财经观察 1277 --- 转载：怀疑论者的救赎

环球股灾，市场担心爆发基金赎回潮

根据野村证券资料显示，截至上周三（ 9月17日），也就是在中央出手救市前，中国相关基金是全亚洲仍然录得资金净流入的地区。中国相关基金于期内录得3700万美元，对上一周则录得3.16亿美元净流出。在香港挂牌的中国基金恒生新华富时25上周流入资金约11亿港元，几乎回补了对上一周流走的14亿港元。亚洲股市除日本外上周录得8.74亿美元资金流出。今季以来，录得净流出36亿美元，相等于管理资产总值的2.6%。据我们此前掌握，根据高盛统计的美国共同基金数据，投资人在过去两个月持续抛售海外股票，自7月以来的抛售额已达180亿美元。尽管该数据本身并不重大，但高盛表示，这却反映出一种趋势。在新兴市场，这样的趋势似乎更明显。美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据显示，9月8日到14日这一周，新兴市场资金外流为16亿美元，从而使得自6月4日以来的三个月资金流出总额达295亿美元，创1995年以来最高纪录。以上的信息显示出，正如安邦分析师此前所指出的，在全球经济减速和金融市场动荡的情况下，资本短期内可能会大量撤出新兴市场，但中国则有可能成为这其中的“孤岛”。资金流入中国概念基金，反映了投资者对中国经济增长的看好。（NLMX）


据上海联合产权交易所提供的最新市场分析称，在刚过去的一周内（9月12日至19日），资产管理业、房地产业及制造业的并购金额均超亿元。房地产企业转让以及外资收购国内企业股权成为一周内上海产权市场的“亮点”。最新挂牌项目以制造业为主。据上海联交所的分析，从过去一周各行业成交的情况看，并购交易最活跃的行业是资产管理业、房地产业和制造业，一周成交金额分别为7.08亿元、1.29亿元和1.27亿元。外资企业踊跃收购国内企业股权是市场上的另一特点。一周内共有3宗交易的收购方是境外企业或外资企业。上海一家高压互感器有限公司49%股权转让项目被法国的一家商业企业收购，成交金额达到5429万余元。另有一宗交易标的是上海一家移动通信类公司51%股权的转让，出让方是一家央企，这部分股权被韩国一家电器制造企业收购，成交金额为92万元。尽管限外令对外资进入地产行业进行严厉管制，但从产权市场交易可以看出，外资对中国地产行情长期依然看好，并且将这轮调整看作难得进入的好机会。而对国内企业股权的交易活跃度更可以看出国际资本对中国长远经济看多的态度。（AXB）


