看看巴菲特都在干了些啥

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巴菲特出手了 你还在等吗

2008年10月下旬，在金融海啸越演越烈时，巴菲特突然宣布出手“救市”。在其《纽约时报》
的专栏中称已买入美股，并大打信心牌。

　　有个笑话说，一个猎人和一头熊狭路相逢，猎人对熊说，我要你的皮取暖。熊说，
我要你的肉果腹，不如大家商量一下??双赢的结果是：熊把猎人吞进肚子里了。正如现
在，熊并不给股神面子，道指在快速反弹后再次跌入下降的深渊。

　　“Buy American. I am.”——巴菲特为他的文章采用了一个现在进行时的标题，
这是个几乎没有什么歧义的信号：他正在行动。而在文中，他也明确告诉大家，他的私
人账户已经开始买入美国股票，“如果股价保持这样的吸引力”，他名下的“非伯克希
尔资产”将很快从纯美国政府债券变成100%美国股票。


　　巴菲特已经用身先士卒杀回战场的行为，吹响了股市“抄底”的“集结号”吗？

　　捡便宜高手

　　很显然，巴菲特在这篇文章中只是鼓吹“该出手时就出手”，却并无只言片语声称
自己是在“抄底”。相反，他一再强调，自己对短期市场走势一无所知，也并不在乎，
他只是充分相信国内健全的企业在熬过危机后将获得长期繁荣，并奠定新的利润纪录。

　　在长期趋势上，或许我们应该相信巴菲特的判断。但是给他进入的时机加以“抄底
”的名目，似乎有些一厢情愿。

　　从历史经历来看，巴菲特是一个左侧交易者——他对于顶部和底部的判断要比市场
早数月至半年，“抄底”向来不是他的强项。他所投资的股票90%以上都是刚买入就被
套，甚至在被大家奉为教材的可口可乐投资中，他买入后不久就被套30%。在1974年的
股灾中，巴菲特在道指跌到665点时号召大家买入，而股市在一个月后跌到577点才见底
。1979年8月，巴菲特所言他对中短期趋势“连模糊的想法都没有”的表现更为明显：
他在道指跌至846点时再次利用《福布斯》建议投资者购入股票，然而8个月后，道指跌
至763点，才为当时的熊市画上了句号。

　　今年9月以来，巴菲特六度出手，其中通用电气的股价在他以30亿美元入股后继续
回落，甚至创下1997年10月以来的最低。高盛的股价也在短暂回弹后直落到10月27日的
92.88美元/股，并未因被“金手指”点中而获救。

　　由此可见，就算巴菲特是在“抄底”，他所抄的也是一个底部区域，而非一个精准
的点。以他的风险承受能力，这个区域可能很宽，足以溺死许多“小散”。

　　另一方面，什么样的“底”才能吸引这位理性、镇定、耐性好得出奇的人物食指大
动呢？具体看看今年9月以来他令人瞩目的两笔大投资——其一是出资50亿美元购买高
盛集团优先股，股息为10%，另外，还获得今后5年内任意时间购入50亿美元高盛普通股
的认股权，价格为每股115美元；另一笔是投资通用电气，从通用电气私募发行中购买
30亿美元永续优先股，享有每年10%的优先股红利，同时可以在5年内按每股22.25美元
的行权价格买入30亿美元的普通股。

　　毋庸置疑，高盛和通用都是世界知名的优质企业，这是“股神”选择目标时的基本
原则。它们的另一个共同点是，二者的股价都在金融危机中遭遇了暴跌：在一年之前，
高盛的股价达到250美元/股，现在的价格已经被腰斩；而通用10月中旬的价格跌到了21
美元/股左右，这与它在过去一年中曾达到的高点42美元/股相比，也缩水了50%。在这
个价位上买入，意味着投资已经具有相当高的安全边际。

