财经观察之646 --- 印尼盾贬值会否引发金融危机

中国应从油价对印尼盾的冲击中吸取教训，最主要的调整措施是尽快提高国内油
价

　　自今年初以来，印尼盾与美元的汇率一直处在贬值通道，到５月中旬已经贬值了
７％；８月１９日以后再掀一轮贬值狂潮，当日与美元的汇率跌破了１万印尼盾兑１
美元，８月３０日又暴跌了１０％。为了制止本币继续暴跌，印尼政府自７月中旬以
来到９月７日已经连续三次加息，将利率水平从８．７５％提升至１０％，并且把燃
油价格上调了２０％。印尼盾的贬值已经引起东南亚地区货币市场的动荡。许多人甚
至在谈论，１９９７年那样的亚洲金融危机会否卷土重来？

　　印尼为何发生货币危机？

　　印尼盾贬值的原因主要有三：

　　首先是国际油价上涨。从年初以来，国际油价已经上涨了６６％；８月２９日已
经上涨到每桶７０美元。由于国际石油是以美元定价的，而印尼已在２００４年９月
变成石油净进口国，油价上涨使印尼为进口石油对美元的需求增多，导致了印尼盾对
美元的贬值。

　　其次，美联储自去年６月以来，到目前为止已经进行了１０次加息，而印尼的利
率水平在此期间保持稳定，由于印尼盾利率与美元利率的息差不断缩小，导致国内资
本不断转换成美元外流。石油进口费用增加而美元外流，对印尼的国际收支形成逆差
扩大的压力，压迫印尼盾贬值。

　　第三，印尼本来拥有丰富的石油资源，原油日产量曾一度高达１６０万桶，是东
亚地区惟一的ＯＰＥＣ成员。长期以来，印尼政府对国内石油消费实行鼓励政策，并
提供大量财政补贴，政府的财政支出中用于石油补贴的支出竟高达四分之一，使国内
油价大幅度低于国际市场水平，刺激了国内对石油的消费需求。例如许多工厂都是用
柴油发电。由于长年开采，印尼的石油储量逐年减少，去年日产量已下降到９５万桶
，比高峰时期下降了４０％，但鼓励石油消费的政策一直没变。这样，在油价大涨的
年代，石油贸易不仅不能给国家增加外汇收入，反而由于石油转入净进口，使外汇支
出猛增，不得不动用外汇储备来应付。目前其外汇储备已经从去年底的３６３亿美元
减少到３２０亿美元，由此形成货币贬值压力。

　　另一场亚洲金融风暴会否出现？

　　印尼盾贬值是否会酿成新的亚洲金融危机？需要看两个条件。

　　第一，有没有国际投机资本会利用这个机会来捣乱？上次亚洲金融风暴的起因，
是国际投机资本看准了部分亚洲国家在国际收支出现持续逆差时开放金融与货币市场
，所以这些国家的货币可以“一打就倒”，但是这次则不同。亚洲国家在１９９７年
以后，通过扩大出口，增加了外汇储备。到２００４年底，亚洲的外汇储备总计已达
２．４万亿美元，差不多占了世界外汇储备的三分之二。当然这些外汇储备主要集中
在日、韩和中国大陆及港台地区，但东盟主要国家的外汇储备与１９９７年相比也增
加了很多。例如泰国的外汇储备到今年５月末已达到４８５亿美元，比上次金融风暴
前的最高点３９０亿美元高出２４％；即便是印尼，目前的外汇储备水平也比１９９
７年高出近４０％。

　　此外，出现１９９７年亚洲金融风暴的一个重要原因，是亚洲各国缺乏对付国际
投机资本的经验。例如当年第一个受到袭击的泰国，开始自恃有３９０亿美元的外汇
储备，对国际资本的投机活动并不在意，直到全部外汇储备都投放完了国际资本还不
退，才发现问题的严重性，但是已经晚了。当金融风暴刮到香港时，香港货币当局吸
取了泰国等国的经验，做了充分的准备，又有大陆的支持，与国际金融大鳄展开对决
，就取得了胜利。到后来马来西亚政府干脆宣布放弃货币与金融开放政策，直接实行
对货币与资本流动的管制。亚洲各国目前已经积累了对付金融投机的经验，国际投机
资本再想来捣乱，就不那么容易了。印尼政府在此番发生货币贬值风潮后，不仅连续
加息和提高燃油价格，还宣布了包括禁止银行间进行印尼盾交易在内的四项紧急措施
，就是不给投机资本以机会。

