了CDO,不了解里面的风险,才造成了损失。因为大量银行蒙受损失,而导致银行间不信任, 而不愿意相互借贷,才找出了没有liquidity.
flyandswim 回复 悄悄话 回复PROFESSOR3的评论:
既然政府救了CDS的最下家G,那么B,C,D,E,F都该能活过来了,为什么倒金字塔的其他部分还会破裂?
PROFESSOR3 回复 悄悄话 A是债券买家和CDS买家。B是CDS卖家。A的债券在有CDS时评级高,因为有保险吗。一旦违约率上升,B赔不起就破产了。B破产之后,A的债券失去保险就要被降级,于是A资金紧张,借不到钱了,于是也会破产。于是再传导到A-1的债券卖不出去,A-1也会破产。所以说,只要B破产,全部900亿都是垃圾,分文不值。现在政府救了CDS的最下家,但这个倒金字塔的其他部分还会破裂。因为全球所有人都已经明白这个倒金字塔不可能长期存在,谁还会当新的买家?这就是为什么7000亿救助计划根本无效的原因。
Chris_Jing 回复 悄悄话 危言,your interest seems beyond financial, but politics,... wonder if we can find a way for talk. Chris (Silicon Valley, CA)
Tender 回复 悄悄话 Well what I put there was just an example. In fact there are several levels of leveraging happening in the chain, while there are a lot more than just subprime mortgages involved.

CDS market is not regulated. No one is absolutely sure on its actaul size. It's like in a casino, the gamblers are betting against each other instead of the casino. The $62 trillion figure is from the International Swaps and Derivatives Association who had updated the number from $34.5 trillion a year ago.
危言 回复 悄悄话 回复ECGG的评论:

62万亿并不都是直接同次贷连接在一起,许多同信誉有关的东西都可以做CDS,据说GE的CDS价值1万亿,还有报道说为美国政府信誉做保的CDS最近升值一倍.但这些CDS这些同次贷间接相关,经济不好会造成各种违约。
ECGG 回复 悄悄话 回复Tender的评论:
Your answer is still not very clear. Assuming all sub mortages(250B or 300B0) default, tha's nothing compare to 62T. Where did the 61.7T go? Did they all default besides the sub mortage.
Tender 回复 悄悄话 To: xiaozhang

1. The leverage increased the loss from the subprime mortgage. So 250B --> 7.5 trillion if leveraged by 30.

2. The ABCPs are securitized with very complex formulas that nobody understood. So the banks relied on the CDS to offset the risk while pursueing the profits (and bonuses). The insurance companies pick up the last tab by the wrong calculation on the probability of defaults with the "help" from the credit rating agencies. It's almost similar to the LTCM case before where everyone tried to jump onto the "Titanic" believing it won't sink (nobody thought Russia would default back then).
ECGG 回复 悄悄话 same question as others: where does 62T come from if the total of sub mortgage is only a few hundred Billion? Did A, B, C....invest into somethihng else?
hulahula 回复 悄悄话 这是迄今为止我看到过的对本次金融危机最简单明了的解释,谢谢。回答xiaozhang的问题:为什么这么多的有名的银行机构都会卷入?这可以用一句老话来概括,“一粒老鼠屎坏了一锅汤”。试想如果一旦这个game开始了,谁坐在边上看谁就意味着出局,而出局在华尔街也就是意味着被吃掉。所以始作俑者还是那些发明这场投机的大鳄。整个game从一开始就注定有最后倒塌的一天,只是人人只求自己得益眼前哪怕身后洪水滔天。说来这也正是capitalism的本质所在,看来现在也就只有国有化这一条路可走了,可叹!
jennifer.chu 回复 悄悄话 还有资产交易过程中欺诈
xiaozhang 回复 悄悄话 Also, one thing I still don't understand is: How can most the financial giants suddenly begin to play the risk game at the same time? If at least some of them are smart/responsible enough not to play the game (they sure understand the risk clearly), the bubble should not have been inflated. Is this a pure psychological issue or a reflection of any underlying systematic risk?
xiaozhang 回复 悄悄话 It resolved my long term puzzle. Sounds like the winners in the game were the initial real estate investors (not the last bag holders), and B, C, D, E, F. They took way CASH before the card house collapsed, and are now sitting on Flordia beaches. I still have one question, though. Can the author or any expert help: I heard the total estimated subprime mortgate loss is only 250 Billon by itself. How come the CDS based on mortgages can have a market cap as high as 62000 Billon?
危言 回复 悄悄话 回复老靴的评论:

违约的时候投资并没有全部贬值,比如说900亿投资,损失50亿。
老靴 回复 悄悄话 A与B的交易没看懂.

B的算盘: "...如果其中一家违约,赔偿额最多不过50亿,即使两家违约,还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜。..."

--- 如果一家违约, 赔偿额应该是900亿吧?/??? 这么大的风险, B如何与A成交?
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