　　更加不能忽略的一点是，巴菲特率先买入的都是股息率为10%的优先股。优先股不
同于普通股，属于固定收益投资，不管公司盈利情况如何，只要公司不破产，股东都能
获得固定的投资回报。而且，由于优先股在公司破产时享有优先清算的权利，因此，投
资风险大大降低。加上两笔投资都附加有优厚的认股权，允许“股神”在今后5年内的
任何时间里，均可以低于当前市价的约定价格，购买与优先股等额的普通股，这样，只
要在5年内行情发生逆转，“股神”就可以坐收渔利。即使行情在5年内没有任何起色，
只要不行使认股权，也不会产生任何实质性亏损。所以总体看来，两项投资均是风险很
低而回报丰厚的“便宜买卖”。

　　闷声发大财

　　出于对巴菲特的信任乃至崇拜，市场往往在巴菲特出手的消息传出之后出现一定幅
度的上涨，人们称此为“巴菲特效应”，而巴老在本篇文章中也再度搬出大家耳熟能详
的“别人恐慌时，你要贪婪；别人贪婪时，你要恐慌”的名句，试图坚定大家的信心。
其实他还有一句名言，只不过往往被盲目崇拜者们无视——“不要相信别人的投资建议
，我就从来不把好的投资想法告诉别人。”

　　这句话似乎比以往巴老言传身教的很多窍门都实在得多。在今年9月以每股8港元的
价格认购2.25亿股比亚迪公司股份之前，中石油H股是巴菲特第一次也是唯一一次买入
中国公司股票，而这项投资便是在悄无声息中进行的。如果不是港交所于2003年4月1日
实施新的《证券及期货条例》，规定持股量超过5%的投资人若持股量变化超过了整数百
分位，须在三个工作日内向监管机构申报，人们根本无从发现股神对中石油港股的持股
比例已达到6.31%，而此前的一年多时间里，伯克希尔公司共斥资十几亿港币，一直悄
悄购入中石油股份。

　　这是典型的“闷声发大财”——让巴菲特决定购入中石油港股的那份年报上显示，
规模仅为埃克森石油八成的中石油当年差不多赚了120亿美元，能赚这么多钱的公司全
世界也没有几家，而当时中石油的市值也不过350亿美元，也就是说，买进股票的时候
，其市盈率仅有3倍，派息率达到45%。这种绝佳的投资机会隐藏在全公开的年报中，却
被很多人忽略。待港交所的新规让“股神”的操作浮出水面，众人这才恍然大悟，一哄
而上追捧中石油，并因此推动中石油股价大涨之后，巴菲特反而不买了。相反，从去年
7月开始，他陆续减持中石油，减持价格从12元开始到16元多，越涨越卖。到去年10月
，这些股份被卖个精光。这时，中石油的市值已经超过3000亿美元，而当年净利润只有
不到200亿美元，市盈率为15倍，每年分红只有股价的三十分之一。

　　对中石油H股的减持套现也同样是在避人耳目的情况下进行的。按照港交所的规定
，巴菲特在每次大量减持中石油之后3天内要知会港交所，方式包括邮寄、传真或电邮
。可作为国际级机构投资者的旗手人物，巴老竟然舍弃了最为快捷的传真或电邮方式，
而采用最慢的平邮给港交所寄出信息披露表格。从美国到香港，这封平信一路漂洋过海
，等投资者获悉巴老抛售中石油的消息，已是在抛售行为发生10天以后了。凭借这种合
理不合情的做法，巴菲特在相当程度上规避了因大宗减持而造成股价大跌的风险，把手
中的中石油股票卖了个好价钱。

　　可见，“股神”说什么、什么时候说，都是有讲究的。

　　对巴菲特传奇投资经历有意义的部分，或者说他的核心竞争力，更多的在于他强大
的选股能力，而非我们津津乐道的“抄底”。从低风险的优先股入手，而不是直接投资
普通股，而且投入的资金比例有限，正说明他觉得直接投资普通股的安全边际还不够充
分。更不用说，他还在尽可能降低风险的同时，以认股权等手段保留了获取超额利润的
机会。他所进行的始终是纯粹的投资行为，在强调独到时机的同时，不能忘记他投资风
格的其他特性：回避风险、确保收益，条件允许的时候也不妨趁火打劫，争取获得超额
利润的机会。