财经观察之九十六 --- 美巨额赤字不致引发金融危机

来源：上海证券报

 

　　美联储的一项最新研究报告显示，美元下跌不大可能引发金融危机，实际上倒更
有可能刺激经济增长。

　　眼下，有关美国经常项目赤字可能引发金融危机的担忧日益增多，经常项目赤字
是美国与其他国家所有贸易和投资收益的差额，估计现已超过６０００亿美元，占去
年美国国内生产总值的５％以上。美国则通过向外国投资者出售同等金额的股票、债
券和其他资产来弥补其经常项目赤字。一些分析师担心，外国投资者可能会很快停止
买进更多美国资产，从而引发美元大幅下挫、利率急剧攀升并进而导致经济衰退。

　　不过，该项研究在回顾此前美国和其他国家被迫缩减巨额赤字的情况时，发现几
乎没有证据表明美国会面临此种＂无序调整＂，美联储在此处的措辞并没有用到＂危
机＂。研究称，没有证据显示经常项目赤字骤减与资产价格大幅缩水有关。这份研究
报告于本周公布在美联储的网站上。

　　研究发现，经济增长与货币贬值呈现正相关，而绝非是汇率下跌将导致经济衰退
的关系。虽然在某些情况下经济增长确会放缓，但研究认为，是增长放慢导致汇率贬
值，而非汇率贬值导致增长放慢。

　　此次研究由美联储经济学家克罗克、卡民和勒杜克共同主持。虽然在很多方面美
联储工作人员可能与主席格林斯潘的观点有所分歧，但在这个问题上双方似乎意见一
致：格老对经常项目赤字表示担忧，但认为它不大可能会导致金融危机。

　　周三，格林斯潘在向美国众议院预算委员会作证时称，在某一时刻，外国投资者
可能认为他们持有足够多的美国资产，并不再希望买进更多美国资产，但是这种情况
尚未发生。此外，即便外国投资者放慢买入美国资产的速度、抑或开始出售美国资产
，也可能只会对美元利率产生温和的影响。从官方角度来看，布什政府一贯表示支持
＂强势美元＂政策，格老则把这个问题推给布什政府。不过，此次研究对传统理论构
成支持，即美元贬值将使得美国的出口更具竞争力，而抑制进口需求，从而可能推动
经济增长并减少经常项目赤字。

　　这项研究以发达国家经常项目赤字大幅缩减的２３个案例为基础。研究显示，经
通货膨胀因素调整后的汇率跌幅越大，经济增长的速度越快。

　　在某些情况下，经济增长确实有所放慢，但通常是因为经济已经处于过热状态，
经常项目赤字收窄就成为国内需求普遍降温的一部分。总体而言，研究发现，经常项
目赤字缩减的幅度越大，经济的表现就越好。

　　研究称，虽然利率通常在经常项目调整的时候趋于上升，但这是为了避免经济在
出口大幅增长的同时出现过热。起初通货膨胀率会有所上升，但最终将低于初期的水
平。长期利率和股价不会发生很大变动。

　　研究警告称，其部分结论可能不适用于当前美国的情况。美国是世界最大的经济
体，其经常项目赤字较大多数案例提到的都要大。另一方面，相对于其他国家来说，
美国经济对贸易的依赖程度较低，且更具灵活性。尽管如此，研究报告的作者们显然
对美国将遭遇危机持怀疑态度，原因是发达国家鲜有危机发生，倒是发展中国家更有
可能面临危机，也许是因为这些国家大量举借外债，而本币一旦贬值将大幅增加其偿
债负担。此外，发展中国家通常将各自的货币与其他货币挂钩，而一旦脱钩，无序下
跌就在所难免。