财经观察 2410: 从神舟租车看租车这个行当

从神舟租车看租车这个行当

在提交IPO申请3个月之后，$神州租车(CARH)$ 昨天公布了发行价区间为10.5-12.5美元；计划发行1100万份ADS，融资约1.2亿美元；融资额较之前计划的3亿美元下调了一半多。

车队规模达2.6万辆，是排名第二的一嗨租车的3倍；2011年营收增长443%达7.7亿元人民币；神州在这样的市场地位和发展势头下，为什么神州租车就算降低融资额也要上市呢？因为缺钱！

神州租车账上目前有6.4亿人民币的现金及等价物，但陆正耀预计2012年公司还要20亿人民币的资本支出；所以还有14亿的资金缺口。这些资金当然最好是通过公司经营现金流来填补，但7.7亿的营收可以产生多少现金流呢？

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上表是神州租车近三年的现金流情况：2011年经营现金流不到3亿人民币；虽然公司整体净现金流入有5.6亿，但主要是因为获得了22亿的融资。这些贷款让神州租车一年买1.5万辆车让车队规模扩大一倍，但同时也付出了1.4亿元利息的代价；所以公司2011年的利息支出占到了营收的18.1%，从而出现1.5亿元的净亏损。截至2011年12月31日，神州租车有2.2亿元短期（利率8.23%）贷款和8.26亿元长期（利率8.68%，两到三年的期限）贷款，加上融资租赁等总借债是12.5亿元。

我不太了解银行的放贷，但感觉这样情况下应该是难以获得贷款了。神州租车在F-1文件中也指出，2012年底，华夏银行可能因为公司的资产负债率过高不再放贷了。而且在中国目前的宏观环境下，借贷的成本也在提高；如果上市融资不成，神州租车就只能止步不前以力保资金链不断裂了。所幸的是神州租车背后有个联想给不断输血。

截至2012年3月31日，神州租车从联想获得的未偿还本金就有9亿（不包括已还贷的），同时联想还为他累计担保了23亿的贷款；神州自己通过汽车资产抵押获得的贷款只有3.7亿元。此外，联想提供给神州租车的贷款利率也比银行贷款低1个百分点左右。

这是不是说，租车也是个“拼爹”的行当呢？从这个角度貌似更好理解一嗨将15%的股权卖给国际租车巨头Enterprise；哈哈！

除了烧钱，再看看租车的资本回报。

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2011年每辆车平均每天可获得的收入是112元；就是说一年可获得4万元。神州每年计提的折旧不到20%，假设6年计提完毕；一辆车可以获得24万元的收入。神州买的车主要在9万和15万两档，平均每辆车的成本就约计10万元（低价车多）；购车资金基本都是通过借贷买的，以8.5%的利率计算，6年的利息支出是5万元。所以，一辆车可以带来的毛利润是9万元，占营收的37.5%。

神州租车财报显示，公司运营成本占营收比例已经达到37.5%；另外还有销售和市场支出占12.4%，一般行政支出占17.6%。就以神州目前的出租价格和出租率，不但不赚钱还要贴本。

这么说，租车也像电商一样是个慈善事业？