财经观察 1684 --- 美国股市尚无持续上扬迹象

美国股市尚无持续上扬迹象

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去年11月末以来，股票投资者一直在提防着任何可能给不安的市场造成恐慌气氛的新危险因素，然而他们的关注点出现了偏差。

实际上，新年之初困扰股市的梦魇不是什么始料未及的风险，而是一种始终挥之不去的担忧──即在金融系统的核心，事态究竟恶化到了什么地步。尽管美国政府已经向银行业投入了巨额资金试图以解决问题，但金融系统依然是每况愈下。

在经济衰退程度意料之中地出现加深迹象之际，真正令投资者感到震惊的是来自银行方面的消息：美国银行(Bank of America)要求美国财政部(Treasury)再向其注资200亿美元，理由是新近收购的子公司美林(Merrill Lynch)出现亏损。如果美国银行的这一要求获批，政府对该行的注资规模将达到450亿美元；花旗集团(Citigroup) 公布第四财政季度亏损83亿美元，并将分拆该银行帝国；即使是仍然保持盈利的摩根大通(JPMorgan Chase) 也将不良贷款准备金提高到了240亿美元。

金融类股拖累市场整体走低，并可能令股市回吐自去年11月20日触及低点之后实现的涨幅。美国股市上周五的确闪现出了一道曙光，其他股票顶住金融类股下滑的压力走高。不过，市场的反弹势头难以令人信服－这可能更多的是因为交易员不愿在新总统就职（可能促使股市上扬）前调整头寸，以免市场走势令自己措手不及。

道琼斯指数上周四一度跌破8000点，上周收于8281点，跌318点，跌幅3.7%；标准普尔500指数下挫40点，跌幅4.5%，收于850点，较11月末的低点高13%，但较2007年的最高点位低46%；纳斯达克综合指数跌42点，跌幅2.7%，收于1529点；罗素2000小型股指数跌15点，跌幅3.1%，上周五收盘报466点。

即使是看涨的交易员也预计股市在踏上上扬之路之前还会再次下探去年11月触及的低点，而且这一预言很可能会自我实现：信心不足的投资者目前可能不愿涉险入市，同时指数的下滑将促使投资者进一步抛售，从而令标准普尔500指数滑向甚至跌破11月份的低位752点。问题仅仅在于，市场究竟要跌到何种地步才能迎来持久的上扬？

股市脱离11月20日低点仅仅是熊市中的一次上扬还是牛市的开始？瑞士信贷(Credit Suisse)驻伦敦的股票策略师们认为，有55%的可能性是股市确实已经在去年11月见底。但他们预计，在去杠杆化这一结构性问题进一步解决之前，无法形成一轮真正的牛市行情。举例来说，投资者已经降低了运用杠杆的规模，世界各国央行也在使出浑身解数来对抗通货紧缩；但常规情况下展开新一轮牛市所需的某些条件尚未得到满足，如消费者资产负债杠杆水平下降, 以及有清晰的迹象表明信贷市场复苏的程度已经足以进行交易等。

与此同时，令投资者备受折磨的银行类股在整个市场中所占规模有所下降，最近金融类股在标准普尔500指数中所占权重由2006年时的22.3%降到了长期平均水平12.8%以下。

但MKM Partners的首席经济学家迈克尔•得而达(Michael Darda)认为，要买进银行类股还为时过早。房价缩水、信贷市场冻结以及实体经济的负面影响是造成银行业损失的三个基本面原因。而在这三个因素中，只有信贷市场近期显示出了一点点好转的迹象。得而达还指出，银行部分国有化给投资者带来很多的不确定性和风险；金融业过剩的服务能力必须消除，剩下的企业才能重新实现利润的持续增长。

货运类股从11月末以来累计上涨43%（之后又小幅回落）。这一点并不难理解，因为此类股票已经较2008年的高点大幅回落。而且如果政府能够设法重振经济，货运公司可能将成为首批获益者之一。更重要的是，原油价格下挫75%促使柴油价格从去年夏天的每加仑近5美元跌到近期的2.32美元，这无疑能给该行业减轻不少的压力。

不过也不能高兴的太早。鉴于此类公司的定价能力受到需求下降和运输能力过剩的两面夹击，预计将于本月晚些时候公布业绩的货运公司不会带来什么好消息。而且随着美国人继续收敛他们一度热衷的消费活动、零售商停止其扩张的脚步，需要运输的货品将大大减少。这一切都意味着货运业的前景将持续暗淡。

与此同时，虽然已经对美国经济衰退程度加深有所准备，但投资者似乎还没有预料到亚洲经济持续滑坡的程度。上周中国商务部(Commerce Department)公布12月份进口额大幅下降，贸易总额出现超过十年来最大降幅；日本11月份出口额下降27%。上述消息均对依靠全球贸易的货运业不利。此外，目前原油价格已经降到了36美元，那么就意味着燃料成本将再次面临上行风险。实际上，市场的普遍预期是原油价格今年将在40-70美元之间波动。

分析师们一直在下调对货运类股的预期，但此类股票基于09年利润预期的市盈率依然在17倍左右，而整体市场的市盈率为12.5倍。鉴于业务增长乏力，货运类股如此之高的市盈率料将难以为继。