备注：怀疑论者的救赎——作者：gaoky
人而无信，不知其可也--《论语》

“哥们，给你推个好股票。”（兴致勃勃）
“啊，说吧。”（好像没什么精神）
“600xxx，按08年算20倍，09-11年年复合增长40%。”（我主观臆断地认为这个估值水平有很大地吸引力）
“算了吧，兄弟，今年这情况，盈利能达到预期吗？”（似乎稍有兴趣，但将信将疑）
于是我绘声绘色地描述了一下今年达到甚至超过预期的可能性，言谈语吐间这个公司的竞争优势简直罄竹难书。
“那明年呢，下游的情况这么差，钢材价格都开始跌了，你的成本又在涨，40%增长能达到吗？”（怀疑更进一步）
“我们算了一下，钢铁行业只要产量不发生20%以上的大规模缩减，40%的增长率是保守的估计。”
“你怎么知道钢铁行业产量不会发生大规模缩减呢？固定资产投资明显下来了。”
“我们的前提假设是明年GDP增长率不低于a，固定资产投资增长b。”
“固定资产投资增长还能达到b?不太可能吧，紧缩政策不会那么快放松吧？另外大小非呢？”
“都承诺不减持，还说低于12块钱大股东增持。”
“靠，那帮孙子的话能信吗？”……
在长达20分钟的“怀疑、辩解、更怀疑”的抬杠之后，这位兄台意味深长地跟我说了一句：“哥们，这公司是不是要再融资啊，找你们帮着忽悠？”如果我不是脸皮足够厚，汗腺足够发达，心理素质足够强，还真就无法苟活于世。
首先我可以肯定的是，这位兄弟对我说的多多少少有点兴趣，否则也不会跟我聊20分钟（也可能是下雨天打孩子--闲着也是闲着），其次我可以肯定地是，他已经变成了一个彻底的怀疑论者，正如张朝阳同志所说：“我深刻地怀疑一切”。犹记去年的这个时候，这哥们以无比的信心拨开迷雾给我推荐股票的时候，我出的汗一点不比这回少。
短短一年时间，由一个信念无比坚定的价值投资者是如何向一个彻底的怀疑论者升华的呢？我百思不得其解，于是求教于互联网。
一曰：sceptic（怀疑论者）是像古希腊哲学家比罗（Pyrrho）及其追随者一样怀疑任何知识的可能性、坚信任何论断既命题均无足够基础的人。
二曰：对特别的所谓的既成知识的有效性作出怀疑的人。
三曰：习惯性的倾向于怀疑任何论断或眼前显而易见的事实的人；有怀疑性格的人。
四曰：真理的探求者；还未被说服的调查者。
这是牛津英语辞典给出的四种答案。
随着今年市场的下跌，怀疑论者在我们周围左近日益增加，渐成星火燎原之势，而且有向第一、三种类型集中的倾向，留意一下身边一些关于宏观经济和股票市场的讨论就会发现笔者所言非虚。有一段传统相声《蛤蟆鼓》(“肚大脖子夯就一定能响吗？那我们家那个字纸篓怎么不响啊？”就是这段)，对话和开篇那段颇为相似，没有怀疑论者，抬杠这个词早就不存在了。怀疑论者通常悲观，由于怀疑“没有最坏，只有更坏”，使得大家对于风险溢价的需求近乎贪婪，于是跌得稀里哗啦。
就怀疑本身来讲没什么不对，甚至是一种美德，是社会进步和文化发展的动力。尤其是这社会比较复杂，一没留神就着了道儿，更得多加几分小心，您瞅瞅这奶粉、多宝鱼、大米，都得用怀疑的眼光去鉴别。然而，对啥都怀疑，对谁都怀疑，老提防着被这个坑被那个骗，这活得就有点忒累了。梁文道说:“信任原本就是一种最重要的社会资源。”既然是资源，存在稀缺性，要么怎么说信任危机呢。信任包括两个方面--自信和他信（不是泰国那老小子），尤其是他信，包括了我们对组织、对朋友（想起“不可靠”的那个段子了？）、对客观存在的价值等一系列身外之物的基本信心。信心一方面是自己树立，另一方面也得靠某些外在因素的巩固。昔年商鞅先生就用了一根柱子和五十金，就消除了百姓的信任危机，大大提高了秦的估值水平，然后通过大量增发兼并六国，完成统一。怀疑论者所需要的也正是对信心的救赎。
我向来不惮以最坏的恶意来揣测市场。如果我们相信，2010年中国这一轮经济调整能够结束的话，那么2010年给20倍不过分吧？再假设上市公司整体盈利2009年和2010年都同比下降20%（这已经算很悲观了吧，您想想这种情况下宏观经济是个什么状态？），倒算回来，按08年盈利给14倍的PE，相当于上证综指1700点左右。
如果你还怀疑2010年经济调整是否会结束，那么就真的是萧条了，那还在这谈什么投资啊。不跟您聊了，我得赶紧拾掇拾掇金银细软，再把我当年电工和电路基础的书翻出来，准备改行当电工去，别跟我抢饭碗，要不真的跟你急。
真跟你急，也等到国庆之后了，现在还是先祝节日快乐吧。