　　第二，东亚地区各国在１９９７年金融风暴后，已经建立和不断完善了货币合作
机制。鉴于１９９７年金融风暴中当泰国外汇储备基本见底时，ＩＭＦ并没有出手援
助，亚洲国家开始意识到必须依靠自己的力量来稳定货币，因此于２０００年５月于
泰国清迈，东盟与中、日、韩签署了“清迈协议”，着手组建亚洲货币互换机制。到
今年５月末，货币互换合同金额已达３９５亿美元。由于东亚国家目前内部贸易比率
已经高达５７％，而东盟国家更高，已接近６０％，如果油价继续上涨迫使东盟各国
对美元的需求上升，这些国家完全可以通过货币合作机制，把大部分贸易转换成用东
亚国家的货币进行，减少对美元的需求压力。

　　由此看，在现阶段再次出现另一场亚洲金融风暴的可能性已经大大下降了。

　　国际油价是否会继续上涨？

　　是否会出现另一场亚洲金融风暴，还要看国际油价的走势，因为油价上涨是导致
印尼盾贬值的直接原因。国际油价是否会继续上涨？首先要看是什么原因造成了目前
的上涨势头。我认为主要有两个。

　　一个是国际资本的投机活动。虽然从长期看，世界石油储量将会被耗尽，但是根
据各方面资料分析，还得４０多年，目前的情况还是产需平衡的。国际油价之所以会
狂涨，是因为国际投机资本正在不断涌入国际石油期货市场。从未来看，由于发达国
家的股市、房地产和欧元都没有上升动力，而吸纳了巨大资本量的房地产泡沫也可能
破裂，国际资本将更加缺少投机机会，所以油价很可能继续向高位攀升。

　　另一个原因是美国的战略利益和操纵。美国经济目前面临的最大问题，是无法扭
转持续扩大的贸易赤字，为此必须保持吸引足够巨大的国际资本流入美国，以弥补贸
易逆差。而国际油价正是制造国际资本向美国流动的重要机制。因为油价是以美元计
算的，油价越高，通过石油交易获得的美元就越多。从产油国组织看，油价上升，他
们的美元收入也会增加，但是这些美元收入不会被锁在保险柜里，而是会放到美国的
资本市场进行投资，中国的外汇储备也是一样。这也就是国际石油期货交易６０％在
欧洲，但是北美地区的石油投机活动却最剧烈的原因。

　　在以上两个因素推动下，国际油价的走势是继续上涨。东亚国家大都是石油净进
口国，由于油价是以美元计价，国际油价的飚升必然会带动东亚地区的美元需求。单
从石油进口依赖程度看，印尼还不是最坏的，直到目前也只有７％，而日本、“亚洲
四小”和菲律宾的石油进口依赖率几乎为１００％，印度超过５５％，泰国接近８０
％，中国目前也有４０％；在东亚国家中，目前只有马来西亚和越南的情况好一些，
是自给有余。但是日本、中国和“亚洲四小”由于有充足的外汇储备，应付目前幅度
的油价上涨还是游刃有余，所以油价上涨对亚洲的货币冲击，主要集中在东盟各国和
印度身上。不排除在油价上涨到一定幅度后，比如到每桶１００美元上下，部分亚洲
国家会出现货币危机。但是比起上次亚洲金融风暴，如果出现货币危机也将是局部性
的，而且主要会表现为这些国家的货币贬值，以及部分企业和行业因为难以承担油价
上涨所引起的成本上升而陷入衰退，但是可能不会出现大规模的国际货币投机活动，
和区域间国际资本大幅度流动的现象。

　　即便如此，中国也应从油价对印尼盾的冲击中吸取教训，做出必要的宏观政策调
整，最主要的调整措施是尽快提高国内油价。目前中国的燃油价格明显偏低，在亚洲
国家中，大约比印度低一半，比日本低６０％，比香港地区低近７０％，与欧美比就
更低了。中国油价偏低，不仅扩大了石油需求，鼓励了不适当的石油消费，而且已经
引起周边国家和地区过境的车、船、飞机等到中国来加油，导致本来就稀缺的资源外
流。中国油价偏低的重要原因是油价中没有燃油税。燃油税的问题研究了很多年，目
前条件已经成熟，应尽早出台

 

来源：《中国企业家》杂志

作者：中国宏观经济学会常务副秘书长王建