财经观察之九十七 --- 欧洲中央银行的利率难题

来源：新华网

 

本月３日，欧洲中央银行宣布保持２％的基准利率不变。自２００３年６月份算
起，欧元区这一自二战以来最低水平的利率已经连续２１个月保持不变。欧洲央行看
似是“以不变应万变”，但实际情况不然。欧元区总体经济增长乏力，加之１２个成
员国经济的冷热不均，已使得欧洲央行在实行统一利率政策时陷入左右为难的尴尬境
地。

　　在宣布利率不变的同时，欧洲央行还把对今年欧元区经济的增长预期由１．９％
调低至１．６％，这充分体现出欧洲央行对欧元区经济复苏力度的担心。以去年第四
季度为例，欧元区整体经济增长率仅为０．２％。在１２个成员国中，法国和西班牙
的经济增长率均为０．８％，而意大利和德国经济却分别出现了０．３％和０．２％
的负增长。

　　欧元区各成员国经济的冷热不均，在房地产市场上体现得最为明显。统计显示，
法国房价去年升幅超过１６％，其自１９９８年以来的累计涨幅更是高达７１％；而
欧元区另一个经济大国德国，其房地产市场已连续几年低迷，去年房价甚至下跌了２
％。

　　按照经济学的一般理论，此时法国应当升息，以挤去房地产市场中的泡沫。而德
国则应当降息，以刺激消费者贷款买房。但是，作为欧元区成员国，法德两国央行已
经失去了制定利率的自主权，基准利率都是由设在法兰克福的欧洲央行统一制定。问
题在于，欧洲央行纵然大权在握，却也只能开出一剂“药方”，而这又如何能适应１
２个“病情各不相同”的成员国呢？

　　欧洲央行确是升息也难，降息亦难。但是，保持利率不变的“无为而治”也绝非
良策。有经济学家警告说，法国和西班牙等国房地产价格的高涨表明信贷成本过于低
廉。今年１月份，欧元区住房贷款增幅折合成年率达到了１０．１％，高于上年同期
的８．３％。如果欧洲央行坐视房地产泡沫形成而无动于衷，最后泡沫破灭，有可能
将欧元区经济拖入周期性下跌之中。

　　欧元区经济的多样性和步调的不同，让人们再次对推出欧元和建立欧洲央行的理
论根基产生质疑：一个统一的利率能否有效地服务于１２个成员国？这个疑问在欧元
问世之初就有人提出过，但欧元区经济前几年的快速增长掩盖了各成员经济发展的不
同步。特别是近３年来，欧元对美元汇率一路走高，更加亮了欧元头上的光环。不过
，随着欧元区经济在增长乏力的境地中苦苦挣扎，这一问题再次暴露出来。

　　货币的稳定需要国家主权的支持，需要财政政策和货币政策的配合协调。可是，
与美国相比，欧盟并不存在一个“联邦政府”。管理欧元区经济最大的难题是，各国
虽有统一的货币政策，却没有共同的财政政策。虽然欧盟《稳定与增长公约》为各国
划定了财政赤字比例不得超过其国内生产总值３％的“红线”，但由于法德等大国纷
纷越线，该公约的约束能力实际上已经大大下降。

　　有统计显示，欧元问世６年来，欧元区国家间的经济差异不仅没有缩小，反而日
渐扩大。这表明欧元区国家推出欧元的初衷还远未实现。欧洲央行在利率问题上的左
右为难，其实是欧元这个新兴货币内在缺陷的体现。这个难题如果不能妥善解决，欧
洲央行、欧元区经济、乃至欧元都将会面临严峻的挑战。